4 แสนล้านดอลลาร์ สินทรัพย์เฮดจ์ฟันด์สหรัฐฯ พุ่งในไตรมาส 2 เลเวอเรจขยายตัวตาม

สินทรัพย์รวม (GAV) ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 4 แสนล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 ของปีนี้ ยอดขายชอร์ตรวมและมาร์จิ้นโลนที่กู้จากโบรกเกอร์-ดีลเลอร์หลักทรัพย์ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน แต่ตัวเลขเหล่านี้เพียงอย่างเดียวยังไม่สามารถยืนยันได้ว่ามีการเทขายบิตคอยน์(BTC) เกิดขึ้นจริง

ธนาคารกลางสหรัฐ(Fed) ระบุในรายงานบัญชีการเงินที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 11 (เวลาท้องถิ่น) ว่าสินทรัพย์รวม (GAV) ของเฮดจ์ฟันด์สหรัฐฯ เพิ่มจาก 2.7857 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 เป็น 3.1859 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 โดย GAV หมายถึงสินทรัพย์รวมทั้งหมดของกองทุน ซึ่งมีวิธีคิดต่างจากมูลค่าตามสัญญาของอนุพันธ์หรือขนาดสินทรัพย์สุทธิ

ยอดขายชอร์ตรวมในช่วงเวลาเดียวกันเพิ่มจาก 6.51 แสนล้านดอลลาร์ เป็น 7.999 แสนล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้น 1.489 แสนล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม การที่ยอดขายชอร์ตเพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียวไม่ได้แปลว่าโพซิชันขายสุทธิในสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่งขยายตัวขึ้นจริง

มาร์จิ้นโลนที่โบรกเกอร์-ดีลเลอร์หลักทรัพย์สหรัฐฯ ปล่อยกู้ เพิ่มจาก 1.1 แสนล้านดอลลาร์ เป็น 1.312 แสนล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้น 2.12 หมื่นล้านดอลลาร์ มาร์จิ้นโลนคือเงินที่กู้ยืมมาเพื่อซื้อขายหลักทรัพย์ ถือเป็นตัวชี้วัดว่าฐานการกู้ยืมของเฮดจ์ฟันด์ขยายตัวขึ้น

ตัวเลขชุดนี้สะท้อนว่าสินทรัพย์และขนาดการกู้ยืมของเฮดจ์ฟันด์ขยายตัวไปพร้อมกัน แต่ตารางข้อมูลของ Fed ไม่ได้แจกแจงการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลแยกเป็นรายเหรียญ จึงไม่สามารถยืนยันทิศทางการซื้อหรือขายบิตคอยน์ได้จากตัวเลขนี้เพียงอย่างเดียว

GAV ของเฮดจ์ฟันด์คือผลรวมของเงินสดและหลักทรัพย์ทั้งหมดที่กองทุนถือครอง ซึ่งมีวิธีคำนวณต่างจากมูลค่าตามสัญญาของอนุพันธ์หรือสินทรัพย์สุทธิที่เป็นของนักลงทุน ดังนั้นตัวเลข GAV ที่เพิ่มขึ้นจึงไม่สามารถตีความตรงๆ ว่าเป็นผลกำไรจากการลงทุนหรือยอดซื้อสินทรัพย์ชนิดใดชนิดหนึ่ง

เฟดมีกำหนดจัดการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ในวันที่ 15-16 กันยายนนี้ การประชุมครั้งนี้จะมีทั้งการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยนโยบาย และสรุปประมาณการเศรษฐกิจ (SEP) ที่รวมมุมมองของผู้เข้าร่วมประชุมต่ออัตราการเติบโต อัตราว่างงาน เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยอาจส่งผลต่อราคาพันธบัตรรัฐบาล มูลค่าหลักประกัน และเงื่อนไขการระดมทุนของธุรกรรมที่ใช้เลเวอเรจ อย่างไรก็ตาม กระบวนการที่ทิศทางอัตราดอกเบี้ยจะนำไปสู่การปรับโพซิชันจริงของเฮดจ์ฟันด์หรือราคาบิตคอยน์นั้น ขึ้นอยู่กับโพซิชันและเงื่อนไขหลักประกันของแต่ละตลาด

