ดอกเบี้ยเงินฝากสูงขึ้นชะลอการเติบโตของสเตเบิลคอยน์ ผลวิเคราะห์ BIS

เมื่อดอกเบี้ยเงินฝากเพิ่มขึ้น มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์มีแนวโน้มเติบโตช้าลง สะท้อนว่าเงินฝากกับสเตเบิลคอยน์อาจเป็นทางเลือกทดแทนกันในการจัดสรรเงินทุนบางส่วน

ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ระบุผลดังกล่าวในเอกสารวิจัยฉบับที่ 1382 เดือนตุลาคม 2026 ซึ่งวิเคราะห์ข้อมูลรายสัปดาห์ของสหรัฐฯ ตั้งแต่มกราคม 2019 ถึงมิถุนายน 2025 งานวิจัยร่วมเขียนโดย Rashad Ahmed และ Iñaki Aldasoro และระบุว่าเนื้อหาเป็นความเห็นของผู้เขียน ไม่ใช่จุดยืนอย่างเป็นทางการของ BIS

ผู้เขียนประเมินการตอบสนองของมูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์ต่อการเปลี่ยนแปลงของดอกเบี้ยเงินฝาก โดยควบคุมปัจจัยตลาดอื่น ๆ เช่น อัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ดัชนีดอลลาร์ ราคา Bitcoin (BTC) และดัชนี VIX

การวิเคราะห์อาศัยช่วงที่ธนาคารปรับดอกเบี้ยเงินฝากตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยในวงกว้างมากขึ้น อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอื่น ๆ ในตลาดการเงินมักเคลื่อนไหวตามอัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ในลักษณะเกือบเป็นเส้นตรง แต่ธนาคารมีแนวโน้มปรับดอกเบี้ยเงินฝากเชิงรุกขึ้นเมื่ออัตราดังกล่าวเกินประมาณ 3% งานวิจัยใช้ 3.125% ซึ่งเป็นค่ากึ่งกลางของกรอบเป้าหมาย 3.00–3.25% เป็นจุดอ้างอิง

ผู้เขียนรายงานว่าเมื่อดอกเบี้ยเงินฝากเพิ่มขึ้น การเติบโตของมูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์ชะลอลง ค่าประมาณจากวิธีตัวแปรเครื่องมือมีขนาดราว 3 เท่าของค่าประมาณจากวิธีกำลังสองน้อยที่สุดธรรมดา (OLS) ผู้เขียนระบุว่าอัตราการเพิ่มขึ้นเฉลี่ยแบบไม่มีเงื่อนไขของสเตเบิลคอยน์ในช่วง 10 สัปดาห์อยู่ที่ 15% ส่วนตัวเลขการลดลงจาก OLS ในบทคัดย่อไม่ได้ระบุความสัมพันธ์ของหน่วยไว้อย่างชัดเจน จึงไม่มีการอ้างเป็นค่าสัมประสิทธิ์เฉพาะ

ผลกระทบเห็นชัดกับ USD Coin (USDC) มากกว่า Tether (USDT) ผู้เขียนอธิบายว่าผลดังกล่าวสอดคล้องกับการตีความว่า USDC เชื่อมโยงกับผู้ฝากเงินในสหรัฐฯ มากกว่า ในการทดสอบหลอกกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่สเตเบิลคอยน์ ตัวแปรเครื่องมือไม่สามารถทำนายการเพิ่มขึ้นของมูลค่าตลาดสินทรัพย์กลุ่มนั้นได้ งานวิจัยยังระบุว่าความแตกต่างในการปรับดอกเบี้ยระหว่างกลุ่มเงินฝากให้ผลสนับสนุนความสัมพันธ์แบบทดแทนกัน

การวิเคราะห์นี้ตรวจสอบการตอบสนองระหว่างดอกเบี้ยเงินฝากกับการเติบโตของสเตเบิลคอยน์เท่านั้น ไม่ได้ยืนยันว่าการเพิ่มขึ้นของสเตเบิลคอยน์ทำให้เงินฝากไหลออกจากธนาคารจริง หรือทำให้การปล่อยสินเชื่อของธนาคารลดลง ผู้เขียนชี้ว่าตลาดสเตเบิลคอยน์ยังมีขนาดเล็กกว่าภาคธนาคารสหรัฐฯ และข้อมูลการกระจายตัวของผู้ถือในแต่ละพื้นที่มีจำกัด จึงประเมินผลกระทบโดยตรงต่อเงินฝากรวมได้ยาก

งานวิจัยชื่อเดียวกันนี้เผยแพร่เป็นเอกสารวิจัยโดย Anderson Institute for Finance and Economics ในเดือนมีนาคม 2026 หน้าเว็บของ BIS ระบุฉบับเดือนตุลาคม แต่ยังไม่สามารถยืนยันได้ว่าทั้งสองฉบับมีการแก้ไขเนื้อหาส่วนใดบ้าง ขณะที่บันทึกการวิจัยอีกฉบับของธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายว่า หากเงินสำรองของสเตเบิลคอยน์กลับเข้าสู่เงินฝากธนาคาร ผลที่เกิดขึ้นอาจเป็นการเปลี่ยนองค์ประกอบของเงินฝากและโครงสร้างเงินทุนของธนาคาร แทนที่จะทำให้เงินฝากรวมลดลง ทั้งนี้เป็นการวิเคราะห์แยกต่างหากจากผลเชิงประจักษ์ของงานวิจัยฉบับนี้

รายงานก่อนหน้าของ TokenPost เคยพิจารณาเงินสำรองของ Circle ที่ฝากไว้กับ SVB และความผันผวนของราคา USDC งานวิจัย BIS ฉบับนี้วิเคราะห์ความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยเงินฝากกับการเติบโตของสเตเบิลคอยน์จากข้อมูลสหรัฐฯ โดยไม่ได้เสนอผลเกี่ยวกับเงินฝากในประเทศหรือสเตเบิลคอยน์ที่อิงกับเงินวอน