พันธบัตรรัฐบาลเกาหลีใต้อาจออกสุทธิลดลงกว่า 28 ล้านล้านวอน หากงบปี 2027 ต่ำกว่า 820 ล้านล้านวอน

หากงบประมาณรายจ่ายรวมปี 2027 ของเกาหลีใต้ถูกกำหนดไว้ต่ำกว่า 820 ล้านล้านวอน ยอดออกพันธบัตรรัฐบาล (국고채) สุทธิในปีหน้าอาจลดลงมากกว่า 28.4 ล้านล้านวอนเมื่อเทียบกับปีนี้ ผลวิเคราะห์ล่าสุดระบุ ทั้งนี้ หากรายได้ภาษีที่แข็งแกร่งประกอบกับขนาดงบประมาณที่ลดลงเกิดขึ้นพร้อมกัน แรงกดดันด้านอุปสงค์-อุปทานในตลาดตราสารหนี้ที่ตึงตัวอยู่ในช่วงนี้ก็อาจผ่อนคลายลงได้บางส่วน

โคเรียอินเวสต์เมนท์แอนด์ซิเคียวริตีส์ (Korea Investment & Securities) ระบุในรายงานกลยุทธ์ตราสารหนี้เมื่อวันที่ 19 สิงหาคมว่า ขนาดงบประมาณรายจ่ายรวมและเพดานการออกพันธบัตรรัฐบาลในร่างงบประมาณปี 2027 คือตัวแปรสำคัญที่สุดของตลาดตราสารหนี้ในช่วงปลายเดือนนี้ นับตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมา ร่างงบประมาณของปีถัดไปจะถูกประกาศทุกปีในช่วงวันที่ 27-31 สิงหาคม

ปีนี้การประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางเกาหลีใต้ (Bank of Korea) มีกำหนดจัดขึ้นวันที่ 27 สิงหาคม จึงมีความเป็นไปได้ที่ร่างงบประมาณและเพดานการออกพันธบัตรรัฐบาลจะถูกเปิดเผยในวันที่ 28 หรือ 31 สิงหาคม ซึ่งเป็นช่วงหลังการประชุมดังกล่าว

โคเรียอินเวสต์เมนท์ฯ ประเมินว่า หากตั้งสมมติฐานว่างบรายจ่ายรวมปีหน้าอยู่ที่ 810 ล้านล้านวอน ยอดออกพันธบัตรรัฐบาลรวมจะอยู่ที่ 207.4 ล้านล้านวอน หากงบอยู่ที่ 820 ล้านล้านวอน ยอดออกจะอยู่ที่ 217.4 ล้านล้านวอน และหากงบอยู่ที่ 830 ล้านล้านวอน ยอดออกจะอยู่ที่ 227.4 ล้านล้านวอน

ยอดออกพันธบัตรรัฐบาลรวมของปีนี้ตามแผนออกพันธบัตรปี 2026 ที่กระทรวงเศรษฐกิจและการคลังเกาหลีใต้ (Ministry of Economy and Finance) ยืนยันแล้วอยู่ที่ 225.7 ล้านล้านวอน เมื่อเทียบกันแล้ว หากงบรายจ่ายรวมปีหน้าต่ำกว่า 820 ล้านล้านวอน ยอดออกพันธบัตรรวมของปีหน้าจะน้อยกว่าปีนี้

ขนาดการลดลงของยอดออกสุทธิถูกประเมินไว้มากกว่านั้นอีก โคเรียอินเวสต์เมนท์ฯ คาดว่าหากใช้สมมติฐานงบรายจ่ายรวม 810, 820 และ 830 ล้านล้านวอนตามลำดับ ยอดออกพันธบัตรรัฐบาลสุทธิปีหน้าจะอยู่ที่ 71, 81 และ 91 ล้านล้านวอนตามลำดับ

เมื่อเทียบกับยอดออกสุทธิของปีนี้ที่ 109.4 ล้านล้านวอน ตัวเลขข้างต้นเท่ากับลดลง 38.4, 28.4 และ 18.4 ล้านล้านวอนตามลำดับ ยอดออกสุทธิ หมายถึงพันธบัตรที่ออกใหม่เพื่อเพิ่มยอดหนี้สาธารณะ โดยไม่นับรวมพันธบัตรที่ออกทดแทนพันธบัตรเดิมที่ครบกำหนดชำระ

อันแจคยุน (Ahn Jae-kyun) นักวิเคราะห์จากโคเรียอินเวสต์เมนท์ฯ กล่าวว่า “ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ดุลการคลังเพื่อการบริหาร (managed fiscal balance) ขาดดุลเฉลี่ยปีละ 106 ล้านล้านวอน และดุลการคลังรวม (consolidated fiscal balance) ขาดดุลเฉลี่ยปีละ 48 ล้านล้านวอน แต่จากรายได้ภาษีที่แข็งแกร่ง คาดว่าการขาดดุลปีหน้าจะลดลงเหลือ 71 ล้านล้านวอน และ 17 ล้านล้านวอนตามลำดับ” คำกล่าวนี้สื่อว่าการขาดดุลที่ลดลงอาจเป็นปัจจัยที่ช่วยลดภาระในการออกพันธบัตรรัฐบาล

อันแจคยุนกล่าวเพิ่มเติมว่า “โดยเฉพาะยอดออกพันธบัตรรัฐบาลสุทธิที่คาดว่าจะลดลงอย่างน้อย 18 ล้านล้านวอน จะเป็นปัจจัยที่ช่วยบรรเทาความกังวลด้านอุปสงค์-อุปทานที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตได้บางส่วน” ทั้งนี้ ตัวเลขประเมินดังกล่าวตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่างบรายจ่ายรวมจะอยู่ในช่วง 810-830 ล้านล้านวอน

