55.9 ล้านล้านวอน สินเชื่อเอกชนต่างประเทศเกาหลีใต้ เข้าสู่บททดสอบการรีไฟแนนซ์

ยอดคงค้างการลงทุนใน 'สินเชื่อเอกชน (Private Credit)' ต่างประเทศของภาคการเงินและกองทุนบำเหน็จบำนาญของเกาหลีใต้ เพิ่มขึ้นเป็น 55.9 ล้านล้านวอน ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ขณะที่เกาหลี เรทติงส์ (Korea Ratings) และมูดีส์ (Moody's) ประเมินว่าความเสี่ยงที่ปัญหาสินเชื่อเอกชนจะลุกลามเป็นวิกฤตระบบการเงินยังอยู่ในระดับจำกัด

เกาหลี เรทติงส์จัดงานสัมมนาออนไลน์ 'Moody's-KIS Webinar 2026' ร่วมกับมูดีส์ เมื่อวันที่ 27 นำเสนอหัวข้อ 'การตรวจสอบความเสี่ยงสินเชื่อเอกชน' โดยคังบยองจุน (Kang Byung-joon) นักวิจัย ฝ่ายนโยบายการจัดอันดับ เกาหลี เรทติงส์ กล่าวว่า “ขณะนี้ประเมินว่าความเป็นไปได้ที่จะเกิดวิกฤตเชิงระบบในตลาดสินเชื่อเอกชนยังอยู่ในระดับจำกัด” ความเห็นนี้สะท้อนว่าแม้ขนาดการลงทุนจะขยายตัวต่อเนื่อง แต่ยังไม่ถึงจุดที่ต้องกังวลเรื่องผลกระทบเป็นวงกว้าง

สินเชื่อเอกชนคือตลาดที่สถาบันการเงินนอกภาคธนาคารปล่อยกู้โดยตรงให้กับบริษัทขนาดกลางในตลาดที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ หลังวิกฤตการเงินโลกที่กฎเกณฑ์กำกับดูแลธนาคารเข้มงวดขึ้น ความต้องการสินเชื่อนอกระบบธนาคารจึงเพิ่มขึ้น และบริษัทจัดการสินทรัพย์กับกองทุนไพรเวทอิควิตี้ก็เข้ามาเติมเต็มช่องว่างนี้อย่างรวดเร็ว

ตลาดนี้ยังมีข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง เนื่องจากเป็นสินเชื่อที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ความถี่ในการซื้อขายต่ำทำให้การประเมินราคาไม่โปร่งใสเท่าสินทรัพย์ในตลาดเปิด และความเร็วในการเรียกคืนสินทรัพย์เงินกู้อาจไม่สอดคล้องกับความต้องการไถ่ถอนของนักลงทุน ประเด็นนี้เชื่อมโยงกับปรากฏการณ์ที่คำขอไถ่ถอนและการปรับลดมูลค่าสินทรัพย์เกิดขึ้นพร้อมกันในตลาดสินเชื่อเอกชนที่โตเคนโพสต์เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้

ยอดความเสี่ยง (Exposure) ในประเทศที่เกาหลี เรทติงส์นำเสนอ เพิ่มขึ้นจาก 40.7 ล้านล้านวอน ณ สิ้นปี 2023 เป็น 55.9 ล้านล้านวอน ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 โดยแบ่งเป็นภาคการเงิน 30.5 ล้านล้านวอน และกองทุนบำเหน็จบำนาญและอื่นๆ 25.4 ล้านล้านวอน

ในภาคการเงิน บริษัทประกันภัยถือครองมากที่สุดที่ 20.6 ล้านล้านวอน คิดเป็น 67.4% ของทั้งหมด ตามด้วยสหกรณ์การเงิน (Mutual Finance) 4.7 ล้านล้านวอน บริษัทหลักทรัพย์ 2.8 ล้านล้านวอน และธนาคาร 2 ล้านล้านวอน

ภาระโดยรวมยังไม่ถือว่าสูงมากนัก สัดส่วนสินเชื่อเอกชนต่อสินทรัพย์รวมของภาคการเงินอยู่ที่ 0.42% ต่อสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของกองทุนบำเหน็จบำนาญอยู่ที่ 1.2% และต่อสินทรัพย์รวมของบริษัทประกันภัยอยู่ที่ราว 1.5%

เกาหลี เรทติงส์ทำการทดสอบภาวะวิกฤต (Stress Test) กับบริษัทประกันชีวิตและประกันวินาศภัยในประเทศ 15 แห่ง โดยสมมติให้มูลค่าสินทรัพย์สินเชื่อเอกชนลดลงสูงสุด 30% พบว่าผลกระทบต่ออัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้ตามระบบใหม่ (K-ICS) ยังอยู่ในระดับจำกัด สะท้อนว่าแม้ขนาดการลงทุนโดยตรงจะขยายตัว แต่ยังไม่ถึงระดับที่จะสั่นคลอนเงินกองทุนของบริษัทการเงินได้ในทันที

