80,000 ดอลลาร์ก็ไม่ทำให้พรีเมียมหุ้นคลังบิตคอยน์(BTC)ฟื้นตัว

บิตคอยน์(BTC) ดีดตัวขึ้นมาใกล้ระดับ 80,000 ดอลลาร์ แต่พรีเมียมของหุ้นบริษัทที่ถือครองบิตคอยน์จำนวนมากกลับไม่ฟื้นตัวตามไปด้วย นักวิเคราะห์ชี้ว่าตัวชี้วัดสำคัญได้เปลี่ยนจาก 'จำนวนเหรียญที่ถือครอง' ไปเป็นโครงสร้างการระดมทุนที่รวมทั้งหนี้สิน หุ้นบุริมสิทธิ หลักประกัน และหุ้นที่อาจเจือจางในอนาคต

เมื่อวันที่ 27 (เวลาท้องถิ่น) คริปโตสเลท(CryptoSlate) รายงานว่ากลยุทธ์การถือครองบิตคอยน์ของสเตรทิจี(MSTR) ทเวนตี้วันแคปิตอล(XXI) และเมทาแพลนเน็ต(3350) ยังไม่สามารถดึงพรีเมียมของทั้งสามบริษัทให้กลับมาได้ แม้ราคาบิตคอยน์จะขยับขึ้นมาอยู่ในระดับ 80,000 ดอลลาร์ ขณะที่คอยน์เดสก์(CoinDesk) รายงานในวันเดียวกันว่าราคาบิตคอยน์เคยขึ้นไปแตะเหนือ 80,000 ดอลลาร์ ก่อนจะร่วงลงต่ำกว่า 79,000 ดอลลาร์ในช่วงเช้าของตลาดเอเชีย

สเตรทิจีถือครองบิตคอยน์ 840,447 BTC ณ วันที่ 16 สิงหาคม โดยบริษัทไม่ได้ซื้อหรือขายบิตคอยน์เพิ่มเติมในช่วงเวลาดังกล่าว ในเอกสารแบบ 8-K ที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) บริษัทระบุว่ามี USD Reserve อยู่ที่ 4.8 พันล้านดอลลาร์

เงินที่ได้จากการออกหุ้นครั้งก่อนหน้าบางส่วนถูกนำไปจ่ายเงินปันผล STRC ซื้อคืนหุ้น STRC และเพิ่ม USD Reserve แทนที่จะนำไปซื้อบิตคอยน์เพิ่ม กล่าวได้ว่าราคาบิตคอยน์ที่สูงขึ้นไม่ได้แปลว่าเงินก้อนใหม่จะไหลไปซื้อ BTC เพิ่มโดยอัตโนมัติ

ในการบรรยายสรุปนักลงทุนเมื่อวันที่ 13 สิงหาคม สเตรทิจีเปิดเผยตัวเลขบิตคอยน์ 840,447 เหรียญ หนี้สิน 6.754 พันล้านดอลลาร์ หุ้นบุริมสิทธิ 15.239 พันล้านดอลลาร์ และค่า mNAV ที่ 1.06 เท่า พร้อมระบุว่าหุ้นสามัญมีสิทธิด้อยกว่าหนี้สินและหุ้นบุริมสิทธิ และผู้ถือหุ้นไม่มีสิทธิเรียกร้องโดยตรงต่อบิตคอยน์เหรียญใดเหรียญหนึ่งเป็นการเฉพาะ

ประเด็นนี้เชื่อมโยงกับข้อถกเถียงว่าจะมองสเตรทิจีเป็นเพียงเครื่องมือลงทุนทางเลือกแทนบิตคอยน์โดยตรงได้หรือไม่ ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยนำเสนอ[มุมมองที่ว่าควรประเมินสเตรทิจีในฐานะมูลค่ากิจการแยกต่างหากที่ผสมทั้งหนี้สินและหุ้นบุริมสิทธิ](https://www.tokenpost.kr/news/cryptocurrency/392394)

ทเวนตี้วันแคปิตอลถือครองบิตคอยน์ 43,514 BTC ณ วันที่ 30 มิถุนายน เอกสารแบบ 10-Q ของบริษัทระบุมูลค่าตามบัญชีของหุ้นกู้แปลงสภาพอยู่ที่ 484.543716 ล้านดอลลาร์ และมีบิตคอยน์ราว 16,116 เหรียญที่ถูกวางเป็นหลักประกัน

บิตคอยน์ที่วางเป็นหลักประกันไม่สามารถนำไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปของบริษัทหรือรองรับความต้องการสภาพคล่องได้ บริษัทยังเปิดเผยผลขาดทุนสุทธิสะสม 6 เดือนที่ 1,273.231231 ล้านดอลลาร์ โดยในจำนวนนี้ 1,249.295396 ล้านดอลลาร์เป็นผลขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ดิจิทัล

