SEC ส่งสัญญาณกดดันดีไฟ(DeFi) ชี้คริปโตโวล์ตออนเชนอาจเข้าข่ายหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายเดิม

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ(SEC) ส่งสัญญาณ ‘กดดัน’ ตลาดดีไฟ(DeFi) หลังระบุว่า ‘คริปโตโวล์ต’ และกลยุทธ์ปล่อยกู้แบบออนเชนมีโอกาสถูกตีความว่าเป็นหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายเดิม แม้จะอยู่บนบล็อกเชนก็ตาม สะท้อนว่าโปรดักต์การเงินแบบใหม่ไม่สามารถหนีกฎเกณฑ์ตลาดทุนแบบดั้งเดิมได้ง่ายๆ

เมื่อวันที่ 23 (เวลาท้องถิ่น) เฮสเตอร์ เพียร์ซ(Hester Peirce) กรรมการ SEC ออกแถลงการณ์ชี้ว่ากลไกของ ‘คริปโตโวล์ต’ และโครงสร้างการจัดการสินทรัพย์บนออนเชน อาจถูกจัดอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ขึ้นอยู่กับวิธีออกแบบและการบริหารจัดการ เธอย้ำว่า ‘โทเคนที่อ้างอิงหลักทรัพย์ ก็ยังเป็นหลักทรัพย์อยู่ดี’ และ ‘หลักการนี้ใช้กับโวล์ตเช่นเดียวกัน’ สะท้อนจุดยืนว่าเพียงแค่ ‘โทเคนไนซ์’ ไม่ได้ทำให้สินทรัพย์หลุดจากกรอบกำกับดูแล

เพียร์ซยังเตือนแรงต่อความพยายามใช้ ‘รูปแบบทางเทคนิค’ เพื่อหลบเลี่ยงข้อกฎหมาย โดยระบุว่าการตีความกฎหมายแบบฝืนข้อเท็จจริงเพื่อหลีกเลี่ยงการกำกับ ‘สุดท้ายต้องจ่ายราคาหนัก’ ส่งสัญญาณเตือนทั้งต่อโปรโตคอลดีไฟและผู้พัฒนาว่า ‘ความเสี่ยงด้านกฎหมาย’ กำลังขยายวง

คริปโตโวล์ตซึ่งถูกมองเป็นโครงสร้างหลักของดีไฟ มีรูปแบบคือ ผู้ใช้นำคริปโตไปฝากในสมาร์ตคอนแทร็กต์ จากนั้นระบบจะนำสินทรัพย์เหล่านี้ไปจัดสรรอัตโนมัติสู่แพลตฟอร์มปล่อยกู้ ตลาดอัตราผลตอบแทน หรือกลยุทธ์เก็งกำไรต่างๆ ผู้ลงทุนรับผลตอบแทนตามผลการดำเนินงาน ส่วน ‘คนจัดพอร์ต’ อาจเป็นแอลกอริทึมหรือผู้เชี่ยวชาญที่ถูกเรียกว่า ‘ภัณฑารักษ์โวล์ต (Vault Curator)’ ทำหน้าที่ปรับพอร์ตและเลือกกลยุทธ์

โครงสร้างนี้เติบโตเร็วในช่วงที่ผ่านมา แพลตฟอร์มกระดานเทรดรายใหญ่ทั้ง ‘คอยน์เบส(Coinbase)’ และ ‘โรบินฮูด(Robinhood)’ ต่างเริ่มนำแนวคิดคล้ายโวล์ตมาใช้ เช่น การให้ดอกเบี้ยกับยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ของลูกค้า ข้อมูล ณ เดือน 7 ระบุว่า ตลาดโวล์ตมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการราว 8.6 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1.26 หมื่นล้านบาท) กระจายอยู่ในโปรดักต์ราว 788 รายการ และมีผู้ใช้งานรวมประมาณ 1.4 ล้านคน ตัวเลขดังกล่าวสะท้อนว่าคริปโตโวล์ตกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานดีไฟไปแล้ว

