รายได้ต่ำกว่า 25% เกณฑ์ใหม่ยกเว้น 'หุ้นซ้อน' บริษัทลูกเกาหลีใต้

ร่างกฎหมายฉบับใหม่ในเกาหลีใต้กำหนดเกณฑ์ยกเว้นการจดทะเบียนซ้อนของบริษัทลูกให้ชัดเจนขึ้น โดยระบุว่าบริษัทลูกจะได้รับการยกเว้นก็ต่อเมื่อมี ‘รายได้’ ต่ำกว่า 25% ของรายได้บริษัทแม่ และมีสัดส่วนผู้บริหารที่ดำรงตำแหน่งซ้ำกับบริษัทแม่ต่ำกว่า 1 ใน 3 พร้อมทั้งบังคับให้การจดทะเบียนบริษัทลูกทุกกรณีต้องได้รับความยินยอมจากผู้ถือหุ้นบริษัทแม่ และจัดสรรหุ้นเสนอขายให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมก่อนเป็นลำดับแรก

สมาชิกสภาผู้แทนราษฎร อัน โดกอล(Ahn Do-geol) จากพรรคประชาธิปไตยเกาหลี(Democratic Party of Korea) มีกำหนดยื่นเสนอร่างแก้ไข ‘พระราชบัญญัติตลาดทุนและธุรกิจการลงทุนทางการเงิน’ ที่มีเนื้อหาดังกล่าวในฐานะผู้เสนอหลักในวันที่ 9 สำนักข่าวยอนฮับ(Yonhap News) รายงานว่าร่างแก้ไขนี้ทำให้เกณฑ์ยกเว้นการจดทะเบียนซ้อนชัดเจนขึ้น พร้อมขยายมาตรการคุ้มครองผู้ถือหุ้นบริษัทแม่ที่มีอยู่เดิม

ตามร่างแก้ไข การจดทะเบียนซ้อนจะได้รับอนุญาตเป็นข้อยกเว้นเฉพาะกรณีที่บริษัทลูกหรือบริษัทในเครือสามารถดำเนินธุรกิจอย่างเป็นอิสระอย่างแท้จริงเท่านั้น กล่าวคือ รายได้ของบริษัทลูกต้องต่ำกว่า 25% ของรายได้บริษัทแม่ และสัดส่วนผู้บริหารที่ดำรงตำแหน่งซ้ำซ้อนกันต้องต่ำกว่า 1 ใน 3

เดิมทีการพิจารณาเชิงคุณภาพของตลาดหลักทรัพย์เกาหลี(Korea Exchange, KRX) เป็นเกณฑ์หลักในการตัดสินว่าจะอนุญาตให้จดทะเบียนซ้อนได้หรือไม่ ร่างแก้ไขฉบับนี้จึงกำหนดตัวเลขรายได้และสัดส่วนการควบตำแหน่งไว้อย่างชัดเจน เพื่อเพิ่มความสามารถในการคาดการณ์ของเกณฑ์การพิจารณา

นับตั้งแต่เดือนที่แล้ว หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินและตลาดหลักทรัพย์เกาหลีได้เข้มงวดกับการพิจารณาการจดทะเบียนซ้อนเป็นรายกรณีมากขึ้น ขณะที่ภาคธุรกิจวิจารณ์อย่างต่อเนื่องว่าเกณฑ์ที่ใช้อยู่ยังไม่ชัดเจน ร่างแก้ไขนี้จึงเป็นการตอบสนองต่อข้อวิจารณ์ดังกล่าว ด้วยการบรรจุเงื่อนไขข้อยกเว้นไว้ในตัวบทกฎหมาย

นอกจากนี้ ร่างแก้ไขยังกำหนดให้การจดทะเบียนบริษัทลูกทุกแห่ง ทั้งบริษัทลูกทั่วไปและบริษัทที่มีสัดส่วนธุรกิจต่ำ ต้องได้รับความยินยอมจากผู้ถือหุ้นบริษัทแม่ก่อน ขณะที่กฎระเบียบปัจจุบันของตลาดหลักทรัพย์ไม่ได้บังคับให้ต้องขอความยินยอมจากผู้ถือหุ้น ยกเว้นกรณีการแยกบริษัทแบบตั้งบริษัทใหม่ ทำให้ร่างฉบับนี้ขยายขอบเขตการบังคับใช้ให้กว้างขึ้น

วิธีการขอความยินยอมกำหนดให้ใช้มติพิเศษของที่ประชุมผู้ถือหุ้น คือต้องได้เสียงเห็นชอบไม่ต่ำกว่า 2 ใน 3 ของสิทธิออกเสียงของผู้ถือหุ้นที่เข้าร่วมประชุม และไม่ต่ำกว่า 1 ใน 3 ของจำนวนหุ้นทั้งหมดที่ออกจำหน่าย ซึ่งเป็นเกณฑ์เดียวกับที่กฎหมายพาณิชย์ใช้กับการโอนหรือรับโอนกิจการ

คำอธิบายร่างแก้ไขยังระบุถึง ‘กฎ 3%’ ที่บังคับใช้กับการจดทะเบียนบริษัทลูกที่เกิดจากการแยกบริษัทแบบตั้งบริษัทใหม่อยู่แล้วในปัจจุบัน โดยจำกัดสิทธิออกเสียงรวมของผู้ถือหุ้นใหญ่และผู้ที่มีความเกี่ยวข้องพิเศษไว้ที่ 3% และต้องได้เสียงเห็นชอบเกินกึ่งหนึ่งของผู้เข้าร่วมประชุม พร้อมไม่ต่ำกว่า 1 ใน 4 ของสิทธิออกเสียงทั้งหมด