เว็บไซต์ของเมทาแพลนเน็ตแสดงราคาบิตคอยน์ปัจจุบันที่ 79,817 ดอลลาร์ และปริมาณการถือครองที่ 43,000 BTC ขณะที่ซูเปอร์ลีก เอ็นเตอร์ไพรส์(Super League Enterprise) เปิดเผยเมื่อวันที่ 18 สิงหาคมว่าเมทาแพลนเน็ตได้ลงนามสัญญาผูกพันนำบิตคอยน์ 2,100 เหรียญและเงินสด 2.5 ล้านดอลลาร์ เข้าร่วมจัดตั้งแพลตฟอร์มคลังบิตคอยน์ในสหรัฐฯ ภายใต้ชื่อซูเปอร์แพลนเน็ต(Superplanet)

มูลค่าธุรกรรมของบิตคอยน์ 2,100 เหรียญดังกล่าวถูกประเมินไว้ที่ราว 132.1 ล้านดอลลาร์ ดีลนี้มีเงื่อนไขล็อกหุ้น 5 ปี การจัดสรรหุ้นสามัญ หุ้นบุริมสิทธิ และวอร์แรนต์ รวมถึงการเปลี่ยนชื่อบริษัทของซูเปอร์ลีกเป็นซูเปอร์แพลนเน็ต

ไซมอน เกโรวิช(Simon Gerovich) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารเมทาแพลนเน็ต กล่าวว่า “เราสร้างคลังบิตคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลกไว้ในญี่ปุ่นแล้ว ส่วน Superplanet คือแนวทางเดียวกันที่เรากำลังสร้างขึ้นในสหรัฐฯ” คำกล่าวนี้เป็นการอธิบายทิศทางกลยุทธ์ของบริษัท ไม่ใช่การคาดการณ์ราคาบิตคอยน์หรือราคาหุ้นแต่อย่างใด

การประเมินพรีเมียมขึ้นอยู่กับสูตรคำนวณที่ใช้ เว็บไซต์ BitcoinTreasuries.net ใช้ค่า mNAV ของมูลค่ากิจการเป็นตัวชี้วัดหลัก โดยสูตรคำนวณนำมูลค่าตลาด หนี้สินรวม หุ้นบุริมสิทธิ เงินสด และมูลค่าบิตคอยน์ที่ถือครองมารวมกัน บริษัทเดียวกันอาจมีค่าต่ำกว่าหรือสูงกว่า 1 เท่าสลับกันไป ขึ้นอยู่กับว่าใช้เกณฑ์ basic, diluted หรือ enterprise

ข้อมูลจาก BitcoinTreasuries.net แสดงให้เห็นว่าทเวนตี้วันแคปิตอลมีค่า EV mNAV อยู่ที่ 0.75 เท่า เกณฑ์ basic อยู่ที่ 0.65 เท่า และเกณฑ์ diluted อยู่ที่ 1.21 เท่า สะท้อนว่าสัดส่วนการถือครองบิตคอยน์ที่ผู้ถือหุ้นสามัญมองเห็นจริงไม่ได้ขึ้นอยู่กับปริมาณการถือครองรวมเพียงอย่างเดียว แต่ยังขึ้นกับส่วนแบ่งที่หนี้สินและหุ้นบุริมสิทธิกินไปก่อน รวมถึงโอกาสที่หุ้นจะถูกเจือจางในอนาคต

ไฟแนนเชียลไทมส์(Financial Times) วิเคราะห์เมื่อวันที่ 27 ว่ามูลค่าตลาดรวมของ 50 บริษัทที่ถือครองบิตคอยน์มากที่สุดลดลงจาก 150,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2025 เหลือ 67,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2026 สะท้อนว่าการที่ราคาบิตคอยน์ดีดตัวขึ้นไม่ได้แปลว่าพรีเมียมของหุ้นบริษัทเหล่านี้จะฟื้นตัวตามไปด้วยเสมอไป

เกณฑ์การประเมินมูลค่าบริษัทคลังบิตคอยน์จึงเปลี่ยนโฟกัสจากปริมาณเหรียญที่ถือครองทั้งหมด ไปสู่ 'ส่วนแบ่งบิตคอยน์ต่อหุ้น' ที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้รับจริง เมื่อหนี้สินและหุ้นบุริมสิทธิอยู่ในลำดับก่อน ตามด้วยหลักประกันและวอร์แรนต์ที่รอเจือจางในอนาคต ความเสี่ยงที่ผู้ถือหุ้นสามัญเผชิญจึงต่างไปจากปริมาณบิตคอยน์ที่บริษัทถือครองทั้งหมด ทำให้เงื่อนไขการระดมทุนรอบต่อไปของทั้งสามบริษัทเป็นเรื่องที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิดต่อไป