อาร์ค อินเวสต์ยื่นโครงสร้างกองทุนโทเคนไนซ์ต่อ ก.ล.ต. สหรัฐฯ รอผลพิจารณา

อาร์ค อินเวสต์(ARK Invest) ยื่นเรื่องต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) เพื่อขอปรับโครงสร้างกองทุนให้มีทั้งหุ้นแบบจดทะเบียนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์และหุ้นแบบ 'โทเคนไนซ์' อยู่ในกองทุนเดียวกัน อย่างไรก็ตาม SEC ยังไม่มีการตัดสินใจว่าจะอนุมัติคำขอนี้หรือไม่

ก.ล.ต. สหรัฐฯ เปิดเผยเอกสารคำขอของอาร์ค เวนเจอร์ ฟันด์(ARK Venture Fund) และอาร์ค อินเวสต์เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม โดยคำขอนี้ยื่นครั้งแรกเมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม และมีการแก้ไขเพิ่มเติมอีก 2 ครั้งในวันที่ 11 มิถุนายน และ 7 สิงหาคม

อาร์ค อินเวสต์ต้องการปรับโครงสร้างการอนุมัติของกองทุนปิด (closed-end fund) ที่มีอยู่เดิม เพื่อเพิ่ม 'คลาสจดทะเบียนซื้อขาย' (Exchange Class) สำหรับซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ และ 'คลาสโทเคนไนซ์' (Tokenized Class) ที่บันทึกความเป็นเจ้าของผ่านบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ (distributed ledger) กำหนดเส้นตายยื่นคำขอไต่สวนอยู่ที่ 05.30 น. ตามเวลาสหรัฐฯ ฝั่งตะวันออก วันที่ 18 กันยายน หรือตรงกับ 04.30 น. ตามเวลาประเทศไทย วันที่ 19 กันยายน

คลาสโทเคนไนซ์ถูกออกแบบให้ซื้อขายได้ผ่านระบบซื้อขายทางเลือก (Alternative Trading System, ATS) ที่จดทะเบียนกับ SEC หรือช่องทางเสนอราคาอื่น นอกจากนี้ยังอนุญาตให้โอนกันเองระหว่างกระเป๋าเงินดิจิทัลที่ผ่านการอนุมัติ แต่กองทุนหรือตัวแทนต้องจำกัดให้เฉพาะกระเป๋าที่ผ่านกระบวนการป้องกันการฟอกเงินและยืนยันตัวตนลูกค้า (AML/KYC) เท่านั้นจึงจะถือครองได้

ก่อนหน้านี้ SEC ออกแถลงการณ์ระดับเจ้าหน้าที่เกี่ยวกับหลักทรัพย์โทเคนไนซ์เมื่อวันที่ 28 มกราคม ระบุว่าวิธีการออกโทเคนที่แตกต่างกันไม่ได้เปลี่ยนสถานะทางกฎหมายของหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายรัฐบาลกลาง หมายความว่าการทำโทเคนไนซ์ไม่ใช่ช่องทางเลี่ยงกฎระเบียบหลักทรัพย์ที่มีอยู่

เจมี เซลเวย์(Jamie Selway) เจ้าหน้าที่ของ SEC กล่าวในสุนทรพจน์เมื่อวันที่ 13 เมษายนว่า กำลังเตรียมข้อเสนอแนะเรื่อง 'ข้อยกเว้นเพื่อนวัตกรรม' (innovation exemption) เพื่อเปิดทางให้หลักทรัพย์โทเคนไนซ์ที่ซื้อขายได้จริง อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงความคืบหน้าระดับเจ้าหน้าที่ ไม่ใช่กฎเกณฑ์สุดท้ายหรือการประกาศอนุมัติแต่อย่างใด

การแข่งขันในตลาดนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่เรื่องใครจะเปิดตัวก่อน แบล็คร็อค(BlackRock) เปิดตัวคลาสหุ้นออนเชนสำหรับกองทุนตลาดเงินบางส่วนที่เจาะกลุ่มสถาบันในยุโรปเมื่อวันที่ 4 สิงหาคม โดยโทเคนเป็นตัวแทนของหน่วยลงทุนในกองทุนหลัก แต่ทะเบียนผู้ถือหุ้นอย่างเป็นทางการยังคงบริหารผ่านโครงสร้างพื้นฐานของนายทะเบียนหลักทรัพย์ (transfer agent)

คลาสออนเชนของกองทุนทรัพเชอรี ดิจิทัล ฟันด์ (Treasury Digital Fund) ของฟิเดลิตี้(Fidelity) ก็ใช้บล็อกเชนสาธารณะเช่นกัน แต่บันทึกความเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการยังเก็บไว้ในสมุดบัญชีของนายทะเบียนหลักทรัพย์ ส่วนบันทึกบนบล็อกเชนเป็นเพียงข้อมูลเสริม หากทั้งสองบันทึกขัดแย้งกัน สมุดบัญชีอย่างเป็นทางการของนายทะเบียนหลักทรัพย์จะมีผลเหนือกว่า

