สหรัฐเร่งวาง ‘กฎระเบียบคริปโต’ หลัง SEC ปิดคดี Coinbase กดดันศึกสเตเบิลคอยน์ USDC

สหรัฐกำลังเข้าสู่จุดเปลี่ยนสำคัญของ ‘กฎระเบียบคริปโต’ หลังคดีระหว่างสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ(SEC) กับคอยน์เบส(Coinbase) ปิดฉากลง ขณะเดียวกัน วุฒิสภาสหรัฐยังเดินหน้าร่างกฎหมายจำกัดการออกและโปรโมตโทเคนคริปโตโดยเจ้าหน้าที่รัฐ และการถกเถียงรอบ CLARITY Act ก็เริ่มเปลี่ยนสมรภูมิการแข่งขันในตลาดสเตเบิลคอยน์อย่างชัดเจน ภาพรวมนี้สะท้อนว่า ‘กฎระเบียบคริปโต’ ของสหรัฐไม่ได้หยุดอยู่ที่คำถามว่าจะ “ห้าม” หรือ “อนุญาต” แต่กำลังขยับไปสู่คำถามว่า จะ “กำกับอย่างไร” มากกว่า

เมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ตามรายงานวิจัยของเม็กซ์ซี เวนเจอร์ส(MEXC Ventures) ระบุว่า ความเคลื่อนไหวทั้งสามเรื่องที่เกิดขึ้นพร้อมกันกำลังบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนผ่านของสหรัฐจากแนวทางบังคับใช้กฎหมายเชิงรุก ไปสู่กรอบกำกับดูแลที่มีรายละเอียดมากขึ้นและคาดการณ์ได้มากขึ้นสำหรับตลาดคริปโต

จุดเริ่มต้นสำคัญคือการยุติคดีระหว่าง SEC กับคอยน์เบส ซึ่งย้อนกลับไปในเดือนมิถุนายน 2023 SEC ได้ยื่นฟ้องแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐ โดยกล่าวหาว่าบริษัทดำเนินงานในฐานะตลาดหลักทรัพย์ นายหน้า และสำนักหักบัญชีที่ไม่ได้จดทะเบียน ประเด็นหลักของคดีนี้ไม่ได้จำกัดอยู่ที่รูปแบบธุรกิจของคอยน์เบสเท่านั้น แต่ยังพาดพิงถึงสถานะทางกฎหมายของสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากว่าเข้าข่ายเป็น “หลักทรัพย์” ตามกฎหมายสหรัฐหรือไม่ ซึ่งอาจส่งผลต่อการตีความต่อบิตคอยน์(BTC), อีเธอเรียม(ETH) และอัลต์คอยน์สำคัญอื่นๆ ในระยะยาว

ท้ายที่สุด คดีดังกล่าวจบลงด้วยการตกลงกันนอกคำพิพากษาสุดท้ายของศาล แม้จะไม่มีฝ่ายใดชนะอย่างเป็นทางการ แต่ตลาดมองว่านี่คือสัญญาณของการเปลี่ยนทิศทางด้าน ‘กฎระเบียบคริปโต’ ในสหรัฐ เพราะการที่ SEC ยอมปิดคดีใหญ่ซึ่งลากยาวมาราว 3 ปีโดยไม่รอคำตัดสิน อาจสะท้อนว่าหน่วยงานกำกับกำลังลดน้ำหนักการใช้มาตรการบังคับใช้แบบครอบคลุม และหันไปพึ่งกติกาเฉพาะเจาะจงรวมถึงการเจรจากับภาคอุตสาหกรรมมากขึ้น

ในมุมของอุตสาหกรรม หลายฝ่ายมองว่าตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นมา ท่าทีของรัฐบาลสหรัฐต่อคริปโตเริ่มยืดหยุ่นกว่าช่วงก่อนหน้าอย่างเห็นได้ชัด และคดีของคอยน์เบสก็เป็นหนึ่งในสัญญาณสำคัญที่ช่วยยืนยันแนวโน้มนี้

อีกด้านหนึ่ง วุฒิสภาสหรัฐได้เสนอร่างกฎหมายจำกัดการออกและการโปรโมตโทเคนคริปโตโดยเจ้าหน้าที่รัฐ สะท้อนว่าขอบเขตของ ‘กฎระเบียบคริปโต’ กำลังขยายจากภาคธุรกิจไปสู่ประเด็นจริยธรรมทางการเมืองโดยตรง รายงานของเม็กซ์ซี เวนเจอร์สระบุว่า แก่นสำคัญของร่างกฎหมายนี้คือการปิดช่องไม่ให้ผู้มีอำนาจกำหนดนโยบายได้รับผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจโดยตรงจากโทเคนที่ตนเองออกหรือสนับสนุน ซึ่งมีลักษณะเป็นมาตรการป้องกันผลประโยชน์ทับซ้อนอย่างชัดเจน

เบื้องหลังของร่างกฎหมายดังกล่าว มาจากกระแสถกเถียงเรื่องมีมคอยน์ที่เชื่อมโยงกับนักการเมืองในช่วงต้นปี 2025 โดยในเวลานั้น ประธานาธิบดีทรัมป์ได้เปิดตัวมีมคอยน์ที่ใช้ชื่อของตนเองก่อนเข้ารับตำแหน่งไม่นาน และโทเคนดังกล่าวมีความผันผวนรุนแรงในระยะสั้น จนเกิดคำถามว่าพลังทางการเมืองอาจถูกใช้ร่วมกับผลประโยชน์ส่วนตัวได้หรือไม่ แม้ร่างกฎหมายนี้ยังอยู่ในขั้นเสนอ แต่ก็มีนัยสำคัญเชิงสัญลักษณ์ เพราะชี้ให้เห็นว่าสภาคองเกรสสหรัฐเริ่มมองการมีส่วนร่วมของนักการเมืองกับโทเคนคริปโตเป็นเรื่องที่ต้องอยู่ภายใต้การกำกับ

