98% สเตเบิลคอยน์ผูกดอลลาร์ จุดข้อถกเถียงอำนาจนำอีกครั้ง

สเตเบิลคอยน์ที่อ้างอิงกับ ‘ดอลลาร์สหรัฐ’ ครองสัดส่วนราว 98% ของตลาดสเตเบิลคอยน์ทั้งหมด ทำให้เกิดการตีความใหม่ว่านี่ไม่ใช่สกุลเงินทางเลือกที่มาสั่นคลอนอำนาจดอลลาร์ แต่เป็น ‘โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินดิจิทัล’ ที่ขยายขอบเขตการใช้เงินดอลลาร์ให้กว้างขึ้น

เอสวาร์ ปราสาท(Eswar Prasad) ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัยคอร์เนลล์ (Cornell University) ระบุในบทความ ‘ความย้อนแย้งของสเตเบิลคอยน์’ ที่เผยแพร่ผ่านกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) เมื่อเดือนธันวาคม 2025 ว่า สเตเบิลคอยน์ที่อิงดอลลาร์อาจช่วยตอกย้ำโครงสร้างปัจจุบันของระบบการเงินระหว่างประเทศ เขาอธิบายว่าเพราะสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์มีความต้องการสูงและถูกใช้งานแพร่หลายที่สุดในโลก จึงอาจเพิ่มความได้เปรียบของดอลลาร์ในระบบชำระเงินโลกทางอ้อม

ประเด็นที่ถกเถียงกันคือสเตเบิลคอยน์จะกลายเป็นสกุลเงินอิสระอย่าง ‘บิตคอยน์(BTC)’ ได้หรือไม่ ปราสาทอธิบายว่าสเตเบิลคอยน์เป็นเพียงเครื่องมือชำระเงินที่ผูกมูลค่า 1 ต่อ 1 กับสินทรัพย์สำรอง เช่น เงินสกุลธนาคารกลางหรือพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งสามารถทำให้การโอนเงินข้ามพรมแดนและการชำระค่าสินค้าระหว่างประเทศเร็วขึ้นและถูกลง แต่ความน่าเชื่อถือของผู้ออกเหรียญและสินทรัพย์ค้ำประกันคือหัวใจสำคัญ

ธนาคารกลางสหรัฐ(Fed) สรุปไว้ในบันทึกการประชุมที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคมว่า ปราสาทมองว่าการขยายตัวข้ามพรมแดนของสกุลเงินดิจิทัลจะไม่ทำให้บทบาทระหว่างประเทศของดอลลาร์อ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ เอกสารฉบับเดียวกันยังระบุว่า ผู้ร่วมเสวนามองว่าเนื่องจากสเตเบิลคอยน์หลักส่วนใหญ่อ้างอิงดอลลาร์และถูกใช้ในการชำระเงินระหว่างประเทศ การค้า และการชำระบัญชี จึงมีแนวโน้มจะ ‘เสริมความแข็งแกร่ง’ ให้การใช้ดอลลาร์ในระดับโลกมากกว่าจะบั่นทอนลง

โครงสร้างตลาดก็สนับสนุนการตีความนี้เช่นกัน ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ระบุในสุนทรพจน์เมื่อเดือนเมษายนว่า มูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกอยู่ที่ราว 315,000 ล้านดอลลาร์ และประมาณ 98% อ้างอิงกับดอลลาร์ ขณะที่ ดีไฟลามา(DefiLlama) รายงานข้อมูล ณ วันที่ 29 สิงหาคมว่า มูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์ทั้งหมดอยู่ที่ 303,312 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่แตกต่างกันมาจากช่วงเวลาการเก็บข้อมูลและขอบเขตการนับที่ไม่เหมือนกัน

