สัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุโต 50 ล้านล้านดอลลาร์ เขย่าราคาบิตคอยน์(BTC)

สัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุในตลาดคริปโตมีมูลค่าการซื้อขายรายปีราว 50 ล้านล้านดอลลาร์(ประมาณ 70,000 ล้านล้านวอน) และกำลังมีอิทธิพลเหนือการซื้อขายสปอตของบิตคอยน์(BTC) อย่างชัดเจน

เมื่อวันที่ 27 (เวลาท้องถิ่น) CoinDesk รายงานว่า สินค้าอนุพันธ์ประเภทนี้เปิดตัวครั้งแรกบนบิตเม็กซ์(BitMEX) ในเดือนพฤษภาคม 2015 และภายใน 11 ปีได้เติบโตเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์การเงินที่มีการซื้อขายมากที่สุดของโลก วงการมักเรียกสัญญานี้ว่า Perpetual Swap หรือสั้น ๆ ว่า ‘เพิร์ป’

จุดเด่นของสัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุคือไม่มีวันครบกำหนด ต่างจากฟิวเจอร์สทั่วไปที่ต้องปิดและชำระราคาเมื่อถึงกำหนด หากนักลงทุนต้องการถือสถานะต่อ ต้องย้ายไปสัญญารอบใหม่หรือที่เรียกว่าโรลโอเวอร์ กระบวนการนี้ทำให้เกิดส่วนต่างระหว่างราคาฟิวเจอร์สกับราคาสปอต หรือเบซิส และเพิ่มต้นทุนให้ผู้ถือสถานะ

ในช่วงแรกของตลาดคริปโต โครงสร้างดังกล่าวสร้างความยุ่งยากมากกว่าตลาดดั้งเดิม เพราะราคาฟิวเจอร์สมักสูงกว่าราคาสปอต และสถานะจะถูกปิดเมื่อถึงวันหมดอายุ บิตเม็กซ์ซึ่งก่อตั้งโดยอาเธอร์ เฮย์ส(Arthur Hayes) และเบน เดโล(Ben Delo) ในปี 2014 เคยลดอายุสัญญาจากรายไตรมาสเป็นรายเดือน รายสัปดาห์ 48 ชั่วโมง และ 24 ชั่วโมง แต่ก็ยังไม่ใช่คำตอบสุดท้าย

ทางออกของบิตเม็กซ์คือการตัดวันหมดอายุออกไป สัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุที่เดโลออกแบบจึงไม่มีวันชำระราคาและไม่ต้องโรลโอเวอร์ นักลงทุนอาจถือเพียงไม่กี่ชั่วโมงหรือถือยาวก็ได้ แต่เมื่อไม่มีวันหมดอายุ ตลาดจึงต้องมีอีกกลไกหนึ่งเพื่อดึงราคาสัญญาให้เคลื่อนไหวใกล้กับราคาสปอต

กลไกนั้นคือ ‘ค่าฟันดิง’ ในตลาดสัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุ ผู้ถือสถานะ Long และ Short จะมีการจ่ายเงินกันทุก 8 ชั่วโมง หากราคาสัญญาสูงกว่าราคาสปอต ฝั่ง Long จะจ่ายให้ฝั่ง Short แต่หากราคาสัญญาต่ำกว่าสปอต ฝั่ง Short จะเป็นผู้จ่ายให้ฝั่ง Long

ขนาดของค่าฟันดิงขึ้นอยู่กับส่วนต่างของราคาทั้งสองในช่วง 8 ชั่วโมงก่อนหน้า หากแรงซื้อฝั่ง Long หนาแน่นจนราคาสัญญาสูงขึ้น ต้นทุนในการถือ Long ก็จะเพิ่มขึ้น เมื่อภาระต้นทุนสูงขึ้น ความต้องการถือ Long มักลดลงและส่วนต่างราคาจะแคบลง ผู้ดูแลสภาพคล่องยังใช้โอกาสนี้ทำอาร์บิทราจ โดยขายสัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุและซื้อสินทรัพย์สปอตเมื่อพรีเมียมขยายตัว

เลเวอเรจเป็นอีกแรงขับเคลื่อนสำคัญของตลาดเพิร์ป แพลตฟอร์มซื้อขายอนุญาตให้นักลงทุนเปิดสถานะที่มีมูลค่าสูงกว่าเงินประกัน โดยเพดานเลเวอเรจจะแตกต่างกันตามแพลตฟอร์มและกฎระเบียบ ในยุครุ่งเรืองของบิตเม็กซ์ เลเวอเรจสูงสุดอยู่ที่ 100 เท่า หมายความว่า หากราคา BTC ขยับเพียง 1% กำไรหรือขาดทุนของสถานะที่ใช้เลเวอเรจเต็มอาจขยายเป็น 100%

ความเสี่ยงนี้ถูกควบคุมด้วยระบบชำระบัญชีอัตโนมัติ หากผลขาดทุนเข้าใกล้ระดับเงินประกัน ระบบจะปิดสถานะทันทีเพื่อป้องกันไม่ให้บัญชีติดลบ ความเร็วและความแม่นยำของเครื่องยนต์ชำระบัญชีเคยเป็นจุดแข่งขันสำคัญของตลาดอนุพันธ์คริปโตยุคแรก และยังถือเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักของตลาดในปัจจุบัน

CoinDesk ระบุว่า สัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุได้กลายเป็นเวทีหลักของการค้นหาราคาในตลาดคริปโต เมื่อราคา BTC เคลื่อนไหวแรง จุดเริ่มต้นมักอยู่ที่ตลาดเพิร์ป ขณะที่ตลาดสปอตเคลื่อนตามในภายหลัง ทำให้นักลงทุนอ่านทิศทางตลาดจากราคาสปอตเพียงอย่างเดียวได้ยากขึ้น

ความสนใจยังเริ่มขยายไปยังการเงินแบบดั้งเดิม หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐกำลังพิจารณาว่าโครงสร้างนี้สามารถนำไปใช้กับสินทรัพย์ดั้งเดิมได้หรือไม่ ขณะเดียวกันตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก(CME) ก็ถูกพูดถึงในฐานะผู้ที่อาจจดทะเบียนสัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุอ้างอิงหุ้นในอนาคต อย่างไรก็ตาม การไม่มีวันหมดอายุไม่ได้หมายความว่าไม่มีความเสี่ยง เพราะค่าฟันดิงอาจสะสมเป็นต้นทุนระยะยาว และเลเวอเรจสูงอาจทำให้ความผันผวนเล็กน้อยนำไปสู่การถูกชำระบัญชีได้ นักลงทุนจึงต้องเข้าใจโครงสร้างของตลาดสัญญาฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุและผลต่อราคาบิตคอยน์(BTC) มากขึ้น