SEC สหรัฐเคลียร์กฎหมายสเตกกิ้ง PoS ชัดเจน: ไม่เข้าข่าย 'หลักทรัพย์'

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ได้ออกแนวปฏิบัติใหม่เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2025 (เวลาท้องถิ่น) ซึ่งถือเป็นจุดสิ้นสุดของความไม่ชัดเจนในด้านกฎหมายเกี่ยวกับการ ‘สเตกกิ้ง’ บนเครือข่ายบล็อกเชน โดยเฉพาะรูปแบบที่เชื่อมโยงกับการเข้าร่วมกลไกฉันทามติของเครือข่าย เช่น การสเตกกิ้งเดี่ยว (Solo Staking), การมอบหมายสเตกกิ้ง (Delegated Staking) และสเตกกิ้งภายใต้การดูแลสินทรัพย์ (Custodial Staking) จะไม่ถือเป็น ‘หลักทรัพย์’ ภายใต้กฎหมายของสหรัฐ ซึ่งเป็นการคลายข้อกังวลของผู้เข้าร่วมในระบบ ไม่ว่าจะเป็นผู้ตรวจสอบบล็อกเชน ผู้ให้บริการโหนด นักลงทุนรายใหญ่ ไปจนถึงนักลงทุนรายย่อย

แนวทางดังกล่าวไม่ได้หยุดอยู่เพียงการชี้ชัดว่าอะไรได้รับอนุญาตหรือไม่เท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนกรอบความคิดเรื่องสเตกกิ้งว่าเป็น ‘โครงสร้างพื้นฐานด้านเทคนิค’ ที่สำคัญของเครือข่าย ไม่ใช่เพียง ‘สัญญาลงทุน’ อีกต่อไป โดย SEC ระบุว่า ‘รางวัลที่ได้รับจากการตรวจสอบธุรกรรม’ ไม่เข้าข่าย ‘ผลตอบแทนจากการพึ่งพาความพยายามของผู้อื่น’ ซึ่งเป็นหนึ่งในเกณฑ์ของ 'การทดสอบแบบฮาวีย์(Howey Test)' สำหรับการจำแนกหลักทรัพย์

สำหรับผู้ใช้งานสเตกกิ้ง แนวปฏิบัติใหม่นี้ถือเป็น ‘มาตรฐานที่ชัดเจน’ ว่าการที่ผู้ใช้สเตกกิ้งโดยตรงในฐานะผู้ตรวจสอบ หรือมอบหมายให้บุคคลที่สามดำเนินการ แต่อยู่ภายใต้โครงสร้างฉันทามติของระบบ จะไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐ รางวัลที่ได้จากการมีส่วนร่วมในการยืนยันบล็อกหรือดำเนินธุรกรรมก็ถือเป็น ‘ค่าตอบแทนจากการให้บริการ’ อย่างไรก็ตาม SEC เตือนว่ากรณีที่มีการฟ้องเชิญเงินลงทุนโดยอ้างการให้ผลตอบแทนแบบคงที่ หรือการนำการให้กู้ยืมมาสวมรอยเป็นสเตกกิ้ง จะยังคงถูกพิจารณาว่าเป็นการเสนอขายหลักทรัพย์โดยไม่ได้จดทะเบียน

ที่ผ่านมา บริการดีไฟ(defi) ที่ผูกกับผลตอบแทน หรือนำเงินไปฝากกับแพลตฟอร์มสินทรัพย์ดิจิทัลบางแห่งเคยถูกวิจารณ์ว่าเข้าข่ายเสนอขายหลักทรัพย์โดยไม่ได้รับอนุญาต การชี้แจงล่าสุดของ SEC จะช่วยตัดความไม่แน่นอนในพื้นที่สีเทาเหล่านี้ และเป็น ‘สัญญาณบวก’ สำหรับการขับเคลื่อนระบบเครือข่ายแบบพิสูจน์ด้วยการถือครอง (PoS) ซึ่งรวมถึงแรงจูงใจของสถาบันที่ต้องการเข้าสู่ตลาดอย่างเป็นทางการ

การตัดสินใจของ SEC ครั้งนี้ส่งผลกระทบในวงกว้างต่อระบบนิเวศของ PoS ทั้งในด้านความเชื่อมั่น ความมั่นคง และความเข้าใจด้านกฎหมาย นักวิจัยหลายรายเห็นตรงกันว่า แนวทางดังกล่าวจะทำให้โครงสร้างเครือข่าย PoS ในสหรัฐมีเสถียรภาพมากขึ้น แต่ก็มองว่า รูปแบบที่อ้างการสเตกกิ้งเพื่อสร้างผลตอบแทนแบบสูงหรือเป็นบริการแบบตัวกลางยังคงต้องได้รับการตรวจสอบด้านกฎหมายเช่นเดิม และนักลงทุนก็ยังต้องใช้ความระมัดระวัง

ที่สำคัญ แนวปฏิบัตินี้ถือเป็น ‘คำประกาศอย่างเป็นทางการครั้งแรก’ ที่ให้สถานะการสเตกกิ้งเป็น ‘กิจกรรมการมีส่วนร่วมอย่างถูกกฎหมาย’ ทำให้ผู้ประกอบการในระบบนิเวศของ PoS สามารถใช้เป็นแนวทางวางโครงสร้างธุรกิจได้ชัดเจนยิ่งขึ้น รวมถึงเป็น ‘ก้าวสำคัญ’ สำหรับโครงการที่ต้องการเข้าสู่ระบบการกำกับดูแลในสหรัฐอย่างเป็นทางการในอนาคต