2.12 ล้านล้านดอลลาร์ มูลค่าแอนโทรปิกจากราคาฟิวเจอร์สไบแนนซ์ ไม่ใช่ราคาหุ้นจริง

มูลค่าบริษัทของแอนโทรปิก (Anthropic) บริษัทปัญญาประดิษฐ์ที่ยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ถูกคำนวณออกมาสูงถึงประมาณ 2.12 ล้านล้านดอลลาร์ จากการนำ 'ราคาสัญญาอนุพันธ์คริปโต' ที่ใช้อ้างอิงมูลค่าแอนโทรปิกมาคูณกับจำนวนหุ้นโดยประมาณที่ตลาดแลกเปลี่ยนกำหนดขึ้น อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้ไม่ใช่ราคาซื้อขายจริงของหุ้นแอนโทรปิกหรือมูลค่าบริษัทอย่างเป็นทางการ แต่เป็นผลคูณระหว่างจำนวนหุ้นสมมติที่ตลาดแลกเปลี่ยนตั้งขึ้นเองกับราคาสัญญาฟิวเจอร์สไร้กำหนดอายุ (perpetual futures)

ไบแนนซ์ (Binance) เปิดตัวสัญญาฟิวเจอร์สไร้กำหนดอายุ 'ANTHROPICUSDT' ที่อ้างอิงแอนโทรปิกเป็นสินทรัพย์อ้างอิง เมื่อวันที่ 2 กันยายน โดยไบแนนซ์ระบุจำนวนหุ้นโดยประมาณไว้ที่ 1,000 ล้านหุ้น พร้อมชี้แจงว่าเป็นเพียง 'ตัวเลขอ้างอิง' ไม่ได้หมายถึงจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายจริง และหากทราบจำนวนหุ้นจริงในขั้นตอนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ (IPO) ขนาดของสัญญาอาจถูกปรับเปลี่ยนได้

ณ วันที่ 9 กันยายน ราคาสัญญาอยู่ที่ประมาณ 2,120 ดอลลาร์ เมื่อนำไปคูณกับจำนวนหุ้นโดยประมาณ 1,000 ล้านหุ้น จะได้มูลค่าบริษัทราว 2.12 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ดีไฟลามา (DeFiLlama) แพลตฟอร์มติดตามข้อมูลคริปโต แสดงราคาสัญญาของไบแนนซ์อยู่ที่ประมาณ 2,061 ดอลลาร์ ซึ่งเมื่อคำนวณแล้วเท่ากับมูลค่าบริษัทราว 2.06 ล้านล้านดอลลาร์

ตัวเลขทั้งสองไม่ใช่ราคาซื้อขายหุ้นจริงของแอนโทรปิก เพราะเป็นผลลัพธ์จากการนำราคาสัญญาอนุพันธ์ที่ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนมาคูณกับจำนวนหุ้นสมมติที่ตลาดแลกเปลี่ยนกำหนดขึ้นเอง จึงไม่สามารถมองว่ามีสถานะเดียวกับมูลค่าบริษัทที่กำหนดขึ้นในกระบวนการระดมทุนอย่างเป็นทางการ

สัญญาฟิวเจอร์สไร้กำหนดอายุเป็นอนุพันธ์ที่ไม่มีวันหมดอายุ และชำระกำไรขาดทุนด้วยเงินสดหรือสเตเบิลคอยน์ ด้วยเหตุนี้ ผู้ถือสัญญาจึงไม่ได้รับสถานะผู้ถือหุ้น สิทธิออกเสียง หรือสิทธิรับมอบหุ้นจริงจากแอนโทรปิกแต่อย่างใด

สัญญาของไบแนนซ์รองรับ 'เลเวอเรจ' สูงสุด 20 เท่า และซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง หากแอนโทรปิกดำเนินการ IPO อย่างเป็นทางการ สัญญาอาจถูกปรับให้สะท้อนราคาหุ้นจริง แต่โครงสร้างสัญญาก็ครอบคลุมความเป็นไปได้ที่ IPO อาจไม่เกิดขึ้นหรือเงื่อนไขอาจเปลี่ยนแปลงไปด้วยเช่นกัน

