'ยุคดอกเบี้ยขาลงจบแล้ว' มอร์แกน สแตนลีย์(MS) ชี้สัญญาณเศรษฐกิจโลกเปลี่ยนขั้วหลังโควิด-19

มอร์แกน สแตนลีย์(Morgan Stanley, $MS) ระบุว่าสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคหลังโควิด-19 คือจุดจบของ 'ยุคดอกเบี้ยระยะยาวขาลง' ที่ดำเนินมายาวนาน โดยชี้ว่าพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่เคยทำหน้าที่เป็นเกราะกันความเสี่ยงให้สินทรัพย์เสี่ยงเริ่มอ่อนแรงลง และดอกเบี้ย น้ำมัน ทองคำ และคริปโทเคอร์เรนซี ควรถูกมองผ่านการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเดียวกัน

ไมค์ วิลสัน(Mike Wilson) ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน (CIO) และหัวหน้านักกลยุทธ์หุ้นสหรัฐฯ ของมอร์แกน สแตนลีย์ กล่าวในพอดแคสต์ 'Thoughts on the Market' ของมอร์แกน สแตนลีย์ ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 25 (เวลาเกาหลีใต้) ว่า "ตลาดตอนนี้อยู่ในโลกที่คล้ายกับช่วงหลังสงครามโลกครั้งที่ 2 มากกว่า" พร้อมยกเหตุผลสนับสนุน ได้แก่ การเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ตามราคาปัจจุบันที่แข็งแกร่ง เงินเฟ้อที่ยืดเยื้อกว่าเดิม ความผันผวนทางเศรษฐกิจที่สูงขึ้น และตลาดพันธบัตรที่ไม่ได้เป็นแรงหนุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงอีกต่อไป

วิลสันแบ่งแยกสภาพแวดล้อมช่วงปี 1982-2020 ออกจากสถานการณ์ปัจจุบันอย่างชัดเจน ในอดีตเงินเฟ้อและดอกเบี้ยปรับลดลงพร้อมกัน ทำให้วัฏจักรเศรษฐกิจยืดออกไปได้นาน 8-10 ปี แต่ในตอนนี้เมื่อเงินเฟ้อกลับมา วัฏจักรจะสั้นลงและการตอบสนองเชิงนโยบายจะเร็วขึ้น

เขากล่าวว่า "ตลาดกระทิงระยะยาวของพันธบัตรจบลงไปพร้อมกับโควิด-19" ความหมายคือแนวโน้มขาลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้สิ้นสุดลงแล้ว ซึ่งนำไปสู่การตีความว่าสภาพแวดล้อมของอัตราคิดลดที่เคยหนุนราคาสินทรัพย์เสี่ยงได้เปลี่ยนไปแล้ว

Yonhap Infomax สำนักข่าวเกาหลีใต้ รายงานว่าวิลสันเปรียบเทียบแนวโน้มปัจจุบันกับตลาดขาลงของพันธบัตรในช่วงปี 1945-1982 หลังสงครามโลกครั้งที่ 2 โดยมองว่าแม้จะมีช่วงตลาดกระทิงของพันธบัตรเป็นระยะ แต่แรงกดดันให้ดอกเบี้ยปรับขึ้นในระยะยาวยังคงอยู่

GDP ตามราคาปัจจุบันคือขนาดเศรษฐกิจที่รวมส่วนของเงินเฟ้อไว้ด้วย การเติบโตของ GDP ตามราคาปัจจุบันที่แข็งแกร่งอาจดูเป็นผลบวกต่อรายได้ของบริษัท แต่ในขณะเดียวกันเมื่อราคาสินค้า ค่าจ้าง และต้นทุนการระดมทุนปรับขึ้นพร้อมกัน การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ก็ทำได้ยากขึ้นตามไปด้วย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทำหน้าที่เป็นอัตราคิดลดอ้างอิงของตลาดการเงิน ในสภาพแวดล้อมที่ดอกเบี้ยลดลง มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตจะสูงขึ้นและความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงมักเพิ่มขึ้นตามไปด้วย แต่เมื่อดอกเบี้ยหยุดปรับลด วิธีการประเมินมูลค่าหุ้น พันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ และคริปโทเคอร์เรนซี ก็จะเปลี่ยนไปด้วยเช่นกัน

