ไดวะชี้ดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาวเสี่ยงค้างระดับสูง ระบุสมดุลอุปสงค์-อุปทานฟื้นยาก

สถาบันวิจัยไดวะ (Daiwa Institute of Research) มองว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวและระยะยาวพิเศษ (ultra-long) มีแนวโน้มค้างอยู่ในระดับสูงอย่างเป็นโครงสร้าง ระบุว่าในตอนนี้ยังมองไม่เห็นสถานการณ์ด้านอุปสงค์ที่จะฉุดอัตราดอกเบี้ยให้ลดลงได้

สถาบันวิจัยไดวะเปิดเผยมุมมองดังกล่าวในรายงานตรวจสอบอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวและระยะยาวพิเศษ ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 4 (เวลาท้องถิ่น) โดยระบุว่าแม้อุปสงค์จะเปลี่ยนแปลงไปบ้าง ก็มีความเป็นไปได้สูงที่จะมาพร้อมสถานการณ์ด้านลบต่อตลาดการเงินและเศรษฐกิจจริง เช่น ราคาหุ้นร่วงแรงหรือความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้น

ปัจจัยแรกที่สถาบันวิจัยไดวะระบุคือการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ (hyperscaler) แม้โอกาสที่การลงทุนของไฮเปอร์สเกลเลอร์จะขยายตัวแบบไม่หยุดยั้งจะลดลง แต่ในช่วงที่การใช้งาน AI ยังคงเพิ่มขึ้น โอกาสที่ขนาดการลงทุนจะหดตัวอย่างรวดเร็วก็ยังไม่สูงเช่นกัน สถาบันวิจัยไดวะอธิบายว่า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กับหุ้นกู้ระยะยาวที่กลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ออก ยังคงแข่งขันกันแย่งเงินทุนนักลงทุน ทำให้โอกาสที่สมดุลอุปสงค์-อุปทานจะดีขึ้นมีไม่มากนัก

ไฮเปอร์สเกลเลอร์ หมายถึงบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่ดำเนินธุรกิจคลาวด์และศูนย์ข้อมูลขนาดมหึมา การขยายศูนย์ข้อมูล AI ต้องใช้เงินทุนก้อนใหญ่ต่อเนื่องเป็นเวลานาน ทั้งค่าก่อสร้างและอุปกรณ์ไฟฟ้า ระบบทำความเย็น และระบบสื่อสาร ทำให้ต้องออกหุ้นกู้ในปริมาณมาก จึงเกิดโครงสร้างที่หุ้นกู้ระยะยาวของไฮเปอร์สเกลเลอร์แย่งเงินทุนจากนักลงทุนในช่วงอายุพันธบัตรเดียวกันกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

สถาบันวิจัยไดวะมองว่า หากไฮเปอร์สเกลเลอร์เปลี่ยนทิศทางจากการออกหุ้นกู้ไปเป็นการระดมทุนผ่านหุ้น เช่น การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (IPO) หรือการเพิ่มทุน ก็อาจทำให้ความน่าสนใจของพันธบัตรรัฐบาลเมื่อเทียบกันสูงขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม สถาบันชี้ว่ากรณีนี้อาจไม่ใช่เรื่องที่พึงประสงค์นัก เพราะราคาหุ้นที่ร่วงลงและความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้นอาจขยายความเสี่ยงต่อตลาดการเงินและเศรษฐกิจจริงในวงกว้าง กล่าวคือ เส้นทางที่จะทำให้อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรลดลงเองก็มาพร้อมผลข้างเคียงอื่น

ก่อนหน้านี้ แบล็คร็อค (BlackRock) เคยประเมินในทิศทางเดียวกันว่า การแข่งขันด้านเงินทุนระหว่างภาครัฐกับบริษัท AI อาจสร้างแรงกดดันเพิ่มเติมให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของกลุ่มประเทศพัฒนาแล้วปรับตัวสูงขึ้น เวย์ ลี (Wei Li) หัวหน้านักกลยุทธ์ระดับโลกของแบล็คร็อค และวิเวก พอล (Vivek Paul) หัวหน้าฝ่ายวิจัยพอร์ตโฟลิโอระดับโลก ระบุในบทวิเคราะห์ช่วงนั้นว่า \"ภาครัฐ กลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ด้าน AI และภาคธุรกิจทั่วทั้งเศรษฐกิจ กำลังแข่งขันกันแย่งเงินทุนอย่างดุเดือดกว่าที่เคยเป็นมา\" พร้อมระบุว่า \"สิ่งนี้ทำให้แรงกดดันด้านบวกต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงอยู่ แม้ในสถานการณ์ที่ AI ช่วยหนุนการเติบโตของผลิตภาพ\" ความเห็นนี้สื่อว่า แม้อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจจะสูงขึ้น แต่หากความต้องการใช้เงินทุนเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ก็อาจจำกัดการปรับลดของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้เช่นกัน ซึ่งมีทิศทางสอดคล้องกับการประเมินของสถาบันวิจัยไดวะในครั้งนี้