Coinbase Institutional ระบุในรายงานเมื่อวันที่ 3 ว่าการประเมินความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเดือนกันยายนใหม่ อาจทำให้ความผันผวนระยะสั้นของบิตคอยน์เพิ่มขึ้น ขณะเดียวกันก็ประเมินว่าตลาดได้สะท้อนความเป็นไปได้ของการคุมเข้มนโยบายการเงินไปบางส่วนแล้ว

CoinShares ระบุในรายงานเมื่อวันที่ 4 ว่าดัชนีเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมและการประชุม FOMC เดือนกันยายนเป็นตัวแปรสำคัญที่จะชี้ทิศทางการประเมินเงินเฟ้อและการจ้างงานของเฟด พร้อมระบุว่าหากมุมมองต่อทิศทางอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไป ราคาพันธบัตรรัฐบาล มูลค่าหลักประกัน และเงื่อนไขการระดมทุนของธุรกรรมเลเวอเรจก็อาจเคลื่อนไหวตามไปด้วย

เฟดระบุในรายงานเสถียรภาพทางการเงินเดือนพฤษภาคมว่าระดับเลเวอเรจของเฮดจ์ฟันด์เข้าใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และกระจุกตัวอยู่ในกองทุนขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง รายงานฉบับดังกล่าวใช้ข้อมูล Form PF ถึงไตรมาส 3 ปี 2025 ซึ่งมีกลุ่มตัวอย่างและเกณฑ์ต่างจากสถิติ Z.1 ไตรมาส 2 ปี 2026

แม้สถิติทั้งสองชุดจะพูดถึงเลเวอเรจของเฮดจ์ฟันด์เหมือนกัน แต่ช่วงเวลาสำรวจและวิธีรวบรวมข้อมูลต่างกัน จึงไม่ควรนำระดับเลเวอเรจจากรายงานเสถียรภาพทางการเงินไปรวมหรือเทียบตรงๆ กับตัวเลขสินทรัพย์รวมที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 2 ของ Z.1 โดยถือว่าเป็นกลุ่มตัวอย่างเดียวกัน

การจะประเมินว่าผลกระทบจะส่งต่อไปถึงบิตคอยน์จริงหรือไม่ ต้องพิจารณาร่วมกันทั้งอัตราดอกเบี้ยเงินทุนระยะสั้นที่มีหลักประกัน ส่วนต่างราคาพันธบัตรรัฐบาลระหว่างตลาดจริงกับตลาดฟิวเจอร์ส มูลค่าที่ถูกเรียกเพิ่มหลักประกัน (margin call) และการขยายตัวของการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงในภาพรวม ธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์ก (New York Fed) อธิบายว่า SOFR เป็นตัวชี้วัดต้นทุนการระดมทุนแบบข้ามคืนที่มีพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหลักประกัน

เมื่อนักลงทุนไทยตีความความเปลี่ยนแปลงของเลเวอเรจในกองทุนเฮดจ์ฟันด์สหรัฐฯ โดยเชื่อมโยงกับบิตคอยน์ ก็จำเป็นต้องแยกแยะระหว่างการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์รวมกับโพซิชันสินทรัพย์ดิจิทัลที่แท้จริง ความเคลื่อนไหวของโพซิชันฟิวเจอร์สบิตคอยน์ในกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ซื้อขายผ่าน CME ที่ TokenPost เคยรายงานไปก่อนหน้านี้ กับสถิติรวมของ Fed ในครั้งนี้ มีขอบเขตของข้อมูลที่สามารถยืนยันได้แตกต่างกัน

ตัวเลขของเฟดในครั้งนี้ไม่ได้บ่งชี้ถึงการเทขายบิตคอยน์โดยตรง แต่สะท้อนขนาดของเลเวอเรจที่อาจทับซ้อนกับการปรับโพซิชันและการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการระดมทุน หากเกิดแรงกระแทกในตลาด หลังการประชุม FOMC เดือนกันยายนนี้ จะสามารถติดตามต่อได้ทั้งการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ย SEP รวมถึงการเปลี่ยนแปลงต้นทุนการระดมทุนที่มีหลักประกันและเงื่อนไขมาร์จิ้น