สำหรับนักลงทุนคริปโทในไทย การเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องคือประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา แม้บิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) จะมีปัจจัยด้านอุปสงค์-อุปทานและปัจจัยเครือข่ายของตัวเอง แต่ก็ยังได้รับผลกระทบร่วมจากสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และความเชื่อมั่นการลงทุนในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี ก่อนหน้านี้ทางเรารายงานว่าแม้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะขยายการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว แต่ความไม่แน่นอนของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงดำเนินต่อไป

วิลสันมองว่าสาเหตุของดอกเบี้ยขาขึ้นไม่ได้มาจากปัญหาการขาดดุลการคลังและหนี้สาธารณะเพียงอย่างเดียว เขาอธิบายว่าการเติบโตของ GDP ตามราคาปัจจุบันที่แข็งแกร่งหลังโควิด-19 และนโยบายการคลังเชิงรุกเป็นสาเหตุหลักมากกว่า พร้อมระบุว่ากระทรวงการคลังสหรัฐฯ และธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ต้องหาวิธีระดมทุนให้รัฐบาลโดยไม่ทำลายกลไกการทำงานของตลาด

เขายังตีความมาตรการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เมื่อเร็ว ๆ นี้ในบริบทเดียวกัน โดยวิลสันระบุว่าไม่ควรมองมาตรการนี้เป็นการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) หรือการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control) เนื่องจากขนาดโครงการไม่ได้ใหญ่มากขนาดนั้น และเป็นเพียงเครื่องมือที่ใกล้เคียงกับการรักษาเสถียรภาพของกลไกตลาดและเงื่อนไขทางการเงินมากกว่า

การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลคือมาตรการที่รัฐบาลซื้อพันธบัตรของตนเองกลับคืนจากตลาด ส่วนการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนคือนโยบายที่ธนาคารกลางตรึงอัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรอายุใดอายุหนึ่งไว้ที่ระดับเป้าหมาย ซึ่งวิลสันมองว่ามีลักษณะและขนาดต่างจากมาตรการของกระทรวงการคลังในปัจจุบัน

วิลสันกล่าวว่าความเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ของโลหะมีค่าและคริปโทเคอร์เรนซีเมื่อสัปดาห์ก่อน อาจสะท้อนว่าตลาดตีความมาตรการของกระทรวงการคลังว่าเป็นขั้นแรกของการเข้าแทรกแซงที่ใหญ่กว่านี้ อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงมุมมองส่วนตัวของเขาต่อการตีความของตลาด และยังไม่มีหลักฐานเพียงพอที่จะใช้ชี้ทิศทางราคาคริปโทเคอร์เรนซีหรือกระแสเงินทุนที่แท้จริงได้

วิลสันระบุราคาน้ำมันเป็นปัจจัยเสี่ยงระยะสั้น โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา และในอดีตราคาน้ำมันที่สูงขึ้นมักสร้างแรงกดดันต่อตลาดหุ้น เขามองว่าหากเกิดเหตุการณ์กระทบกระเทือนเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซซ้ำอีกครั้ง อาจกระตุ้นทั้งต้นทุนวัตถุดิบ อัตราดอกเบี้ย และความผันผวนของตลาดพันธบัตรไปพร้อมกัน

แนวทางการประเมินมูลค่าสินทรัพย์บนสมมติฐานดอกเบี้ยขาลงกำลังถูกทบทวนใหม่ การวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์ครั้งนี้ชี้ว่าไม่เพียงแต่หุ้นและพันธบัตร แต่ทองคำ น้ำมัน และคริปโทเคอร์เรนซี ก็ควรถูกมองผ่านการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างมหภาคเดียวกันด้วย

ทั้งนี้ ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยที่จะมีต่อราคาบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ยังต้องรอการยืนยันจากระดับดอกเบี้ยจริง ตัวเลขเงินเฟ้อ และกระแสสภาพคล่องในระยะต่อไป สิ่งที่ยืนยันได้ในตอนนี้คือการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยระยะยาวได้จุดประเด็นการถกเถียงเรื่องอัตราคิดลดและความผันผวนของสินทรัพย์เสี่ยงในวงกว้างแล้ว