ขณะเดียวกัน ความชัดเจนด้านกฎระเบียบก็ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นผลดีต่อผู้เล่นรายเดิมเสมอไป โดย CLARITY Act ซึ่งถูกมองว่าเป็นความพยายามกำหนดกรอบกำกับสินทรัพย์ดิจิทัลในสหรัฐให้ชัดขึ้น อาจกลับเพิ่มแรงกดดันในการแข่งขันของตลาดสเตเบิลคอยน์แทน

ปัจจุบัน ยูเอสดีซี(USDC) ของเซอร์เคิล(Circle) ถูกมองว่ามีโครงสร้างรายได้ที่บริษัทรับส่วนแบ่งดอกเบี้ยจากเงินฝากดอลลาร์ราว 38% ขณะที่โอเพ่นยูเอสดี(OUSD) ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากบริษัทมากกว่า 140 แห่ง เช่น วีซา, มาสเตอร์การ์ด, สไตรป์ และแบล็กร็อก ใช้โมเดลที่กระจายผลตอบแทนดอกเบี้ยไปยังพาร์ตเนอร์ด้านการจัดจำหน่ายและการชำระเงินได้กว้างกว่า

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างนี้อาจยิ่งเด่นชัดขึ้นเมื่อ ‘กฎระเบียบคริปโต’ มีความแน่นอนมากขึ้น เพราะเมื่อความเสี่ยงด้านนโยบายลดลง ก็มีโอกาสที่ผู้ออกสเตเบิลคอยน์รายใหม่และพันธมิตรด้านการชำระเงินหรือการกระจายโทเคนจะเข้าสู่ตลาดมากขึ้น ในสถานการณ์เช่นนี้ โมเดลของเซอร์เคิลที่ถูกมองว่าค่อนข้างอนุรักษนิยมในเรื่องการแบ่งรายได้ อาจเผชิญแรงกดดันด้านความสามารถในการแข่งขันมากขึ้น

ยิ่งไปกว่านั้น คอยน์เบสยังรองรับทั้งยูเอสดีซี(USDC) และโอเพ่นยูเอสดี(OUSD) ทำให้มีมุมมองว่าบริษัทอาจมีอำนาจต่อรองมากขึ้นในการเจรจาเงื่อนไขค่าธรรมเนียมหรือส่วนแบ่งรายได้กับเซอร์เคิลในอนาคต นั่นหมายความว่าอำนาจนำในตลาดสเตเบิลคอยน์อาจไม่ได้ตัดสินกันที่ปริมาณการออกเหรียญเพียงอย่างเดียว แต่จะขึ้นอยู่กับ ‘แรงจูงใจด้านการกระจายโทเคน’ และ ‘เครือข่ายพันธมิตร’ มากขึ้นด้วย

ในฝั่งกระแสเงินทุน ตลาดยังส่งสัญญาณเชิงบวกพอสมควร โดยกองทุน ETF แบบสปอตของบิตคอยน์(BTC) มีเงินไหลเข้าสุทธิต่อเนื่อง 6 วันทำการ ขณะที่กองทุน ETF แบบสปอตของอีเธอเรียม(ETH) ก็มีเงินไหลเข้า 3 วันทำการติดต่อกัน ตัวเลขดังกล่าวชี้ให้เห็นว่า แม้ความไม่แน่นอนด้าน ‘กฎระเบียบคริปโต’ ในสหรัฐจะยังไม่หมดไปทั้งหมด แต่นักลงทุนสถาบันกำลังเริ่มวางสถานะการลงทุนบนสมมติฐานว่ากรอบกำกับดูแลจะมีความชัดเจนและคาดการณ์ได้มากขึ้น

หากมองภาพรวม เหตุการณ์ทั้งสามเรื่องในสหรัฐสัปดาห์นี้ไม่ได้เป็นประเด็นแยกขาดจากกัน แต่เชื่อมต่อกันเป็นแกนเดียว คดีระหว่าง SEC กับคอยน์เบสสะท้อนการชะลอหรือปรับโหมดจากการกำกับด้วยการบังคับใช้กฎหมายเพียงอย่างเดียว ร่างกฎหมายจำกัดโทเคนของเจ้าหน้าที่รัฐชี้ว่าคริปโตกำลังถูกดึงเข้าสู่ประเด็นความรับผิดชอบสาธารณะและจริยธรรมทางการเมือง ส่วน CLARITY Act ก็แสดงให้เห็นว่าความชัดเจนด้านกฎเกณฑ์ไม่ได้แปลว่าผู้เล่นรายใหญ่เดิมจะได้เปรียบเสมอไป

‘ความคิดเห็น’ จากเม็กซ์ซี เวนเจอร์สคือ สหรัฐได้ก้าวพ้นช่วงตั้งคำถามว่าจะเปิดทางหรือปิดกั้นคริปโตหรือไม่ และกำลังเข้าสู่ช่วงที่ต้องกำหนดเกณฑ์ กติกา และการจัดสมดุลผลประโยชน์ของผู้มีส่วนเกี่ยวข้องทั้งหมด ซึ่งพัฒนาการนี้อาจส่งผลโดยตรงต่อการประเมินมูลค่าและโมเดลธุรกิจของสินทรัพย์ดิจิทัลหลัก ตั้งแต่บิตคอยน์(BTC), อีเธอเรียม(ETH) ไปจนถึงยูเอสดีซี(USDC) ในระยะต่อไป