เฮดจ์ฟันด์สหรัฐฯ ถือพันธบัตรรัฐบาล 2 ล้านล้านดอลลาร์ ดัลลัสเฟดชี้อาจลดสัดส่วน Basis Trade

ณ สิ้นปี 2025 เฮดจ์ฟันด์ในสหรัฐฯ ถือพันธบัตรรัฐบาลแบบซื้อขายได้ทันทีราว 2 ล้านล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 7% ของยอดคงค้างพันธบัตรรัฐบาลที่ซื้อขายได้

สำนักงานวิจัยการเงินสหรัฐฯ (OFR) ประเมินยอดถือครองดังกล่าวโดยหักสถานะฟิวเจอร์สและรายการอื่นออกจากยอดรับความเสี่ยงพันธบัตรที่เฮดจ์ฟันด์รายงาน ตัวเลขนี้ไม่ได้มาจากการนับโดยตรง เนื่องจากเฮดจ์ฟันด์ไม่ได้รายงานการถือครองพันธบัตรแบบซื้อขายทันทีและอนุพันธ์แยกจากกัน

เหตุผลหนึ่งที่เฮดจ์ฟันด์ซื้อพันธบัตรรัฐบาลคือการทำ Basis Trade ระหว่างพันธบัตรแบบซื้อขายทันทีกับฟิวเจอร์ส โดยซื้อพันธบัตรและขายฟิวเจอร์สเพื่อซื้อขายส่วนต่างราคา เงินทุนสำหรับซื้อพันธบัตรมักมาจากธุรกรรมซื้อคืน (repo) ซึ่งใช้พันธบัตรเป็นหลักประกันในการกู้ยืม

แม้ส่วนต่างราคาจะมีขนาดเล็ก แต่ต้นทุนการกู้ยืมหรือหลักประกันสำหรับฟิวเจอร์สที่เปลี่ยนไปก็อาจทำให้เงื่อนไขการซื้อขายเปลี่ยนตามได้ ดังนั้น ความสามารถทำกำไรของ Basis Trade และเงื่อนไขการจัดหาเงินทุนจึงส่งผลต่อปริมาณพันธบัตรรัฐบาลที่เฮดจ์ฟันด์ถือครอง

นักวิจัยจากธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาดัลลัสเสนอการทำธุรกรรมโดยใช้สัญญาสวอปอัตราดอกเบี้ยเป็นทางเลือกของ Basis Trade วิธีนี้ยังซื้อพันธบัตรแบบซื้อขายทันที แต่ใช้สัญญาสวอปอัตราดอกเบี้ยแทนการขายฟิวเจอร์ส

นักวิจัยประเมินว่า เมื่อทำธุรกรรมด้วยมูลค่าเงินต้นเท่ากัน การใช้สวอปอาจมีความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า พวกเขายังมองว่า การจัดสรรเงินทุนอาจเปลี่ยนไปหากธุรกรรมอื่นให้ผลตอบแทนเมื่อเทียบกับความเสี่ยงสูงกว่า แม้ Basis Trade จะยังทำกำไรได้

การวิเคราะห์อีกชุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ประเมินว่า ณ เดือนกันยายน 2025 เฮดจ์ฟันด์รายใหญ่มีสถานะรับความเสี่ยงฝั่งซื้อในพันธบัตรรัฐบาล 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ ในจำนวนนี้จัดเป็นธุรกรรม Basis Trade ระหว่างพันธบัตรและฟิวเจอร์สราว 830,000 ล้านดอลลาร์ และธุรกรรมส่วนต่างสวอปราว 305,000 ล้านดอลลาร์

ตัวเลขของธนาคารกลางสหรัฐฯ มีช่วงเวลาอ้างอิงและขอบเขตการวัดต่างจากยอดถือครองพันธบัตรแบบซื้อขายทันที ณ สิ้นปี 2025 ที่ OFR ประเมินไว้ จึงไม่ควรนำตัวเลขทั้งสองชุดมารวมเป็นยอดถือครองทั้งหมด

ธนาคารกลางสหรัฐฯ วิเคราะห์ว่า หลังมีการประกาศมาตรการภาษี สถานะที่ประเมินว่าเป็นธุรกรรมส่วนต่างสวอปลดลงราว 60,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2025 และราว 40,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม ก่อนฟื้นกลับมาอยู่ที่ราว 305,000 ล้านดอลลาร์ภายในเดือนกันยายน อย่างไรก็ตาม ข้อมูลรายเดือน ณ สิ้นเดือนเพียงอย่างเดียวไม่สามารถระบุธุรกรรมระหว่างวันหรือยืนยันได้ว่ามีการขายสินทรัพย์แบบบังคับหรือไม่