ปัจจัยที่สองคือการที่ธนาคารกลางต่างประเทศและกองทุนบำนาญชะลอการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สถาบันวิจัยไดวะระบุว่า มาตรการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจของรัฐบาลสหรัฐฯ ต่ออิหร่านอาจเป็นปัจจัยที่ทำให้เกิดความระมัดระวังในการถือครองสินทรัพย์อ้างอิงดอลลาร์มากขึ้น

สถาบันระบุว่า หากบรรยากาศการกระจายความเสี่ยงของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศหดตัวลงอย่างรวดเร็ว ราคาสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหุ้นอาจร่วงลงแรง จนเกิดภาวะ \"ซื้อดอลลาร์ในยามฉุกเฉิน\" ได้ แต่สถานการณ์เช่นนี้ก็ไม่ใช่ทิศทางที่พึงประสงค์ต่อเศรษฐกิจโลกและตลาดการเงินเช่นกัน เพราะสหรัฐฯ เองอาจกลายเป็นจุดกำเนิดความไม่แน่นอนของตลาด ซึ่งไม่จำเป็นต้องเป็นปัจจัยบวกต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรเสมอไป

ปัจจัยที่สามคือการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ สถาบันวิจัยไดวะชี้ว่า การจะบรรเทาภาวะดอกเบี้ยสูงในปัจจุบันได้จริง จำเป็นต้องอาศัยการปรับปรุงดุลการคลังในสัดส่วนที่มากพอจะหักล้างผลของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น มากกว่ามาตรการชั่วคราวอย่างการซื้อคืนพันธบัตร (buyback) และประเมินว่าโอกาสที่จะลดรายจ่ายด้านการคลัง เช่น การควบคุมค่าใช้จ่ายด้านประกันสังคม ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมนั้นค่อนข้างต่ำ

สถาบันวิจัยไดวะประเมินว่า หากประธานาธิบดีทรัมป์หยิบไพ่ภาษีนำเข้าขึ้นมาใช้อีกครั้งจนกระตุ้นเงินเฟ้อ ก็อาจยิ่งเพิ่มความจำเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ต้องคุมเข้มนโยบายการเงินมากขึ้น เมื่อพื้นที่ในการผ่อนคลายทางการคลังมีจำกัดอยู่แล้ว หากยังต้องแบกรับภาระด้านนโยบายการเงินเพิ่มอีก ทางเลือกที่จะฉุดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวลงก็ยิ่งเหลือน้อยลงไปอีก

สถาบันวิจัยไดวะระบุว่า หากสถานการณ์ตะวันออกกลางคลี่คลายจนช่วยกดราคาพลังงานให้ต่ำลง ประกอบกับการชะลอการขยายงบประมาณด้านกลาโหมเพิ่มเติม จะช่วยป้องกันไม่ให้ดุลการคลังแย่ลง และเป็นปัจจัยที่ช่วยให้อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวและระยะยาวพิเศษปรับลดลงได้ ต่างจากสามปัจจัยลบข้างต้น ปัจจัยนี้ถูกนำเสนอในฐานะตัวแปรที่หนุนให้อัตราดอกเบี้ยมีโอกาสปรับลดลง

ความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะค้างอยู่ในระดับสูงเกี่ยวโยงโดยตรงกับสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงในภาพรวม เนื่องจากบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) มักเคลื่อนไหวไวต่อความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่องดอลลาร์มากกว่าปัจจัยเฉพาะตัว การประเมินครั้งนี้จึงเป็นข้อมูลที่ผู้เล่นในตลาดคริปโตควรนำไปพิจารณาประกอบด้วย ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานคำเตือนของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ระบุว่า หากการลงทุนด้าน AI ขยายตัวเร็วกว่าการปรับปรุงผลิตภาพ แรงกดดันด้านราคาก็อาจยังคงอยู่ต่อไป

สถาบันวิจัยไดวะสรุปว่า ท้ายที่สุดแล้ว การที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะค้างอยู่ในระดับสูงต่อไปหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับทิศทางนโยบายการคลังหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ สถานการณ์ตะวันออกกลาง และการเปลี่ยนแปลงวิธีระดมทุนของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์เป็นสำคัญ