17 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน: SPX Box Spread สูงกว่า SOFR 69 bps

มูลค่าการกู้ยืมตามสัญญาในธุรกรรม Box Spread ที่ใช้สัญญาออปชันดัชนี S&P500 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.7 พันล้านดอลลาร์ต่อวันในปีนี้ หรือประมาณ 2.321 ล้านล้านวอน ขณะที่ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนโดยนัยของ Box Spread กับ SOFR ขยายขึ้นถึง 69 bps ในช่วงล่าสุด

Chicago Board Options Exchange (Cboe) เปิดเผยข้อมูลเมื่อวันที่ 3 สิงหาคมว่า ปริมาณการซื้อขายตามสัญญาของ SPX Box Spread เพิ่มขึ้นมากกว่า 3 เท่าในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา โดยอัตราผลตอบแทนโดยนัยสูงกว่า SOFR เฉลี่ย 32 bps และส่วนต่างในช่วงล่าสุดเพิ่มขึ้นถึง 69 bps

Box Spread คือธุรกรรมออปชัน 4 รายการที่ประกอบด้วยการซื้อและขาย Call Options กับ Put Options ซึ่งมีสินทรัพย์อ้างอิงและวันครบกำหนดเดียวกัน เมื่อโครงสร้างทั้ง 4 รายการเสร็จสมบูรณ์ เงินที่จ่ายเมื่อครบกำหนดจะถูกกำหนดตายตัวตามส่วนต่างของราคาใช้สิทธิ

ด้วยเหตุนี้ Box Spread จึงให้ผลคล้ายการกู้ยืมหรือจัดหาเงินทุนระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์จริงอาจแตกต่างกันไปตามราคาออปชัน หลักประกัน ค่าธรรมเนียม และสภาพคล่อง

Cboe ระบุว่า ความต้องการเพิ่มขึ้นหลังบริษัทที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน (RIA) สำนักงานครอบครัว และเทรดเดอร์เริ่มใช้ Box Spread เป็นทางเลือกแทนการกู้ยืมโดยใช้มาร์จิ้น แต่ไม่สามารถสรุปได้จากปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียวว่าเงินทุนไหลออกจากพันธบัตรรัฐบาล

Box Spread อาจใช้เป็นเครื่องมือจัดหาเงินทุนหรือบริหารเงินระยะสั้นได้ แต่ไม่ใช่สินทรัพย์เงินสดที่เรียบง่ายเหมือนพันธบัตรรัฐบาล ผู้ลงทุนจำเป็นต้องเข้าใจโครงสร้างออปชันและข้อกำหนดด้านหลักประกัน รวมถึงผลกระทบจากภาวะตลาดเมื่อปิดสถานะ

Cboe ยังดำเนินการ Quoted Spread Book (QSB) ซึ่งเปิดให้ซื้อขาย Box Spread และ Box Swap ผ่านระบบอิเล็กทรอนิกส์ โดยมีการกำหนดออปชันแบบผสมของ SPX บางส่วน และมีผลิตภัณฑ์ประมาณ 10 รายการที่เปิดรับราคาเสนอในแต่ละวันซื้อขาย

การเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนต้องพิจารณาเวลาอ้างอิงและเงื่อนไขการซื้อขายควบคู่กัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 13 สัปดาห์อยู่ที่ 4.14% ณ วันที่ 23 กันยายน ตามข้อมูลของกระทรวงการคลังสหรัฐ แต่การเปรียบเทียบโดยตรงกับ Box Spread ต้องตรวจสอบเวลาซื้อขาย อายุสัญญา ค่าธรรมเนียม และเงื่อนไขหลักประกันร่วมด้วย

ภาษีก็อาจส่งผลต่อความต้องการเช่นกัน Cboe ระบุว่า การซื้อขายออปชัน SPX ที่เข้าเกณฑ์บางประการอาจถูกจัดเก็บภาษีตามสัดส่วนกำไรจากเงินทุนระยะยาว 60% และกำไรจากเงินทุนระยะสั้น 40% ภายใต้กฎหมายภาษีสหรัฐ

วิธีจัดเก็บภาษีจริงอาจแตกต่างกันตามตัวผู้ลงทุนและกลยุทธ์การซื้อขาย ดังนั้น แม้อัตราผลตอบแทนตามสัญญาจะเท่ากัน ผลตอบแทนที่เกิดขึ้นจริงหลังหักภาษีและต้นทุนการซื้อขายก็อาจไม่เท่ากัน

ในตลาด ETF กองทุน BOXX ซึ่งเป็น ETF ของ Alpha Architect ที่ใช้โครงสร้าง Box และมีอายุประมาณ 1-3 เดือน มักถูกกล่าวถึงในฐานะผลิตภัณฑ์ตัวแทน โดยมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร 14.482 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 19.768 ล้านล้านวอน ณ วันที่ 23 กันยายน

ผลิตภัณฑ์ที่ใช้โครงสร้าง Box Spread เช่น BOXX อาจเป็นช่องทางทางอ้อมสำหรับผู้ลงทุนที่ไม่สะดวกซื้อขายออปชันโดยตรง อย่างไรก็ตาม ETF ยังคงได้รับผลกระทบจากโครงสร้างการซื้อขาย ต้นทุน และภาษี

เช่นเดียวกับแนวโน้มความผันผวนในตลาดออปชัน S&P500 ที่ TokenPost เคยรายงาน การประเมิน Box Spread ควรพิจารณาราคาออปชัน ความผันผวนของตลาด และเงื่อนไขหลักประกันควบคู่กับปริมาณการซื้อขาย การที่มูลค่าการซื้อขายเพิ่มขึ้นไม่ได้รับประกันความสามารถในการทำกำไรหรือความปลอดภัย

ข้อกล่าวอ้างว่ามูลค่าตามสัญญาคงค้างของ SPX Box Spread อยู่ที่ 146 พันล้านดอลลาร์ และปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในช่วงที่ผ่านมาอยู่ที่ 2.3 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน ยังไม่พบการยืนยันบนหน้าเว็บไซต์ทางการของ Cboe จึงไม่ควรใช้ตัวเลขดังกล่าวเป็นสถิติที่ยืนยันแล้ว

Box Spread เป็นโครงสร้างอนุพันธ์ที่แตกต่างจากพันธบัตรรัฐบาล และ Cboe เตือนว่าธุรกรรมที่เกี่ยวข้องมีความซับซ้อนและอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญ ตัวเลขสำคัญที่ยืนยันได้ในขณะนี้คือมูลค่าการกู้ยืมตามสัญญา 1.7 พันล้านดอลลาร์ต่อวันในปีนี้ และส่วนต่างอัตราผลตอบแทนล่าสุดที่สูงกว่า SOFR 69 bps