ข้อถกเถียงนี้เชื่อมโยงกับ รายงานก่อนหน้าของสำนักข่าวเราที่ระบุว่าสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์อาจเสริมความแข็งแกร่งให้ระเบียบการเงินระหว่างประเทศที่มีดอลลาร์เป็นศูนย์กลาง ซึ่งขณะนั้นประเด็นที่ถกเถียงกันคือ นวัตกรรมเทคโนโลยีที่ช่วยลดต้นทุนการชำระเงินจะดึงดูดให้บริษัทในตลาดเกิดใหม่กู้ยืมเป็นสกุลดอลลาร์มากขึ้นหรือไม่ ส่วนประเด็นล่าสุดคือโครงสร้างเดียวกันนี้กำลังขยายเป็นการพึ่งพาดอลลาร์ของตลาดสเตเบิลคอยน์ทั้งระบบในวงกว้างขึ้นหรือไม่

โดยทั่วไป สเตเบิลคอยน์ถูกออกแบบให้รักษามูลค่าคงที่ด้วยการค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ เช่น เงินสกุลตามกฎหมายอย่างดอลลาร์ พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น หรือสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด จึงเป็นเครื่องมือชำระเงินที่ใช้สำหรับการซื้อขายบนกระดานเทรด การฝากในดีไฟ(DeFi) การโอนเงินข้ามพรมแดน และการชำระบัญชีบนบล็อกเชน มากกว่าจะเป็นสินทรัพย์ที่ซื้อเพื่อเก็งกำไรราคา นักวิเคราะห์บางส่วนมองว่ายิ่งตลาดขยายตัวมากเท่าไร เครือข่ายสภาพคล่องที่อิงดอลลาร์ก็ยิ่งกว้างขึ้น มากกว่าจะเป็นแรงหนุนต่อเหรียญใดเหรียญหนึ่งโดยเฉพาะ

ในตลาดเกาหลีใต้ การออกแบบสเตเบิลคอยน์ที่อิงดอลลาร์และผลิตภัณฑ์ดีไฟเชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิด วิธีการแบ่งแยกระหว่างผลตอบแทนสเตเบิลคอยน์กับดอกเบี้ยเงินฝาก จะเป็นตัวกำหนดขอบเขตการกำกับดูแลของรีวอร์ดจากกระดานเทรด ผลิตภัณฑ์ฝากสินทรัพย์ และโมเดลโทเคนเพื่อการชำระเงินที่แตกต่างกันไป และเมื่อโทเคนที่อ้างอิงดอลลาร์ขยายตัวกลายเป็นเครือข่ายการชำระเงิน ก็อาจส่งผลกระทบทางอ้อมต่อกฎระเบียบการชำระเงินและการควบคุมอัตราแลกเปลี่ยนภายในประเทศเกาหลีใต้ด้วยเช่นกัน

ประเด็นสำคัญสำหรับผู้อ่านในตลาดเกิดใหม่คือเรื่อง ‘อธิปไตยทางการเงิน’ ปราสาทเขียนไว้ว่าสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์อาจเป็นภัยคุกคามต่อการดำรงอยู่ของสกุลเงินท้องถิ่นในประเทศเศรษฐกิจขนาดเล็กที่เผชิญความผันผวนของเงินเฟ้อและอัตราแลกเปลี่ยน และมองว่ากลยุทธ์การออกสเตเบิลคอยน์สกุลเงินท้องถิ่นเพื่อตอบโต้ก็มีโอกาสสำเร็จต่ำเช่นกัน

เสียงคัดค้านก็มีชัดเจนไม่แพ้กัน ปาโบล เอร์นันเดซ เด โกส(Pablo Hernández de Cos) ผู้จัดการใหญ่ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) กล่าวในการประชุมสัมมนานโยบายเศรษฐกิจแจ็กสันโฮลว่า สเตเบิลคอยน์ยากที่จะได้รับความเชื่อถือให้เป็นเครื่องมือชำระเงินขนาดใหญ่ ตามรายงานของ รอยเตอร์(Reuters) เขากล่าวว่า “เงินฝากที่แปลงเป็นโทเคน (tokenized deposits) เป็นเส้นทางที่ตรงกว่าในการใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีโทเคไนเซชัน โดยยังคงรักษาพื้นฐานของระบบการเงินไว้ได้” คำกล่าวนี้สะท้อนว่าจุดสนใจของ BIS อยู่ที่ความมั่นคงของระบบชำระเงิน การควบคุมการฟอกเงิน และความเสี่ยงต่อความเป็นเอกภาพของสกุลเงิน มากกว่าประเด็นการขยายอิทธิพลของดอลลาร์