ในด้านมาตรการชดเชยผู้ถือหุ้น ร่างแก้ไขกำหนดให้จัดสรรหุ้นเสนอขายของบริษัทที่จดทะเบียนใหม่อย่างน้อย 50% ให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมของบริษัทแม่ก่อน หรือจัดสรรในราคาที่มีส่วนลด ซึ่งเป็นมาตรการชดเชยที่เปิดโอกาสให้ผู้ถือหุ้นเดิมเข้าร่วมซื้อหุ้นเสนอขายในกระบวนการจดทะเบียน มากกว่าจะเป็นการจัดสรรเงินทุนที่ระดมได้จากการจดทะเบียนบริษัทลูกโดยตรง

สส. อัน โดกอล กล่าวว่า “จะปล่อยปละละเลยความเสียหายของผู้ถือหุ้นรายย่อยจากการจดทะเบียนซ้อนไม่ได้ แต่ในขณะเดียวกัน ก็ไม่ควรใช้กฎระเบียบที่คลุมเครือมาขัดขวางการเติบโตและการระดมทุนตามปกติของบริษัท” และว่า “หัวใจสำคัญคือการรับประกันความเป็นอิสระในการบริหารและความสามารถในการคาดการณ์ให้แก่บริษัท พร้อมทั้งรับประกันสิทธิในการตัดสินใจและผลตอบแทนที่แท้จริงจากการจดทะเบียนบริษัทลูกให้แก่ผู้ถือหุ้น” คำกล่าวนี้สะท้อนแนวคิดที่ต้องพิจารณาทั้งความเป็นอิสระในการระดมทุนของบริษัทและการคุ้มครองผู้ถือหุ้นบริษัทแม่ไปพร้อมกัน

ก่อนหน้านี้ คณะกรรมการกำกับดูแลทางการเงิน(Financial Services Commission, FSC) และตลาดหลักทรัพย์เกาหลีได้จัดทำแนวปฏิบัติเพื่อจำกัดการจดทะเบียนซ้อนที่ไม่คำนึงถึงสิทธิประโยชน์ของผู้ถือหุ้นทั่วไปของบริษัทแม่ไว้แล้ว โดยมาตรการที่เสริมความเข้มงวดในการคุ้มครองผู้ถือหุ้นบริษัทแม่เมื่อมีการจดทะเบียนบริษัทลูกที่เกิดจากการแยกบริษัทแบบตั้งบริษัทใหม่นั้น กำหนดให้ต้องมีการประเมินผลกระทบต่อผู้ถือหุ้น จัดทำมาตรการคุ้มครองผู้ถือหุ้น ตรวจสอบความเห็นของผู้ถือหุ้น รวมถึงมีมติคณะกรรมการบริษัทและการเปิดเผยข้อมูลต่อสาธารณะ

การจดทะเบียนซ้อนคือโครงสร้างที่บริษัทลูกซึ่งอยู่ภายใต้การควบคุมของบริษัทแม่ที่จดทะเบียนอยู่แล้ว เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แยกต่างหากอีกครั้งหนึ่ง แม้จะทำให้บริษัทลูกมีช่องทางระดมทุนที่เป็นอิสระ แต่สำหรับผู้ถือหุ้นทั่วไปของบริษัทแม่แล้ว มูลค่าธุรกิจหลักอาจถูกประเมินแยกส่วนออกไป จนเกิดความกังวลเรื่องผลประโยชน์ทับซ้อนมาโดยตลอด

สิ่งที่ถูกกล่าวถึงว่าเป็นภูมิหลังของร่างกฎหมายฉบับนี้ด้วยเช่นกัน คือกรณีที่คณะกรรมการกำกับดูแลทางการเงินและตลาดหลักทรัพย์เกาหลีเคยประกาศว่าจะจำกัด ‘การจดทะเบียนซ้อนแบบไม่สมมาตร’ ที่ไม่คำนึงถึงสิทธิประโยชน์ของผู้ถือหุ้นทั่วไปของบริษัทแม่อย่างเข้มงวด ร่างแก้ไขฉบับนี้จึงมุ่งเน้นการนำหลักการคุ้มครองผู้ถือหุ้นที่มีอยู่ในกฎระเบียบตลาดหลักทรัพย์และแนวปฏิบัติ มาบรรจุไว้ในกฎหมายตลาดทุนอย่างเป็นทางการ

อย่างไรก็ตาม การขยายขั้นตอนขอความยินยอมจากผู้ถือหุ้นให้ครอบคลุมการจดทะเบียนบริษัทลูกทุกกรณี อาจสร้างขั้นตอนเพิ่มเติมในกลยุทธ์การจดทะเบียนและกระบวนการระดมทุนของบริษัท ในทางกลับกัน ผู้ถือหุ้นเดิมของบริษัทแม่จะได้รับสิทธิในการพิจารณาความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากการจดทะเบียนบริษัทลูกล่วงหน้า พร้อมโอกาสเข้าร่วมซื้อหุ้นเสนอขาย

สส. อัน โดกอล มีกำหนดยื่นเสนอร่างกฎหมายฉบับนี้ในฐานะผู้เสนอหลักในวันที่ 9 ส่วนกำหนดการพิจารณาและกระบวนการดำเนินการในรายละเอียดยังไม่ได้ข้อสรุป