ค่าธรรมเนียมผู้ดูแล Morpho จำกัดสูงสุด 50% เปิดทางแบ่งรายได้นอกเชน

โครงสร้างการปล่อยกู้แบบกระจายศูนย์ของ Morpho กำลังขยายตัว ขณะที่ Crypto Briefing วิเคราะห์ว่าความสามารถในการสร้างรายได้ของผู้ดูแลความเสี่ยงภายนอกและการกระจุกตัวของการดำเนินงานเป็นตัวแปรสำคัญของโมเดลธุรกิจ

เอกสารอย่างเป็นทางการของ Morpho นิยามผู้ดูแลว่าเป็นผู้ดำเนินงานภายนอกที่กำหนดตัวแปรความเสี่ยงและกฎการจัดสรรสภาพคล่องของห้องนิรภัย ผู้ดูแลมีหน้าที่ตัดสินใจว่าจะอนุญาตตลาดและสินทรัพย์ใด รวมถึงบริหารเพดานความเสี่ยงและกลยุทธ์จัดสรรเงินทุน ขณะที่ผู้ฝากเงินจะนำเงินไปฝากในห้องนิรภัยโดยอาศัยการตัดสินใจดังกล่าว

Morpho ไม่รับประกันความปลอดภัยหรือผลตอบแทนของผู้ดูแลหรือห้องนิรภัยรายใดรายหนึ่ง การบริหารความเสี่ยง การออกแบบกลยุทธ์ การติดตาม และการรับมือเหตุการณ์ยังเป็นความรับผิดชอบของผู้ดูแลอิสระ การที่ห้องนิรภัยถูกลงทะเบียนบนอินเทอร์เฟซของ Morpho ก็ไม่ได้หมายความว่าได้รับการแนะนำหรือผ่านการตรวจสอบความปลอดภัยแล้ว

ค่าตอบแทนพื้นฐานของผู้ดูแลมาจากค่าธรรมเนียมห้องนิรภัย โดย Morpho Vaults V2 กำหนดเพดานค่าธรรมเนียมผลงานไว้ที่ 50% ของกำไร และเพดานค่าธรรมเนียมการจัดการไว้ที่ 5% ของสินทรัพย์ที่ฝาก ค่าธรรมเนียมผลงานคิดจากกำไร ไม่ใช่เงินต้น ส่วนค่าธรรมเนียมการจัดการคำนวณจากสินทรัพย์ที่ฝากไว้ในห้องนิรภัย

อย่างไรก็ตาม ยังเป็นอีกประเด็นว่าค่าธรรมเนียมบนเชนเพียงอย่างเดียวจะครอบคลุมต้นทุนทั้งหมดของผู้ดูแลได้หรือไม่ ผู้ดูแลต้องคัดเลือกตลาด ตรวจสอบออราเคิล ตรวจสอบเส้นทางการชำระบัญชี ติดตามความเสี่ยง และจัดตั้งระบบความปลอดภัยกับการดำเนินงาน เอกสารอย่างเป็นทางการของ Morpho ระบุว่าผู้ดูแลและช่องทางจัดจำหน่ายสามารถทำสัญญาทางกฎหมายนอกเชนเพื่อแบ่งรายได้ได้

การแบ่งรายได้สามารถออกแบบได้หลายรูปแบบ เช่น สร้างห้องนิรภัยเฉพาะแห่งใหม่เพื่อจัดสรรให้ช่องทางจัดจำหน่าย หรือติดตามสภาพคล่องที่ไหลเข้าสู่ห้องนิรภัยเดิมแล้วแบ่งรายได้ตามนั้น สัญญาแบ่งรายได้บนเชนสามารถจัดสรรค่าธรรมเนียมโดยอัตโนมัติ แต่ต้องใช้ห้องนิรภัยและสมาร์ตคอนแทรกต์เพิ่มเติม ขณะที่สัญญานอกเชนมีโครงสร้างเรียบง่ายกว่า แต่ต้องอาศัยความเชื่อมั่นในกระบวนการชำระบัญชีและการติดตามสัดส่วนการสนับสนุนสภาพคล่อง

รางวัลเป็นโทเคนก็สามารถใช้เป็นเครื่องมือเสริมได้ เอกสารด้านรางวัลของ Morpho ระบุว่าฝ่ายกำกับดูแลและผู้ดูแลสามารถแจกจ่ายโทเคน เช่น MORPHO ให้แก่ผู้ฝากเงินและผู้เข้าร่วมตลาดได้ โดยการคำนวณรางวัลอาจดำเนินการนอกเชน อย่างไรก็ตาม รายได้จริงของผู้ดูแลแต่ละรายและขนาดเงินสนับสนุนนอกเชนยังไม่สามารถยืนยันได้จากข้อมูลสาธารณะเพียงอย่างเดียว

ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวเกิดขึ้นจากบทบาทของผู้ดูแล หากผู้ดูแลรายใดรายหนึ่งรับผิดชอบการตั้งค่าความเสี่ยงและการจัดสรรตลาดของหลายห้องนิรภัย ความผิดพลาดในการตัดสินใจหรือการหยุดดำเนินงานของผู้ดูแลรายนั้นอาจส่งผลกระทบต่อหลายห้องนิรภัยได้ การเป็นผู้ดูแลอิสระจึงไม่ได้รับประกันการกระจายความเสี่ยงโดยอัตโนมัติ

Morpho ใช้กลไกหน่วงเวลาในการเปลี่ยนแปลงสำคัญ เพื่อให้ผู้ฝากเงินมีเวลารับมือ อย่างไรก็ตาม กลไกดังกล่าวให้เวลาเพียงสำหรับตรวจสอบการเปลี่ยนแปลงหรือย้ายเงินทุน ไม่ได้ขจัดความเป็นไปได้จากความผิดพลาดของผู้ดูแลหรือการหยุดดำเนินงาน การลงทะเบียนห้องนิรภัยก็ไม่ได้ทดแทนการตรวจสอบความสามารถด้านกลยุทธ์และการติดตามของผู้ดูแล

ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานถึง โครงสร้างที่ผู้ดูแลจำนวนน้อยบริหารห้องนิรภัยปล่อยกู้ส่วนใหญ่ ในห้องนิรภัยรูปแบบผู้ดูแล โปรโตคอลจะจัดเตรียมกฎพื้นฐานของตลาดกู้ยืมและสมาร์ตคอนแทรกต์ ส่วนผู้ดูแลจะปรับหลักประกัน เพดาน และองค์ประกอบด้านความเสี่ยง

ภายใต้โครงสร้างนี้ อำนาจจัดสรรเงินทุนอาจเคลื่อนจากตัวโปรโตคอลไปอยู่ที่ผู้ดูแลมากขึ้น ดังนั้น ตัวแปรที่ต้องพิจารณาไม่ได้มีเพียงผลตอบแทนของห้องนิรภัย แต่ยังรวมถึงตลาดและเพดานความเสี่ยงที่ผู้ดูแลกำหนด ตลอดจนวิธีบริหารสภาพคล่อง หากผู้ดูแลเปลี่ยนราย แม้เป็นห้องนิรภัยเดียวกัน วิธีบริหารความเสี่ยงก็อาจเปลี่ยนไป

สมาคม Morpho ประกาศเมื่อวันที่ 9 มิถุนายน 2026 ว่าได้รับเงินทุน 175 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 231,000 ล้านบาท) จากการระดมทุนที่นำร่วมโดย Paradigm, Andreessen Horowitz และ Ribbit โดยระบุว่าจะนำเงินไปใช้ขยายเครือข่ายสินเชื่อแบบเปิด รวมถึงเสริมการผสานรวมด้านเทคโนโลยีและเชิงพาณิชย์

ประกาศดังกล่าวไม่ได้ระบุว่าเงินทุนรอบนี้รับประกันความสามารถในการสร้างรายได้ของผู้ดูแลแต่ละราย ดังนั้น เงินทุนระดับโปรโตคอลและความสามารถในการสร้างรายได้ของผู้ดูแลรายบุคคลควรได้รับการประเมินแยกจากกัน เงินทุนส่วนแรกอาจสนับสนุนการขยายระบบนิเวศ แต่ไม่ได้แสดงต้นทุนและวิธีชำระบัญชีของผู้ดูแลแต่ละราย

การประเมินโมเดลธุรกิจของ Morpho ไม่ควรพิจารณาจากมูลค่าสินทรัพย์ที่ฝากทั้งหมดเพียงอย่างเดียว △รายได้ค่าธรรมเนียมของผู้ดูแลแต่ละราย △สัดส่วนสัญญานอกเชนและรางวัลเป็นโทเคน △การกระจายความเสี่ยงของแต่ละห้องนิรภัย และ △ความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนผู้ดูแล ล้วนเป็นปัจจัยที่ต้องตรวจสอบ โดยเฉพาะเพดานค่าธรรมเนียมที่หมายถึงจำนวนสูงสุดที่สามารถตั้งได้ ไม่ใช่จำนวนเงินที่เรียกเก็บจริง

ข้อมูลอย่างเป็นทางการที่ยืนยันได้ในขณะนี้คือ โครงสร้างของ Morpho อนุญาตให้ผู้ดูแลและช่องทางจัดจำหน่ายแบ่งรายได้นอกเชนได้ ส่วนระดับการพึ่งพารายได้จริงและการกระจุกตัวของผู้ดูแลยังต้องวิเคราะห์สัญญาแต่ละฉบับและกระแสเงินในกระเป๋าเพิ่มเติม