4.802% ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 10 ปี แม้เฟดถูกกดดันให้ลดดอกเบี้ย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวขยับเข้าใกล้ระดับ 5% อีกครั้ง ทำให้เกิดการวิเคราะห์ว่าลำพังแรงกดดันจากฝ่ายการเมืองให้ลดอัตราดอกเบี้ยไม่เพียงพอจะทำให้อัตราดอกเบี้ยในตลาดปรับลดลงได้ ตลาดมองว่าตัวเลขการจ้างงานที่แข็งแกร่ง การขาดดุลการคลัง และความต้องการเงินทุนเพื่อการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) เป็นปัจจัยที่ช่วย 'พยุง' อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวเอาไว้ร่วมกัน

ซีเอ็นบีซี (CNBC) วิเคราะห์ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวสะท้อนทั้งความเสี่ยงเชิงนโยบายของรัฐบาลทรัมป์ การกู้ยืมขนาดใหญ่ของภาครัฐ และภาระการออกหุ้นกู้ของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ไปพร้อมกัน ประเด็นสำคัญคือแรงกดดันให้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายไม่ได้ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลงตามไปด้วยในทันที

เอพี (AP) รายงานว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง ขณะที่อัตราการว่างงานทรงตัวที่ 4.1% ด้านวอลล์สตรีทเจอร์นัล (The Wall Street Journal) รายงานในวันเดียวกันว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับขึ้นไปแตะ 4.802% ส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปีขึ้นไปถึง 5.258%

ก่อนหน้านั้นหนึ่งวัน อัตราดอกเบี้ยเคยปรับลดลงจากถ้อยแถลงเชิงผ่อนคลาย แต่กลับถูกดึงขึ้นอีกครั้งภายในวันเดียวหลังตัวเลขการจ้างงานออกมา หากการจ้างงานยังแข็งแกร่ง ความคาดหวังต่อการชะลอตัวของเศรษฐกิจก็จะอ่อนลง และนักลงทุนในพันธบัตรระยะยาวก็จะเรียกร้อง 'ส่วนชดเชยความเสี่ยงจากระยะเวลา' ที่สูงขึ้น

ภาระการคลังก็เป็นอีกปัจจัยที่ทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวยากจะปรับลดลงมากนัก สำนักงบประมาณรัฐสภาสหรัฐฯ (CBO) คาดการณ์เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ว่าการขาดดุลการคลังในปีงบประมาณ 2026 จะอยู่ที่ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ (ประมาณ 2,578 ล้านล้านวอน) ส่วนรายงานรายเดือนในเดือนสิงหาคมระบุว่ายอดขาดดุลสะสม 10 เดือนแรกของปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ (ประมาณ 2,443 ล้านล้านวอน)

เมื่อการขาดดุลการคลังขยายตัว ความต้องการออกพันธบัตรใหม่และการรีไฟแนนซ์หนี้เดิมก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ตลาดจึงเริ่มมองว่าจำเป็นต้องมีอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อดูดซับปริมาณพันธบัตรที่ออกมา และแรงกดดันนี้อาจกลายเป็นแรงผลักดันเชิงโครงสร้างที่ทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้นต่อเนื่อง

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตัดสินใจขยายขนาดโครงการ 'ไบแบ็ก' เพื่อเสริมสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรระยะยาว โดยแถลงเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมว่าตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนเป็นต้นไป จะเพิ่มวงเงินไบแบ็กต่อครั้งสำหรับพันธบัตรอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี จากเดิม 200 ล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 400 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 542.8 พันล้านวอน) โดยมาตรการนี้จะมีผลไปจนถึงวันที่ 4 พฤศจิกายน

ไบแบ็กคือกลไกที่รัฐบาลซื้อพันธบัตรคืนก่อนครบกำหนดไถ่ถอน เพื่อบริหารสภาพคล่องในตลาดและโครงสร้างหนี้ แต่ในสถานการณ์ที่การขาดดุลการคลัง ปริมาณพันธบัตรที่ออก และความต้องการกู้ยืมของภาคเอกชนยังคงอยู่พร้อมกันทั้งหมด มาตรการนี้เพียงอย่างเดียวยากจะเปลี่ยนทิศทางของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้

