ฟิวเจอร์สคริปโตแบบไม่มีกำหนดโต 90 ล้านล้านดอลลาร์ วอลล์สตรีทยังรอดู

‘สัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุ’ กำลังเข้าสู่ตลาดกำกับดูแลของสหรัฐอย่างจริงจัง โดยผลิตภัณฑ์อนุพันธ์คริปโตหลักประเภทนี้ถูกประเมินว่ามีมูลค่าการซื้อขายต่อปีราว 90 ล้านล้านดอลลาร์(ประมาณ 12.6 ควอดริลเลียนวอน)

เมื่อวันที่ 27 (เวลาท้องถิ่น) CoinDesk รายงานว่า คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐ(CFTC) อนุญาตให้แพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์คาลชิ(Kalshi) ให้บริการสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคมที่ผ่านมา ขณะเดียวกัน คอยน์เบส(COIN) ก็ได้รับอนุมัติให้จดทะเบียนผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุภายใต้กฎเกณฑ์สหรัฐเช่นกัน สินค้าที่เคยซื้อขายกันเป็นหลักบนกระดานเทรดนอกประเทศจึงเริ่มย้ายเข้าสู่กรอบกำกับดูแลของสหรัฐ

กระแสซื้อขายช่วงแรกไม่เบาเลย คาลชิเปิดตัวสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุในเดือนมิถุนายน และภายในหนึ่งสัปดาห์มีมูลค่าการซื้อขายเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 1.4 ล้านล้านวอน) หลังจากนั้น คาลชิยังยื่นขออนุมัติผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุที่อ้างอิงราคาทองคำและเงินด้วย นี่เป็นสัญญาณว่าสินค้าประเภทนี้อาจขยายจากสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างบิตคอยน์(BTC) ไปสู่สินทรัพย์ดั้งเดิม แบงก์ออฟอเมริกา(BAC) ประเมินว่ามูลค่าการซื้อขายต่อปีของฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุอยู่ที่ประมาณ 90 ล้านล้านดอลลาร์(ประมาณ 12.6 ควอดริลเลียนวอน)

ฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุคือสัญญาฟิวเจอร์สที่ไม่มีวันครบกำหนด ต่างจากฟิวเจอร์สทั่วไป นักลงทุนไม่ต้องปิดสถานะหรือย้ายไปสัญญารอบใหม่เมื่อถึงกำหนดรายเดือนหรือรายไตรมาส แต่ราคาสัญญาจะถูกดึงให้ใกล้กับราคาสินทรัพย์อ้างอิงผ่านค่าธรรมเนียม funding fee ที่ผู้ถือสถานะ long และ short จ่ายให้กันเป็นรอบ ๆ สำหรับนักลงทุนนอกสหรัฐ นี่เป็นผลิตภัณฑ์ที่คุ้นเคยมานาน แต่ในตลาดที่อยู่ภายใต้กฎสหรัฐยังถือว่าแทบเป็นสินค้าใหม่

กลุ่มที่ขยับก่อนยังไม่ใช่ธนาคารยักษ์ใหญ่ แต่เป็นบริษัทเทรดด้วยเงินทุนของตนเอง หรือ prop trading firm ผู้ดูแลสภาพคล่อง และบริษัทเคลียริงหน้าใหม่ที่เข้ามาทดลองตลาดซื้อขายแห่งใหม่ กลุ่มเหล่านี้ยอมรับความเสี่ยงด้านปฏิบัติการได้มากกว่า และหากผลตอบแทนลดลงก็สามารถถอนตัวได้เร็ว ตรงกันข้าม ธนาคารต้องรับภาระทั้งกฎเงินกองทุน หน้าที่คุ้มครองลูกค้า และความเสี่ยงด้านชื่อเสียง จึงยังไม่ชัดเจนว่ารายได้จากการซื้อขายจะคุ้มกับต้นทุนด้าน compliance ระบบเคลียริง และระบบบริหารความเสี่ยงหรือไม่

กรณีใช้งานของผลิตภัณฑ์นี้ค่อนข้างชัดเจน อุตสาหกรรมให้ความสนใจกับการบริหารความเสี่ยงช่วงสุดสัปดาห์และบทบาทด้านการค้นหาราคา ตลาดฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมปิดทำการบางช่วงในวันหยุดสุดสัปดาห์ แต่สงคราม การเลือกตั้ง และการตัดสินใจด้านนโยบายไม่ได้เกิดตามตารางเวลาของตลาด หากตลาดฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุที่มีสภาพคล่องตลอด 24 ชั่วโมงตั้งหลักได้ เทรดเดอร์จะสามารถปรับสถานะในช่วงสุดสัปดาห์ และใช้เป็นตัวชี้วัดเสริมเพื่อประเมินราคาก่อนที่สัญญาฟิวเจอร์สของตลาดซื้อขายล่วงหน้าชิคาโก(CME) จะกลับมาเปิดทำการ

อย่างไรก็ตาม การซื้อขาย 24 ชั่วโมงไม่ได้แปลว่าสภาพคล่องจะลึกพอเสมอไป หากสถาบันต้องการจัดการสถานะขนาดใหญ่โดยไม่กระทบราคาตลาด จำเป็นต้องมีคำสั่งซื้อขายในสมุดคำสั่งมากพอ ปัจจุบันมีเสียงเตือนว่าสภาพคล่องช่วงสุดสัปดาห์ยังบาง และระบบชำระหลักประกันยังตามความเร็วของตลาดไม่ทัน แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมรายหนึ่งกล่าวว่า “ต้องมีอุปสงค์ก่อน เงินทุนจึงจะตามมา” ความหมายคือ สถาบันการเงินอาจยังไม่ทุ่มงบดุลจำนวนมากจนกว่าธุรกรรมจากลูกค้าจะสะสมมากพอ

ประเด็นกฎระเบียบก็ยังไม่จบ หัวใจสำคัญคือควรจัดสัญญาแบบไม่มีกำหนดหมดอายุบางประเภทเป็น ‘ฟิวเจอร์ส’ หรือ ‘สวอป’ เพราะการจัดประเภทที่ต่างกันจะทำให้กฎมาร์จิน ภาระการขึ้นทะเบียน และขอบเขตของผู้ให้สภาพคล่องแตกต่างกัน CME ได้คัดค้านมุมมองของ CFTC ต่อสัญญา BTC แบบไม่มีกำหนดหมดอายุของคาลชิ และระบุว่าควรนำกฎอีกชุดหนึ่งมาใช้ หากตลาดซื้อขายขยายสินค้าไปยังโภคภัณฑ์และหุ้นมากขึ้น น้ำหนักของข้อถกเถียงนี้อาจยิ่งเพิ่มขึ้น

ท่าทีของวอลล์สตรีทจึงไม่ใช่การปฏิเสธ แต่เป็นการรอดูสถานการณ์ ตลาดซื้อขายและบริษัทเทรดกำลังจับตาปริมาณซื้อขายใหม่ ขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลมองแนวโน้มการดึงตลาดนอกประเทศกลับเข้ามาในสหรัฐ อย่างไรก็ตาม ธนาคารขนาดใหญ่มีแนวโน้มรอให้สภาพคล่อง กฎเกณฑ์ และโครงสร้างพื้นฐานเติบโตเต็มที่ก่อน ความคิดเห็น: การขยายตัวของสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดหมดอายุภายใต้กฎสหรัฐจะเปลี่ยนสภาพแวดล้อมการซื้อขายอนุพันธ์และเส้นอ้างอิงราคาอย่างไร ยังเป็นประเด็นที่ตลาดต้องจับตา