ไบแนนซ์ระบุชัดเจนว่าราคาสัญญาอาจไม่ตรงกับราคาเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งสุดท้าย ดังนั้นราคาปัจจุบันจึงอาจตีความได้ว่าเป็นสัญญาณที่สะท้อนความคาดหวังของผู้เล่นในตลาดต่อความเป็นไปได้ของ IPO และมูลค่าประเมินในอนาคต แต่ไม่ใช่ราคาที่เกิดขึ้นจริงในตลาดหุ้น

มูลค่าบริษัทที่แอนโทรปิกยอมรับอย่างเป็นทางการนั้นต่ำกว่าตัวเลขข้างต้น โดยแอนโทรปิกระบุว่าหลังระดมทุนรอบซีรีส์ H มูลค่า 65 พันล้านดอลลาร์ บริษัทได้รับการประเมินมูลค่าที่ 965 พันล้านดอลลาร์

ในช่วงเวลาดังกล่าว แอนโทรปิกระบุว่ารายได้ต่อปี (annualized revenue) ของบริษัททะลุ 47 พันล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ เมื่อเปรียบเทียบมูลค่าบริษัทจากรอบระดมทุนอย่างเป็นทางการกับราคาสัญญาอนุพันธ์ ต้องพิจารณาด้วยว่าทั้งสองมีจุดเวลาประเมินและวิธีคำนวณที่แตกต่างกัน

ก่อนหน้านี้มีรายงานว่ามูลค่าประเมิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ของแอนโทรปิกไม่ใช่ราคาหุ้นจริง แต่เป็นราคาสัญญาฟิวเจอร์สสังเคราะห์ ซึ่งขณะนั้นก็มีการชี้ให้เห็นเป็นประเด็นหลักเช่นกันว่าราคาสัญญาอนุพันธ์ของตลาดแลกเปลี่ยนไม่ใช่ราคาเสนอขายหุ้นจริงหรือมูลค่าบริษัทที่บริษัทยืนยันแล้ว

ผลิตภัณฑ์ลงทุนทางอ้อมในหุ้นที่ยังไม่จดทะเบียนยังมีข้อจำกัดด้านสิทธิเพิ่มเติมด้วย แอนโทรปิกระบุว่าการโอนหุ้นที่ไม่ได้รับอนุมัติจากคณะกรรมการบริษัทจะไม่ได้รับการบันทึกในสมุดทะเบียนผู้ถือหุ้นของบริษัท และไม่อนุญาตให้ถือหุ้นผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) เช่นกัน

แอนโทรปิกยังเตือนว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหรือหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเคน (tokenized securities) ซึ่งเสนอขายให้นักลงทุนทั่วไป ก็อาจไม่มีมูลค่าใด ๆ เนื่องจากข้อจำกัดในการโอน เพียงเพราะราคาสัญญาอนุพันธ์ปรับตัวสูงขึ้น ไม่ได้หมายความว่าการซื้อขายหุ้นที่ไม่ได้รับอนุญาตจะสามารถทำได้

กรณีนี้สะท้อนโครงสร้างที่มูลค่าบริษัทปัญญาประดิษฐ์ที่ยังไม่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ถูกกำหนดราคาผ่านสัญญาอนุพันธ์นอกตลาดหุ้นเป็นลำดับแรก อย่างไรก็ตาม เนื่องจากปริมาณการซื้อขาย สภาพคล่อง และเงื่อนไขสัญญาแตกต่างจากตลาดหุ้นจริง จึงจำเป็นต้องแยกแยะระหว่าง 'สัญญาณราคา' กับมูลค่าทางกฎหมายและการเงินที่แท้จริงของบริษัท

กำหนดการ IPO และเงื่อนไขการเสนอขายหุ้นขั้นสุดท้ายของแอนโทรปิกยังไม่ได้รับการยืนยันในขณะนี้ หาก IPO เกิดขึ้นจริง ราคาเสนอขายและจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายจะกลายเป็นเกณฑ์ชี้วัดว่าราคาสัญญาอนุพันธ์ในปัจจุบันสะท้อนความเป็นจริงมากน้อยเพียงใด