เพียร์ซอธิบายเพิ่มเติมว่า หากโวล์ตไม่ได้เป็นเพียงเครื่องมืออัตโนมัติ แต่ทำหน้าที่ ‘บริหารสินทรัพย์’ อย่างเต็มรูปแบบ ก็อาจถูกมองว่าใกล้เคียงกับ ‘กองทุนรวม’ หรือ ‘ผู้จัดการกองทุน/ที่ปรึกษาการลงทุน’ ตามกฎหมายเดิม โดยเฉพาะกรณีที่มีผู้ดูแลโวล์ตเป็นคนเลือกกลยุทธ์ ปรับสัดส่วนพอร์ต หรือมีการมอบอำนาจให้บุคคลที่สามตัดสินใจแทนนักลงทุน โครงสร้างแบบนี้อาจชนกับกรอบกำกับดูแลสถาบันการลงทุนแบบดั้งเดิมโดยตรง

ด้านการปล่อยกู้แบบออนเชนก็ไม่รอดพ้นประเด็นเดียวกัน เพียร์ซชี้ว่า ต้องดูว่า ‘ใคร’ เป็นผู้กำหนดอัตราดอกเบี้ย เงื่อนไขหลักประกัน และสินทรัพย์ที่ยอมรับ รวมถึง ‘อย่างไร’ หากมีผู้ควบคุมหรือกลุ่มใดที่มีอำนาจบริหารจัดการแกนหลักของโปรโตคอล อาจทำให้โครงสร้างดังกล่าวเข้าเกณฑ์กฎหมายหลักทรัพย์ หรืออย่างน้อยก็ถูกตั้งคำถามเชิงกฎระเบียบ

ตลาดตอบสนองต่อถ้อยแถลงนี้อย่างรวดเร็ว โทเคนโครงสร้างพื้นฐานดีไฟที่เกี่ยวข้องกับโวล์ตหลายตัวปรับตัวลง หนึ่งในนั้นคือโปรโตคอล ‘มอร์โฟ(MORPHO)’ ซึ่งเป็นอินฟราสตรักเจอร์โวล์ตรายสำคัญ ราคาปรับตัวลดลงราว 5% อ่อนกว่าภาพรวมตลาดคริปโต ‘ความคิดเห็น’ สะท้อนว่าความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบกำลังถูกสะท้อนเข้าราคา โดยเฉพาะโปรเจ็กต์ที่มีความซับซ้อนด้านโครงสร้างผลิตภัณฑ์คล้ายกองทุนหรือสถาบันการเงิน

เพียร์ซแนะนำตรงไปยังนักพัฒนาและทีมโปรเจ็กต์ว่า อย่าคิดว่าการอยู่บนบล็อกเชนทำให้ตนเองอยู่นอกเหนือการกำกับ และควร ‘เปิดช่องทางพูดคุยกับ SEC อย่างจริงจัง’ เธอระบุว่า รูปแบบการบริหารจัดการสินทรัพย์แบบใหม่เหล่านี้มี ‘ศักยภาพมหาศาล’ แต่จำเป็นต้องเคลียร์ประเด็น ‘จุดเชื่อมกับกฎหมายหลักทรัพย์’ ตั้งแต่ตอนนี้ มิฉะนั้นอาจกลายเป็นข้อจำกัดสำคัญต่อการเติบโตในอนาคต

‘ความคิดเห็น’ ถ้อยแถลงครั้งนี้ตอกย้ำว่าพรมแดนระหว่างดีไฟกับกฎระเบียบการเงินแบบดั้งเดิมกำลังแคบลงเรื่อยๆ โดยเฉพาะบริการลักษณะ ‘การเงินอัตโนมัติ’ อย่างคริปโตโวล์ตและการปล่อยกู้ออนเชนที่เริ่มถูกนำไปใช้ในวงกว้าง ท่าทีของหน่วยงานกำกับอย่าง SEC จึงมีแนวโน้มจะกลายเป็นปัจจัยชี้นำโครงสร้างของโปรโตคอลดีไฟในระยะยาว ทั้งด้านการดีไซน์ผลิตภัณฑ์และโมเดลการกำกับดูแลภายในโปรเจ็กต์เอง