ที่ปรึกษา SEC หนุนเปิดทางซื้อขาย ‘โทเคนหลักทรัพย์’ บนบล็อกเชน ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐ

คณะกรรมการที่ปรึกษาภายใต้สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ(SEC) ออกคำแนะนำอย่างเป็นทางการให้ ‘โทเคนหลักทรัพย์(tokenized securities)’ สามารถเข้ามาซื้อขายในกรอบ ‘กฎหมายหลักทรัพย์’ ผ่านรูปแบบการยกเว้นแบบจำกัดวง เพื่อเปิดทางให้ใช้โครงสร้างชำระราคาและส่งมอบบนบล็อกเชน ลดขั้นตอนตัวกลางและการชำระราคาที่วอลล์สตรีทใช้พึ่งพามานานหลายสิบปี

เมื่อวันที่ 12 (เวลาท้องถิ่น) คณะกรรมการที่ปรึกษาด้านนักลงทุนของ SEC (Investor Advisory Committee) มีมติผ่านข้อเสนอเชิงนโยบาย แนะนำให้ SEC นำระบบ ‘การยกเว้นแบบแคบ (narrow exemptions)’ มาใช้ เปิดให้มีการซื้อขาย ‘โทเคนหลักทรัพย์’ เช่น หุ้นในรูปแบบโทเคน ภายใต้เงื่อนไขที่เข้มงวด ข้อแนะนำระบุชัดว่า ผู้ออกและผู้ให้บริการต้องมี ‘การเปิดเผยข้อมูลภาคบังคับ’ อยู่ภายใต้ ‘การตรวจสอบภายนอกอย่างสม่ำเสมอ’ และการซื้อขาย ‘โทเคนหุ้น’ ต้องมีกลไกที่ ‘รับประกันว่า นักลงทุนทุกรายจะได้รับเงื่อนไขที่ดีที่สุดเท่าที่เป็นไปได้ในการส่งคำสั่งซื้อขาย’

สาระสำคัญของคำแนะนำคือ SEC ไม่ควรปล่อยให้เกิด ‘ช่องว่างกำกับดูแล’ ในขณะที่ตลาด ‘โทเคนหลักทรัพย์’ เติบโตขึ้นเรื่อยๆ แต่ควรเปิดพื้นที่ทดลองภายใต้รั้วความปลอดภัยที่ชัดเจน เพื่อเตรียมปูทางไปสู่การออกกฎถาวรในอนาคต องค์ประกอบของคณะกรรมการที่ปรึกษาชุดนี้มีทั้งอดีตผู้บริหารบริษัทเทรดดิ้งรายใหญ่ นักลงทุนสถาบัน และนักวิชาการ ทำให้ข้อเสนอมีน้ำหนักในเชิงนโยบาย และถูกจับตาในหมู่ผู้เล่นตลาดทุนกระแสหลักและสายคริปโตพร้อมกัน

‘โทเคนหลักทรัพย์’ ไม่ใช่ทางลัดหนีกฎหมาย แต่เป็น ‘หลักทรัพย์’ เต็มรูปแบบในมุมมองของ SEC พอล แอทกินส์(Paul Atkins) กรรมการ SEC ย้ำมาหลายครั้งว่าทรัพย์สินที่ถูกโทเคนไนซ์ หากเข้าข่ายนิยาม ‘หลักทรัพย์’ ก็จะถูกปฏิบัติเทียบเท่าหลักทรัพย์ดั้งเดิม ทั้งในเรื่อง ‘การคุ้มครองนักลงทุน’ และ ‘กลไกดูแลความเป็นธรรมของตลาด’ แอทกินส์เปิดเผยว่า SEC กำลังจัดทำกรอบกฎเกณฑ์อย่างเป็นทางการสำหรับ ‘สินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์’ อยู่แล้ว ซึ่งคำแนะนำจากคณะกรรมการที่ปรึกษาชุดนี้จะกลายเป็น ‘แรงหนุนเชิงสถาบัน’ ให้กระบวนการเดินหน้าเร็วและชัดขึ้น

ในฝั่งโครงสร้างตลาด ‘โทเคนหลักทรัพย์’ ถูกคาดหวังว่าจะช่วยพลิกวิธีการชำระราคาและส่งมอบสินทรัพย์ในตลาดทุนสหรัฐฯ ปัจจุบัน ‘การซื้อขายหุ้นแบบดั้งเดิม’ ต้องผ่านโบรกเกอร์ บริษัทนายทะเบียน(transfer agent) และฐานข้อมูลชำระราคา–ส่งมอบแบบรวมศูนย์หลายชั้น ทำให้ตั้งแต่จุดที่คำสั่งถูกจับคู่จนถึงวันชำระราคา มักใช้เวลาอย่างน้อยหนึ่งวัน แม้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเพิ่งย้ายมาสู่ระบบ T+1 (ชำระราคาวันถัดไปหลังการซื้อขาย) แต่ต้นทุนและความเสี่ยงจากแต่ละขั้นตอนยังเป็นประเด็นที่ผู้กำกับดูแลและผู้เล่นตลาดวิจารณ์กันต่อเนื่อง