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก็ออกคำเตือนในทิศทางเดียวกัน อิซาเบล ชนาเบล(Isabel Schnabel) กรรมการบริหารธนาคารกลางยุโรป กล่าวสุนทรพจน์ในการประชุมนานาชาติของธนาคารกลางเกาหลีใต้ (Bank of Korea) เมื่อวันที่ 1 มิถุนายนว่า แทบทุกสเตเบิลคอยน์ที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดขณะนี้อ้างอิงกับดอลลาร์ เธอระบุว่าการแพร่กระจายของสเตเบิลคอยน์ที่อิงดอลลาร์อาจทำให้การครองอำนาจของดอลลาร์กลายเป็น ‘ผลพลอยได้’ จากการยอมรับเทคโนโลยีใหม่ และในบางภูมิภาคอาจบั่นทอนอธิปไตยทางการเงินของประเทศนั้น ๆ

ฝั่งสถาบันการเงินดั้งเดิมก็เคลื่อนไหวเปลี่ยนไปเช่นกัน วอลล์สตรีทเจอร์นัล(Wall Street Journal) รายงานว่าธนาคารพาณิชย์หลายแห่งเริ่มพิจารณาการออกสเตเบิลคอยน์ของตนเองอย่างจริงจังกว่าที่ผ่านมา รวมถึง เจพีมอร์แกน(JPM) ที่กำลังศึกษาความเป็นไปได้เช่นกัน สะท้อนว่าสเตเบิลคอยน์ไม่ได้เป็นเพียงผลิตภัณฑ์คริปโตอีกต่อไป แต่กลายเป็นสนามแข่งขันด้านโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน

บนโซเชียลมีเดียสาธารณะ การตีความว่าสเตเบิลคอยน์ ‘เสริมอำนาจดอลลาร์’ ถูกพูดถึงซ้ำ ๆ อย่างไรก็ตาม ยอดการแพร่กระจายและยอดการเข้าชมที่แท้จริงยังไม่ได้รับการยืนยัน สิ่งที่ยืนยันได้จากข้อมูลของหน่วยงานทางการคือ สัดส่วนตลาดของสเตเบิลคอยน์ที่อ้างอิงดอลลาร์นั้นครองตลาดอย่างท่วมท้น และหน่วยงานกำกับดูแลกำลังถกเถียงทั้งผลกระทบจากการขยายตัวนี้และความเสี่ยงที่มาพร้อมกันไปพร้อม ๆ กัน

ท้ายที่สุด ข้อถกเถียงนี้ไม่ได้อยู่ที่ว่าสเตเบิลคอยน์จะเข้ามาแทนที่ดอลลาร์หรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าสเตเบิลคอยน์กำลังย้ายดอลลาร์เข้าสู่เครือข่ายการชำระเงินดิจิทัลที่กว้างขึ้นหรือไม่ ปราสาทและบันทึกการประชุมของเฟดชี้ไปในทิศทางที่ว่าการใช้ดอลลาร์อาจขยายตัวได้อีก ขณะที่ BIS และ ECB หยิบยกทั้งความเสี่ยงด้านเสถียรภาพการชำระเงินและอธิปไตยทางการเงินขึ้นมาพร้อมกัน จากตัวเลขที่ยืนยันได้ในปัจจุบัน ตลาดสเตเบิลคอยน์ยังคงเคลื่อนไหวโดยมีสเตเบิลคอยน์ที่อ้างอิงดอลลาร์เป็นแกนหลัก