ด้วยเหตุนี้ หัวใจสำคัญของคำขอครั้งนี้จึงไม่ได้อยู่ที่ว่าใครจะเปิดตัวกองทุนโทเคนไนซ์ก่อน แต่อยู่ที่ว่าโครงสร้างทางกฎหมายและการดำเนินงานแบบใดจะผ่านการพิจารณาของ SEC ได้ กระแสการย้ายบันทึกความเป็นเจ้าของกองทุนไปไว้บนบล็อกเชนยังสอดคล้องกับความเคลื่อนไหวของบีเอ็นวาย เมลลอน(BNY Mellon) ที่พยายามเปลี่ยนระบบจัดการบันทึกกองทุนให้เป็นแบบบล็อกเชนด้วยเช่นกัน

อาร์ค อินเวสต์เสนอแนวทางให้คลาสจดทะเบียนซื้อขายและคลาสโทเคนไนซ์อยู่ในกองทุนเดียวกัน ขณะที่แบล็คร็อคและฟิเดลิตี้เลือกใช้บันทึกออนเชนหรือคลาสหุ้นแยกต่างหากกับผลิตภัณฑ์ที่ดำเนินการอยู่แล้ว ทำให้ยากที่จะเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์ของทั้งสามบริษัทด้วยมาตรฐานเดียวกัน

ฝั่งอุตสาหกรรมมีความเห็นแตกต่างกันต่อแนวทางกำกับดูแลนี้ Blockchain Association ระบุว่าพร้อมพิจารณาข้อยกเว้นเพื่อนวัตกรรมที่จำกัดช่วงเวลาซื้อขายและขนาดธุรกรรม ขณะที่สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงินสหรัฐฯ (SIFMA) เตือนว่าข้อยกเว้นที่กว้างเกินไปอาจลดทอนการคุ้มครองนักลงทุนและทำให้ตลาดแตกกระจาย

เบรตต์ เรดเฟิร์น(Brett Redfearn) จากเซคิวริไทซ์(Securitize) คาดการณ์เมื่อวันที่ 20 สิงหาคมว่า SEC อาจประกาศข้อยกเว้นเพื่อนวัตกรรมได้ในช่วงต้นเดือนตุลาคม ทั้งนี้เป็นเพียงมุมมองของบุคคลในอุตสาหกรรม ไม่ใช่กำหนดการที่ SEC ยืนยันอย่างเป็นทางการ

SEC เสนอปรับปรุงกฎเกณฑ์นายทะเบียนหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนให้ทันสมัยขึ้นเมื่อวันที่ 1 กันยายน โดยระบุการใช้การสื่อสารทางอิเล็กทรอนิกส์และเทคโนโลยีบล็อกเชนไว้อย่างชัดเจน สะท้อนว่าการดำเนินงานจริงของผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ไม่ได้ขึ้นอยู่กับเทคโนโลยีการซื้อขายเพียงอย่างเดียว แต่บันทึกความเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการและระบบนายทะเบียนหลักทรัพย์ก็อาจถูกตรวจสอบไปพร้อมกันด้วย

กองทุนโทเคนไนซ์จะไม่สมบูรณ์เพียงแค่นำสินทรัพย์อ้างอิงขึ้นบล็อกเชน แต่ต้องอาศัยตลาดที่ซื้อขายได้จริง กระเป๋าเงินที่ผ่านการอนุมัติ กระบวนการยืนยันตัวตนลูกค้าและป้องกันการฟอกเงิน รวมถึงสมุดบัญชีอย่างเป็นทางการของนายทะเบียนหลักทรัพย์ให้ทำงานร่วมกันทั้งหมด ความแตกต่างของโครงสร้างในแต่ละผลิตภัณฑ์จึงอาจเป็นตัวชี้ขาดว่าจะผ่านการกำกับดูแลได้หรือไม่

ในยุโรปก็มีกองทุนตลาดเงินแบบโทเคนไนซ์เกิดขึ้นเช่นกัน อย่างกรณีของอาวีวา อินเวสเตอร์ส(Aviva Investors) ที่เพิ่มคลาสหุ้นโทเคนไนซ์เข้าไปในกองทุนสภาพคล่องสกุลดอลลาร์ที่มีอยู่เดิม แนวโน้มนี้แสดงให้เห็นว่าผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ไม่ได้เปลี่ยนเป้าหมายการลงทุนของกองทุนเดิม แต่ขยายตัวด้วยการผนวกโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเข้ากับวิธีเข้าถึงหุ้นและการจัดการบันทึกข้อมูล

คลาสโทเคนไนซ์ของอาร์ค อินเวสต์ยังอยู่ในขั้นก่อนได้รับอนุมัติ ขั้นตอนต่อไปจะเริ่มหลังกำหนดเส้นตายยื่นคำขอไต่สวนซึ่งตรงกับ 04.30 น. ตามเวลาประเทศไทย วันที่ 19 กันยายน ส่วน SEC จะอนุมัติคำขอหรือเรียกร้องให้มีการพิจารณาเพิ่มเติมนั้น ยังต้องรอการตัดสินใจต่อไป