2.43% อัตราแท้จริงพันธบัตรสหรัฐ 10 ปี ใกล้จุดสูงสุดรอบ 20 ปี

อัตราผลตอบแทน'แท้จริง' (real yield) ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นแตะระดับ '2.43%' ซึ่งใกล้เคียงจุดสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปี การที่อัตราดอกเบี้ยหลังหักผลกระทบจากเงินเฟ้อขยับสูงขึ้นเช่นนี้ สะท้อนว่าต้นทุนเงินทุนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ หุ้นกลุ่มเทคโนโลยี และการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ (AI) มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย

ไซมอน ไวท์(Simon White) นักกลยุทธ์มหภาคของบลูมเบิร์ก(Bloomberg) วิเคราะห์ว่าอัตราผลตอบแทนแท้จริงของพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นจากระดับราว 1.72% ช่วงปลายเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ 2.43% ในปัจจุบัน เขากล่าวว่า “พันธบัตรป้องกันเงินเฟ้อ (TIPS) มีความเสี่ยงที่จะเคลื่อนไหวต่ำกว่าค่าเฉลี่ยมากเกินไปในกระบวนการปรับตัวกลับสู่ค่าเฉลี่ย ซึ่งอาจทำให้อัตราผลตอบแทนแท้จริงปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง” คำกล่าวนี้ชี้ว่าการดีดตัวของอัตราผลตอบแทนแท้จริงรอบนี้ยังไม่น่าจะจบลงในเร็ววัน

ที่น่าสนใจคือ ในช่วงเวลาเดียวกันที่อัตราผลตอบแทนแท้จริงดีดตัวจาก 1.72% ไปแตะ 2.43% ราคาน้ำมันดิบก็ปรับขึ้นแบบสุทธิราว 70% เช่นกัน นักวิเคราะห์มองว่าการที่อัตราผลตอบแทนแท้จริงยังปรับขึ้นแรงในภาวะเช่นนี้ถือเป็นสัญญาณที่ 'ผิดปกติ' กว่าปกติ

อัตราผลตอบแทนแท้จริง คือ อัตราดอกเบี้ยตามชื่อ (nominal yield) หักด้วยเงินเฟ้อคาดการณ์ เป็นตัวเลขที่สะท้อนอัตราดอกเบี้ยที่นักลงทุนต้องการหลังตัดผลของเงินเฟ้อออกแล้ว และมีผลโดยตรงต่อต้นทุนการระดมทุนของภาคเอกชนและภาครัฐ รวมถึงมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคตของบริษัทต่างๆ

ไวท์วิเคราะห์เพิ่มเติมว่าผลตอบแทนรายปีของ TIPS มีแนวโน้ม 'ปรับตัวกลับสู่ค่าเฉลี่ย' อยู่เสมอ และเมื่อผลตอบแทนไปแตะเส้นค่าเฉลี่ยแล้ว มักจะแกว่งตัวเกินเส้นดังกล่าวไปในทิศทางตรงข้าม ซึ่งอาจหมายความว่าอัตราผลตอบแทนแท้จริงมีโอกาสปรับขึ้นต่อได้อีก นอกจากนี้ ดัชนีชี้นำที่เขาสร้างขึ้นจากสภาพคล่องส่วนเกินของกลุ่มประเทศ G10 และอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ(เฟด) ก็ชี้ไปในทิศทางเดียวกันว่าอัตราผลตอบแทนแท้จริงพันธบัตรสหรัฐ 10 ปี อาจปรับตัวสูงขึ้นต่อในช่วง 3 เดือนข้างหน้า

ฝั่งสถานะการเทรดก็มีสัญญาณเดียวกัน โดยสัดส่วนการ short (short interest) ของกองทุน ETF พันธบัตร TIPS ของ iShares อยู่ในระดับใกล้เคียงกับช่วงเงินเฟ้อพุ่งสูงปี 2021-2022 อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ระบุว่ารอบนี้แตกต่างจากครั้งก่อน เพราะการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดไม่ใช่ปัจจัยหลักเบื้องหลังเหมือนในอดีต

ปัจจัยที่ผลักดันอัตราผลตอบแทนแท้จริงรอบนี้จึงเป็นการผสมกันระหว่างความคาดหวังต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริง และการแข่งขันแย่งชิงเงินทุน ความต้องการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างศูนย์ข้อมูล (data center) และชิปเซมิคอนดักเตอร์ ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ทำให้การแข่งขันเพื่อระดมทุนรุนแรงขึ้น ขณะที่ส่วนชดเชยความเสี่ยง (risk premium) ของ TIPS ที่ปรับสูงขึ้นก็มีส่วนผลักดันอัตราผลตอบแทนแท้จริงเช่นกัน

เมื่อวันที่ 25 พฤษภาคม (เวลาท้องถิ่น) บลูมเบิร์ก(Bloomberg) รายงานในหัวข้อ 'แม้สงครามอิหร่านจะจบลง ดอกเบี้ยก็จะยังอยู่ในระดับสูง' โดยระบุว่าเงินเฟ้อ อัตราผลตอบแทนแท้จริง ภาระทางการคลัง และการขยายตัวของการลงทุนด้าน AI ล้วนเป็นปัจจัยเบื้องหลังการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐ

หากอัตราผลตอบแทนแท้จริงยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง ต้นทุนเงินทุนของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ถูกประเมินมูลค่าจากการเติบโตในอนาคตก็มีแนวโน้มปรับสูงขึ้นตามไปด้วย ทีมข่าวโทเคนโพสต์เคยวิเคราะห์ไว้ว่าอัตราผลตอบแทนแท้จริงควรถูกใช้เป็นตัวแปรเชิงมหภาคในการประเมินทิศทางของตลาดหุ้นและบิตคอยน์(BTC) ซึ่งชี้ว่าปรากฏการณ์นี้อาจเชื่อมโยงไปถึงสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ ได้เช่นกัน อย่างไรก็ตาม บทวิเคราะห์ของไวท์ในครั้งนี้ไม่ได้ระบุคาดการณ์ราคาสกุลเงินดิจิทัลไว้โดยตรงแต่อย่างใด