Market Maker ต่างจากการปั่นวอลุ่ม: ต้องดูคำสั่งซื้อขายสองด้าน

การทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องคือการส่งคำสั่งซื้อและขายที่สามารถจับคู่ซื้อขายได้ เพื่อเพิ่มสภาพคล่อง กิจกรรมนี้ต้องแยกจากการซื้อขายที่ทำขึ้นเพื่อเพิ่มปริมาณซื้อขายเทียม โดยพิจารณาจากคำสั่งและวิธีดำเนินการจริง

กฎหมายคุ้มครองผู้ใช้สินทรัพย์ดิจิทัลของเกาหลีใต้ห้ามการซื้อขายลวงหรือสมยอม การกระทำที่ทำให้เข้าใจผิดว่ามีการซื้อขายคึกคัก และการซื้อขายที่มุ่งเปลี่ยนแปลงหรือพยุงราคา การเรียกกิจกรรมว่าเป็นการดูแลสภาพคล่องไม่ได้ทำให้ได้รับข้อยกเว้นจากข้อห้ามเหล่านี้ การพิจารณาว่าธุรกรรมใดผิดกฎหมายหรือไม่ต้องตรวจสอบข้อเท็จจริงเฉพาะ เช่น วัตถุประสงค์และวิธีดำเนินการของคำสั่ง

ปริมาณซื้อขายเป็นเพียงจุดเริ่มต้นในการประเมินสภาพคล่อง หากผู้เล่นรายเดียวกันซื้อขายซ้ำระหว่างบัญชีของตนโดยไม่มีการโอนกรรมสิทธิ์ที่แท้จริง ปริมาณการจับคู่ก็อาจเพิ่มขึ้นโดยไม่มีคู่ซื้อขายรายใหม่เข้ามา จึงควรพิจารณาปริมาณคำสั่งซื้อและขายที่คงอยู่ในสมุดคำสั่ง ระยะเวลาที่มีคำสั่งสองด้าน และการเปลี่ยนแปลงของราคาตามขนาดคำสั่งประกอบด้วย อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดเหล่านี้เพียงอย่างเดียวไม่ได้ชี้ขาดว่าการกระทำผิดกฎหมายหรือไม่

คดี Gotbit ในสหรัฐฯ แสดงให้เห็นความแตกต่างระหว่างการดูแลสภาพคล่องกับการปั่นปริมาณซื้อขาย กระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ ระบุว่า Gotbit ให้บริการสร้างปริมาณซื้อขายเทียมแก่บริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลตั้งแต่ปี 2018 ถึง 2024 บริษัทรับสารภาพในข้อหาสมคบคิดปั่นตลาดและฉ้อโกง และในเดือนมิถุนายน 2025 ศาลพิพากษาให้คุมประพฤติเป็นเวลา 5 ปี ส่วนคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) อธิบายในคดีแพ่งที่เกี่ยวข้องว่า การซื้อขายระหว่างบัญชีของตนเองโดยไม่มีการเปลี่ยนเจ้าของที่แท้จริงอาจทำให้ตลาดเข้าใจว่ามีความสนใจซื้อขาย

การเปลี่ยนแปลงหรือยกเลิกคำสั่งเสนอซื้อขายเพียงอย่างเดียวก็ยังไม่เพียงพอที่จะสรุปว่าผิดกฎหมาย คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของเกาหลีใต้มีมติเมื่อเดือนกรกฎาคม 2022 ว่าไม่อาจถือว่าการแก้ไขหรือยกเลิกคำสั่งของบริษัทหลักทรัพย์ 9 แห่ง ซึ่งทำหน้าที่ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดหุ้น เป็นการกระทำผิดได้ โดยพิจารณาถึงความไม่ชัดเจนของเกณฑ์ล่วงหน้าสำหรับการกระทำที่รบกวนความเป็นระเบียบของตลาดภายใต้ระบบที่หน่วยงานกำกับดูแลอนุมัติ มติดังกล่าวเกี่ยวข้องกับตลาดหุ้น จึงไม่ใช่เกณฑ์ที่นำมาใช้กับการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลได้โดยตรง

กฎในต่างประเทศแยกบทบาทของผู้ดูแลสภาพคล่องออกจากผู้ดำเนินการแพลตฟอร์มซื้อขาย หน่วยงานกำกับดูแลตลาดหลักทรัพย์และตลาดทุนยุโรป (ESMA) อธิบายว่า การดูแลสภาพคล่องบนแพลตฟอร์มซื้อขายโดยใช้เงินทุนของตนเองและไม่มีความสัมพันธ์กับลูกค้า ไม่อยู่ภายใต้ข้อกำหนดการขอใบอนุญาตผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัล ขณะที่กฎหมายตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสหภาพยุโรป (MiCA) ห้ามผู้ดำเนินการแพลตฟอร์มซื้อขายทำธุรกรรมในบัญชีของตนเองบนแพลตฟอร์มที่ตนบริหาร

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าฮ่องกง (SFC) อนุญาตในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ให้ผู้ดูแลสภาพคล่องในเครือเข้าร่วมบนแพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับอนุญาตได้ โดยมีเงื่อนไขควบคุมความขัดแย้งทางผลประโยชน์ เช่น การแยกการทำงานระหว่างแพลตฟอร์มกับบริษัทในเครือ การจำกัดการเข้าถึงข้อมูล และการให้ความสำคัญกับคำสั่งของลูกค้า ในเกาหลีใต้ การประเมินว่ากิจกรรมเป็นการดูแลสภาพคล่องหรือไม่ก็ควรพิจารณาคำสั่งซื้อขายจริง ความสัมพันธ์ตามสัญญา และความขัดแย้งทางผลประโยชน์ มากกว่าชื่อเรียก

คำสั่งซื้อและขายสองด้าน รวมถึงปริมาณที่สามารถจับคู่ซื้อขายได้จริง เป็น เกณฑ์หนึ่งในการประเมินสภาพคล่องของตลาด ปริมาณซื้อขายที่สูงเพียงอย่างเดียวไม่ได้ยืนยันว่ามีความลึกของสมุดคำสั่งเพียงพอ หรือว่าธุรกรรมแต่ละรายการชอบด้วยกฎหมาย