อาเธอร์ เฮย์สเตือนกระแส IPO เซอร์เคิล อาจจุดชนวนฟองสบู่สเตเบิลคอยน์

การเข้าตลาดหุ้นของเซอร์เคิล(Circle) ทำให้เกิดกระแสคำเตือนภายในวงการคริปโตอย่างชัดเจน โดย *อาเธอร์ เฮย์ส(Arthur Hayes)* ผู้ร่วมก่อตั้งบิทเม็กซ์(Bitmex) ระบุว่านี่คือจุดเริ่มต้นของ "กระแสสเตเบิลคอยน์ฟีเวอร์" และเตือนถึงความเสี่ยงที่อาจนำไปสู่ *ฟองสบู่* ที่ร้ายแรงในอุตสาหกรรม

ในบทความคอลัมน์ของเขาบน Substack เฮย์สวิจารณ์ว่า การที่เซอร์เคิลสามารถระดมทุนได้ถึง 1.1 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1.52 แสนล้านวอน) ผ่าน IPO เป็นเรื่องที่ *ถูกประเมินค่าสูงเกินจริง* พร้อมระบุว่า IPO ครั้งนี้เป็นเพียง "โชว์หนึ่ง" ที่ใช้กลยุทธ์ทางวิศวกรรมการเงิน การใช้เลเวอเรจ และการจัดฉาก เพื่อดูดซับทุนขนาดใหญ่จากตลาดเท่านั้น เขาเตือนว่า *การระดมทุนแบบนี้มีโอกาสสูงที่จะจบลงด้วยความเสียหายมหาศาลของนักลงทุนจำนวนมาก*

ปัจจัยสำคัญที่เฮย์สชี้ว่าต้องจับตาคือ ‘ศักยภาพในการกระจายโทเคน’ หรือ *ยูทิลิตี้ในเชิงการใช้งานจริง* ซึ่งเขามองว่าเป็นเงื่อนไขหลักของความสำเร็จในธุรกิจสเตเบิลคอยน์ เขาอธิบายว่าในปัจจุบัน ช่องทางการกระจายที่มีประสิทธิภาพนั้นถูกครอบครองโดยสถาบันการเงินขนาดใหญ่และเบอร์ใหญ่ในตลาดอย่างคอยน์เบส(Coinbase) ทำให้บริษัทหน้าใหม่แทบไม่มีทางสร้างความสำเร็จในระดับเดียวกันได้

นอกจากนี้ เฮย์สยังทำนายว่าเหล่าบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่อย่างเมตา(Meta) และธนาคารยักษ์ใหญ่จะเริ่มรู้สึกถึง ‘ภัยคุกคามระดับสิ้นสุดเกม’ จากการแข่งขันด้านประสิทธิภาพของสเตเบิลคอยน์ และหันมาสร้างโซลูชันสเตเบิลคอยน์ของตนเอง แทนที่จะพึ่งพาภายนอก พร้อมปิดปากช่องความร่วมมือกับโครงการต่าง ๆ และสร้างระบบนิเวศภายในแบบปิดตาย

แม้เฮย์สจะมองว่าในระยะสั้นอุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์ยังมีโอกาสเติบโต แต่หากไม่ได้มี *เอฟเฟกต์เครือข่าย (Network Effect)* หรือโครงสร้างพื้นฐานที่เข้มแข็ง ธุรกิจลักษณะนี้ก็เป็นเหมือนเส้นทางสู่ "ความพินาศ" เขายังกล่าวว่า เทเธอร์(USDT) ซึ่งมีกำไรมหาศาลจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เป็นตัวกระตุ้นหลักที่ผลักดันให้ตลาด IPO ของสเตเบิลคอยน์เข้าสู่ภาวะร้อนแรงเกินจริง

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจากคริปโตควอนต์(CryptoQuant) แสดงให้เห็นว่า ตลาดสเตเบิลคอยน์ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยในปี 2025 มูลค่ารวมของตลาดเพิ่มขึ้น 17% อยู่ที่ระดับ *2,280 พันล้านดอลลาร์* (ประมาณ 316.3 ล้านล้านวอน) โดยเทเธอร์โตขึ้น 13% มีมูลค่าตลาด 1,550 พันล้านดอลลาร์ และ USDC ที่ออกโดยเซอร์เคิลก็ฟื้นตัวอย่างโดดเด่นหลังเหตุการณ์ถอดตรึงค่า (depegging) เมื่อปีก่อน โดยเพิ่มขึ้น 39% แตะระดับ 610 พันล้านดอลลาร์

ด้านสถิติอื่น ๆ ก็สนับสนุนเทรนด์เติบโตนี้ เช่น มูลค่ารวมของสเตเบิลคอยน์บนเครือข่ายอีเธอเรียม(ETH) ขึ้นมาอยู่ที่ 500 พันล้านดอลลาร์ ขณะเดียวกัน สเตเบิลคอยน์แบบที่สร้างผลตอบแทนได้ก็แตะระดับ 69 พันล้านดอลลาร์อีกครั้ง

เมื่อพิจารณาจากคำเตือนของเฮย์ส นักลงทุนควรใช้วิจารณญาณอย่างหนักต่อความร้อนแรงของตลาดนี้ โดยต้องพิจารณาอย่างรอบด้านทั้งเรื่อง *กลยุทธ์การกระจายตัว*, *โครงสร้างแบบผูกขาด*, และ *โมเดลรายได้จากสินทรัพย์สำรอง* ซึ่งกำลังกลายเป็นเกมของผู้เล่นรายใหญ่เพียงไม่กี่รายในตลาดคริปโต