ในตลาดโลก การไถ่ถอนกองทุนและกรณีผิดนัดชำระของบริษัทรายตัวถูกจับตาเป็นสัญญาณความเสี่ยง โดยบลูโอวล์ (Blue Owl) บริษัทจัดการการลงทุนทางเลือกของสหรัฐฯ ระงับการไถ่ถอนตามกำหนดของกองทุนสินเชื่อเอกชนมูลค่า 1,700 ล้านดอลลาร์ (ราว 2.3511 ล้านล้านวอน) เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ที่ผ่านมา ต่อมากองทุนหลักสองกองทุนของบริษัทในสหรัฐฯ ถูกนักลงทุนยื่นคำขอไถ่ถอนรวมกันสูงถึง 5,400 ล้านดอลลาร์ (ราว 7.4682 ล้านล้านวอน)

เกาหลี เรทติงส์ระบุจุดเปราะบางของตลาดสินเชื่อเอกชนไว้ 5 ประการ ได้แก่ △การใช้เลเวอเรจซ้อนหลายชั้น △การประเมินมูลค่าที่ไม่โปร่งใส △เงื่อนไขสินเชื่อที่เอื้อต่อผู้กู้ △การกระจุกตัวในบางอุตสาหกรรม และ △ความไม่สอดคล้องด้านสภาพคล่องจากจำนวนนักลงทุนรายย่อยที่เพิ่มขึ้น พร้อมชี้ว่ายิ่งตลาดที่เดิมจำกัดเฉพาะสถาบันขยายไปสู่ผลิตภัณฑ์สำหรับนักลงทุนรายบุคคลและผู้มีสินทรัพย์สูงมากเท่าใด รอบการประเมินมูลค่าและเพดานการไถ่ถอนก็ยิ่งอาจขยายความเสี่ยงที่นักลงทุนรับรู้มากขึ้นเท่านั้น

การกระจุกตัวของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) เป็นอีกประเด็นที่ถูกจับตา โดยสัดส่วนธุรกรรมสินเชื่อเอกชนใหม่ที่เกี่ยวข้องกับ AI ในปี 2025 อยู่ที่ 34% และมีการประเมินว่าจากเงินลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ต้องใช้ในช่วงปี 2025-2028 ซึ่งอยู่ที่ราว 2.9 ล้านล้านดอลลาร์ (ราว 4,010.7 ล้านล้านวอน) จะมีสัดส่วนราว 8 แสนล้านดอลลาร์ (ราว 1,106.4 ล้านล้านวอน) ที่ระดมทุนผ่านตลาดสินเชื่อเอกชน

เกาหลี เรทติงส์อธิบายว่า หากโครงสร้างที่บริษัทพัฒนา AI บิ๊กเทค และบริษัทเซมิคอนดักเตอร์เชื่อมโยงกันผ่านการซื้อขายสินค้า การลงทุน และการสนับสนุนทางการเงินขยายตัวมากขึ้น ปัญหาของบริษัทใดบริษัทหนึ่งอาจลุกลามไปยังบริษัทที่เกี่ยวข้องและสถาบันการเงินได้ ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มที่การเงินโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นความเสี่ยงในตลาดเครดิตที่โตเคนโพสต์เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้

คังกล่าวว่า “ปัญหาสินเชื่อด้อยคุณภาพที่เกิดขึ้นจนถึงขณะนี้ มีลักษณะเป็นเหตุการณ์ด้านเครดิตที่สะท้อนปัจจัยเฉพาะของแต่ละบริษัทมากกว่าจะเป็นปัญหาที่เกิดพร้อมกันจากแรงกระแทกเชิงมหภาค” พร้อมระบุว่าสินเชื่อที่ธนาคารสหรัฐฯ ปล่อยให้กับกองทุนสินเชื่อเอกชนและกองทุนรวมเพื่อการเติบโตของกิจการ (BDC) มีสัดส่วนต่ำกว่า 0.5% ของสินทรัพย์รวมทั้งหมด

ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาคือช่วงปี 2027-2029 ซึ่งเป็นช่วงที่หนี้จำนวนมากจะครบกำหนดชำระพร้อมกัน คังกล่าวว่า “จำเป็นต้องตรวจสอบว่าตลาดจะสามารถรองรับความต้องการรีไฟแนนซ์ได้เพียงพอหรือไม่ ก่อนที่สินเชื่อขนาดใหญ่จำนวนมากจะครบกำหนด” ความเห็นนี้ชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงของตลาดสินเชื่อเอกชนอาจไม่ได้อยู่ที่สถานการณ์ปัจจุบัน แต่อยู่ที่ความสามารถในการดูดซับแรงกดดันด้านการรีไฟแนนซ์ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

เกาหลี เรทติงส์ระบุตัวชี้วัดหลักที่ต้องติดตามต่อจากนี้ ได้แก่ △อัตราการผิดนัดชำระหนี้ △สัดส่วนสินเชื่อด้อยคุณภาพและค้างชำระ △การแปลงเป็นดอกเบี้ยจ่ายเป็นตราสารหนี้ (PIK) และ △แนวโน้มการขยายอายุสินเชื่อและการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าตลาดสินเชื่อเอกชนของเกาหลีใต้จะผ่านช่วงการรีไฟแนนซ์ครั้งใหญ่ไปได้อย่างราบรื่นหรือไม่