หัวใจสำคัญของแนวโน้มรายได้ภาษีอยู่ที่ภาวะอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ โคเรียอินเวสต์เมนท์ฯ คาดการณ์ว่ารายได้ภาษีของรัฐปีหน้าจะสูงกว่า 500 ล้านล้านวอน ขณะที่งบรายจ่ายรวมจะสูงกว่า 800 ล้านล้านวอน

การประเมินดังกล่าวสะท้อนมุมมองว่ารายได้จากภาษีนิติบุคคลและภาษีเงินได้ที่เพิ่มขึ้นตามภาวะอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ที่ดีขึ้น อาจถูกนำมารวมไว้ในประมาณการรายได้ภาษี นอกจากนี้ ขั้นตอนการกำหนดขนาดและแนวทางบริหารกองทุนรับมืออนาคต (Future Response Fund)ที่รัฐบาลกำลังผลักดัน ก็ถูกกล่าวถึงว่าเป็นอีกปัจจัยที่อาจช่วยลดขนาดการออกพันธบัตรรัฐบาลเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม มีการวิเคราะห์ด้วยว่ากองทุนรับมืออนาคตยังยากที่จะเปลี่ยนแปลงแผนออกพันธบัตรรัฐบาลปี 2027 อย่างมีนัยสำคัญในทันที อันแจคยุนกล่าวว่า “เงินทุนของกองทุนรับมืออนาคตที่รัฐบาลกำลังผลักดันอยู่ในขณะนี้ มีแนวโน้มสูงที่จะถูกสะสมจากรายได้ภาษีส่วนเกินของปีนี้และรายได้ภาษีเพิ่มเติมของปีหน้า” และว่า “คาดว่าจะส่งผลกระทบต่อแผนออกพันธบัตรรัฐบาลปี 2028 มากกว่าปี 2027”

จุดที่ตลาดตราสารหนี้จับตาเป็นพิเศษคืออุปสงค์-อุปทานของพันธบัตรระยะยาว โคเรียอินเวสต์เมนท์ฯ ประเมินว่ายอดออกพันธบัตรรัฐบาลปีหน้าตามอายุคงเหลืออาจลดลงประมาณ 2.7 ล้านล้านวอนสำหรับพันธบัตรอายุ 2-3 ปี, 5.1 ล้านล้านวอนสำหรับพันธบัตรอายุ 5-10 ปี และ 8.4 ล้านล้านวอนสำหรับพันธบัตรอายุ 20 ปีขึ้นไป (ultra-long bond)

หากแนวโน้มการเพิ่มสัดส่วนพันธบัตรระยะสั้นในการออกพันธบัตรรัฐบาลช่วงหลังยังดำเนินต่อไป ขนาดการลดลงของพันธบัตรระยะยาวพิเศษอาจยิ่งมากขึ้น พันธบัตรกลุ่มนี้มีฐานนักลงทุนที่ค่อนข้างจำกัด ทำให้การเปลี่ยนแปลงของยอดออกส่งผลต่อความเชื่อมั่นด้านอุปสงค์-อุปทานได้อย่างอ่อนไหว

ย้อนไปในการประกาศงบประมาณปีที่แล้ว การเพิ่มขึ้นของเพดานออกพันธบัตรรัฐบาลเคยทำให้ความผันผวนของตลาดเพิ่มขึ้น ในวันที่มีการเปิดเผยร่างงบประมาณปี 2025 และเพดานออกพันธบัตรรัฐบาลเมื่อเดือนสิงหาคม 2024 พันธบัตรอายุ 3 ปีและ 10 ปีมีความผันผวนระหว่างวันอยู่ที่ 5.8bp และ 10.7bp ตามลำดับ

ครั้งนั้นเพดานออกพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นจากปีก่อนหน้าราว 40 ล้านล้านวอน มาอยู่ที่ 198 ล้านล้านวอน ปีนี้เช่นกัน หากงบรายจ่ายรวมขยายตัวเกิน 830 ล้านล้านวอน ผลของการลดยอดออกพันธบัตรรัฐบาลก็อาจอ่อนแรงลง

อันแจคยุนกล่าวว่า “ขณะนี้ยังมีความกังวลด้านอุปสงค์-อุปทานหลงเหลืออยู่ จากแนวโน้มที่งบรายจ่ายรวมปีหน้าจะสูงกว่า 800 ล้านล้านวอน และการสิ้นสุดกระแสเงินทุนไหลเข้าจากดัชนี WGBI (World Government Bond Index)” แต่กล่าวเสริมว่า “แรงกดดันด้านลบต่อตลาดตราสารหนี้จากการประกาศร่างงบประมาณปีหน้าในปีนี้ น่าจะอยู่ในระดับต่ำ” ตลาดตราสารหนี้จะติดตามขนาดงบรายจ่ายรวม เพดานออกพันธบัตรรัฐบาล และสัดส่วนการออกพันธบัตรตามอายุคงเหลือไปพร้อมกันในการประกาศงบประมาณช่วงปลายเดือนสิงหาคมนี้

ข้อมูลที่ใช้ตรวจสอบ: ต้นฉบับข่าวจาก Asia Economy (Asiae) (ลิงก์), เว็บไซต์ตลาดพันธบัตรรัฐบาล (KTB) (ลิงก์), รายงานของ Newspim เกี่ยวกับแผนออกพันธบัตรรัฐบาลปี 2026 (ลิงก์), รายงานของ Yonhap Infomax เกี่ยวกับกองทุนรับมืออนาคต (ลิงก์)