ดอกเบี้ยระยะยาวพุ่ง เอล-อีเรียนชี้ปมอุปทานพันธบัตร ไม่ใช่ปัญหาเฟด

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวที่ปรับตัวสูงขึ้นในช่วงนี้ ไม่ควรถูกตีความเพียงว่าเป็นการทดสอบธนาคารกลางสหรัฐฯ(Fed) จากตลาดเท่านั้น เพราะประเด็นสำคัญกว่าคือแรงกดดันจากปริมาณพันธบัตรที่รัฐบาลและภาคเอกชนออกมาพร้อมกันในปริมาณมหาศาล มากกว่าความเชื่อมั่นที่มีต่อเฟด

โมฮาเหม็ด เอล-อีเรียน(Mohamed El-Erian) หัวหน้าที่ปรึกษาเศรษฐกิจของอลิอันซ์ โพสต์ข้อความผ่านเอ็กซ์(X) เมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ระบุว่าการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาว “ควรมองให้แม่นยำกว่านั้นว่า ตลาดกำลังเผชิญกับตารางการออกพันธบัตรทั้งภาครัฐและเอกชนในปริมาณมหาศาล” ตามรายงานของยอนฮับอินโฟแม็กซ์(Yonhap Infomax) เขายังอธิบายว่าเม็ดเงินจากจีน ญี่ปุ่น และกลุ่มประเทศความร่วมมืออ่าวอาหรับ(GCC) ต่างก็มีปัญหาภายในของตัวเอง จึงยากที่จะเข้ามารองรับความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้เพียงพอ

เอล-อีเรียนมองว่า ก่อนที่เควิน วอร์ช(Kevin Warsh) ประธานเฟด จะขึ้นกล่าวสุนทรพจน์ในงานประชุมแจ็กสันโฮลวันที่ 28 นี้ ผู้เชี่ยวชาญบางส่วนในตลาดน่าจะออกมาบอกว่าตลาดพันธบัตรกำลังทดสอบเฟด แต่เขาชี้ว่ายังไม่มีตัวชี้วัดตลาดที่ชัดเจนเพียงพอจะสนับสนุนข้อกล่าวอ้างดังกล่าว

ประเด็นที่เป็นข้อถกเถียงอยู่ที่ว่าจะโยงสาเหตุของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นไปที่จุดไหน แม้สัญญาณนโยบายการเงินของเฟดจะมีผลต่ออัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวจริง แต่เอล-อีเรียนอ่านสถานการณ์ปัจจุบันว่าเป็นปัญหาด้านอุปสงค์-อุปทานของพันธบัตรมากกว่า

ขณะที่ความต้องการระดมทุนของรัฐบาลสหรัฐฯ และความต้องการเงินทุนของภาคเทคโนโลยีต่างขยายตัวพร้อมกัน โฟกัสของตลาดจึงอยู่ที่ว่าจะมีเงินทุนระยะยาวเพียงพอมารองรับหรือไม่ โดยทั่วไปเมื่อการออกพันธบัตรเพิ่มขึ้นแต่อุปสงค์ที่จะรองรับอ่อนแอลง ราคาพันธบัตรจะเผชิญแรงกดดันขาลง ขณะที่อัตราผลตอบแทนจะเผชิญแรงกดดันขาขึ้น

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวคืออัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลหรือหุ้นกู้ที่มีอายุครบกำหนดยาว เมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น ราคาพันธบัตรจะปรับลง และต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวของรัฐบาล ภาคธุรกิจ และครัวเรือนก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย

ก่อนหน้านี้ โทเคนโพสต์(TokenPost) เคยรายงานว่า ราคากองทุน ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวปรับตัวลดลง พร้อมกับแรงกดดันจากอุปทานพันธบัตรรัฐบาลและการออกหุ้นกู้ของกลุ่มบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่เพิ่มขึ้นพร้อมกัน คำกล่าวของเอล-อีเรียนในครั้งนี้ก็อยู่ในทิศทางเดียวกัน คือมองว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นควรมองในมิติของอุปสงค์-อุปทานพันธบัตรรัฐบาลและหุ้นกู้ มากกว่าจะจำกัดไว้แค่ประเด็นความเชื่อมั่นต่อเฟดเพียงอย่างเดียว

ความสนใจของตลาดกำลังเคลื่อนไปที่งานประชุมสัมมนานโยบายเศรษฐกิจแจ็กสันโฮล ซึ่งจะจัดขึ้นที่รัฐไวโอมิง สหรัฐฯ ระหว่างวันที่ 27-29 นี้ ส่วนเควิน วอร์ช ประธานเฟด จะส่งสัญญาณอย่างไรเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและการคาดการณ์เงินเฟ้อนั้น คงต้องรอดูหลังการกล่าวสุนทรพจน์จริง

ข้อถกเถียงครั้งนี้เกิดขึ้นในช่วงที่ทั้งประเด็นความเชื่อมั่นต่อเฟด ภาระทางการคลัง และความต้องการเงินทุนภาคเอกชน ต่างสะท้อนอยู่ในอัตราดอกเบี้ยระยะยาวพร้อมกัน ซึ่งการตีความว่าตลาดกำลังตั้งคำถามต่อความตั้งใจเชิงนโยบายของเฟด หรือเพียงแค่สะท้อนอุปทานพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นในราคานั้น ยังมีความเห็นแตกต่างกันได้

สำหรับนักลงทุนในเอเชียรวมถึงไทย กระแสนี้ก็เป็นตัวแปรเชิงมหภาคที่หลีกเลี่ยงได้ยากเมื่อพิจารณาสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) เพราะเมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับขึ้น อัตราคิดลดกระแสเงินสดในอนาคตก็จะสูงขึ้นตาม และอาจส่งผลต่อสภาพคล่องของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ รวมถึงความเสี่ยงที่นักลงทุนยอมรับได้ด้วยเช่นกัน

โทเคนโพสต์เคยรายงานก่อนหน้านี้ว่า การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวอาจกดดันทั้งมูลค่าหุ้นและความสามารถในการกระจายความเสี่ยงของพันธบัตรไปพร้อมกัน โดยขณะนั้นก็มีการพูดถึงการขยายตัวของการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์(AI) การขาดดุลการคลัง และภาระอุปทานพันธบัตรรัฐบาล ว่าเป็นปัจจัยที่ดันต้นทุนการระดมทุนระยะยาวให้สูงขึ้น

ทว่าคำกล่าวของเอล-อีเรียนในครั้งนี้เพียงอย่างเดียว ยังไม่สามารถชี้ทิศทางราคาของสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่งได้อย่างชัดเจน สิ่งที่ยืนยันได้คือ เอล-อีเรียนตีความอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นว่าเป็นประเด็นอุปสงค์-อุปทานพันธบัตร มากกว่าจะเป็นเรื่องการทดสอบเฟด

คำกล่าวจริงของประธานวอร์ชในงานแจ็กสันโฮลจะทราบผลหลังวันที่ 28 นี้เป็นต้นไป ส่วนปฏิกิริยาของตลาดต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวและสัญญาณนโยบายของเฟด ก็จะถูกประเมินอีกครั้งตามเนื้อหาสุนทรพจน์และทิศทางอุปสงค์-อุปทานพันธบัตรรัฐบาลหลังจากนี้