กระแสการลงทุนด้าน AI ก็กลายเป็นแรงกดดันด้านอุปทานในตลาดตราสารหนี้เช่นกัน เจพีมอร์แกน แอสเซท แมเนจเมนท์ (J.P. Morgan Asset Management) ระบุในรายงานเมื่อวันที่ 28 กรกฎาคมว่าการออกหุ้นกู้ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ในปี 2026 อาจขยายตัวสูงถึง 250,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 339 ล้านล้านวอน)

เมื่อบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพิ่มการออกหุ้นกู้เพื่อระดมทุนสำหรับศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน พันธบัตรรัฐบาลและหุ้นกู้เอกชนก็ต้องแข่งขันกันดึงเม็ดเงินจากนักลงทุนกลุ่มเดียวกัน พันธบัตรรัฐบาลจึงมีแรงกดดันให้ต้องเสนออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดเงินทุนก้อนเดียวกันนี้

จอห์น วิลเลียมส์ (John Williams) ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์ก ให้สัมภาษณ์กับ CNBC ว่าการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสะท้อนความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ และความต้องการลงทุนด้าน AI และศูนย์ข้อมูล มากกว่าความกลัวเงินเฟ้อ ความเห็นนี้ชี้ว่าตลาดตราสารหนี้กำลังนำปัจจัยด้านการเติบโต เงินเฟ้อ และภาระอุปทานเข้ามาคำนวณในราคาพร้อมกัน โดยไม่ขึ้นอยู่กับแรงกดดันจากฝ่ายการเมืองที่เรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว

ผลสำรวจรายสัปดาห์ของเฟรดดี แมค (Freddie Mac) เมื่อวันที่ 3 กันยายน ระบุว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้จำนองบ้านแบบคงที่ 30 ปีของสหรัฐฯ อยู่ที่ 6.71% การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวจึงส่งผลต่อเนื่องไปยังต้นทุนการกู้ยืมเพื่อซื้อบ้านและการกู้ยืมของภาคธุรกิจ ซึ่งเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการระดมทุนของเศรษฐกิจภาคจริง

ประเด็นนี้ไม่ได้เป็นปัจจัยที่ส่งผลโดยตรงต่อบิตคอยน์(BTC) หรืออีเธอเรียม(ETH) แต่ถูกจับตาในฐานะตัวแปรที่อาจส่งผลต่อบรรยากาศการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวม ผ่านการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและสภาพคล่องของเงินดอลลาร์

ก่อนหน้านี้ โทเคนโพสต์ เคยรายงานว่าราคา ETF พันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ ปรับตัวลดลง พร้อมกับภาระด้านอุปทานพันธบัตรรัฐบาลและการออกหุ้นกู้ของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่เพิ่มขึ้นพร้อมกัน สะท้อนว่าประเด็นอัตราดอกเบี้ยระยะยาวครั้งนี้ก็เช่นกัน ไม่อาจมองผ่านเพียงความคาดหวังต่อนโยบายของเฟดเพียงอย่างเดียว แต่ต้องพิจารณาความต้องการเงินทุนของทั้งภาครัฐและภาคเอกชนที่เกิดขึ้นพร้อมกันด้วย

กำหนดการที่ตลาดจะจับตาต่อจากนี้คือการขยายวงเงินไบแบ็กพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลัง ซึ่งจะเริ่มมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน และวงเงินดังกล่าวจะยังคงอยู่จนถึงวันที่ 4 พฤศจิกายน หลังจากนั้น ทิศทางของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวจะขึ้นอยู่กับตัวเลขการจ้างงาน เงินเฟ้อ ปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาล และขนาดการระดมทุนเพื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI ไปพร้อมกัน