คณะกรรมการที่ปรึกษาชี้ว่า หากนำ ‘หุ้นตัวเดียวกัน’ มาอยู่บนเชน(on-chain) เป็น ‘โทเคนหลักทรัพย์’ การ ‘ส่งมอบโทเคน’ และ ‘จ่ายค่าซื้อขาย’ สามารถถูกออกแบบให้เกิดขึ้นใน ‘ธุรกรรมเดียว’ แบบชำระและส่งมอบพร้อมกัน (delivery-versus-payment) ข้อมูล ‘สิทธิความเป็นเจ้าของ’ ยังถูกบันทึกและอัปเดตโดยตรงบนบล็อกเชนเสมือนเป็นสมุดทะเบียนกลางเพียงเล่มเดียว ผลที่ได้คือ ‘ประสิทธิภาพการชำระราคา’ สูงขึ้น ‘ความเสี่ยงระหว่างกระบวนการชำระราคา’ ลดลง และสามารถตัดตัวกลางที่ไม่จำเป็นบางส่วนออกจากโครงสร้างได้

อย่างไรก็ตาม คณะกรรมการที่ปรึกษาเตือนว่า ‘โทเคนหลักทรัพย์’ ไม่ใช่ยาวิเศษแก้ปัญหาทุกอย่าง ข้อความในเอกสารคำแนะนำระบุว่า ‘ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดของการโทเคนไนซ์หุ้นคือ การที่มาตรการปฏิรูปหรือการยกเว้นเหล่านี้ อาจสร้างความเสี่ยงรูปแบบใหม่ที่นักลงทุนไม่เข้าใจ และท้ายที่สุดต้นทุนรวมอาจสูงกว่าผลประโยชน์ที่ได้รับ’ นั่นหมายความว่าหากตลาด ‘โทเคนหลักทรัพย์’ เติบโตเร็วโดยไม่มีการออกแบบระบบกำกับดูแลที่ดีพอ ความเสี่ยงด้านเทคโนโลยีและการปฏิบัติการ ช่องโหว่ของสมาร์ตคอนแทร็กต์ การจัดการกุญแจ(private key) ความทนทานของโครงสร้างพื้นฐานการเทรด และ ‘จุดบอดในกำกับดูแล’ อาจขยายตัวพร้อมกัน

คณะกรรมการยังเน้นว่าภายใต้ฉลาก ‘โทเคน’ แก่นแท้ของธุรกรรมยังเป็น ‘การซื้อขายหลักทรัพย์’ ตามกฎหมายเดิม หากมาตรฐาน ‘การเปิดเผยข้อมูล’ และ ‘การกำกับดูแล’ อ่อนลงเพียงเพราะเปลี่ยนแพลตฟอร์มเป็นบล็อกเชน ความเชื่อมั่นต่อตลาดทุนโดยรวมอาจถูกบั่นทอน แทนที่จะได้รับประโยชน์จากนวัตกรรม

ด้านแอทกินส์ให้ความเห็นในวันเดียวกันว่า คณะกรรมการที่ปรึกษาได้ ‘ยอมรับแล้วว่าโทเคนไนซ์สามารถเพิ่มประสิทธิภาพการชำระราคา ลดความเสี่ยงระหว่างกระบวนการ และตัดตัวกลางที่ไม่จำเป็นออกได้’ เขาระบุเพิ่มเติมว่า SEC คาดว่าจะพิจารณา ‘การยกเว้นด้านนวัตกรรม (innovation exemption)’ เพื่อเอื้อให้บางรูปแบบของ ‘โทเคนหลักทรัพย์’ สามารถซื้อขายได้ในวงจำกัด โดยจะมองภาพนี้ควบคู่ไปกับ ‘การสร้างกรอบกำกับดูแลระยะยาว’ สำหรับสินทรัพย์ที่โทเคนไนซ์บนตลาดทุนสหรัฐฯ

ในมุมมองของตลาด คำแนะนำครั้งนี้ถูกมองเป็นสัญญาณว่า ‘การรับรองโทเคนหลักทรัพย์ในระบบการเงินกระแสหลัก’ เริ่มเข้าสู่ขั้นตอนจริงจังมากขึ้น แต่ถึงจะมีการออกข้อยกเว้นจริง นักวิเคราะห์จำนวนมากเชื่อว่าขอบเขตการใช้งานจะยัง ‘จำกัด’ ในช่วงแรก และจะถูกผูกเข้ากับเงื่อนไขด้าน ‘การเปิดเผยข้อมูลที่เข้มข้นขึ้น’ และ ‘การตรวจสอบตลอดเวลา’ อย่างใกล้ชิด

‘ความคิดเห็น’ นักวิเคราะห์ด้านตลาดทุนมองว่าคำถามสำคัญในช่วงต่อจากนี้คือ SEC จะหาจุดสมดุลตรงไหนระหว่าง ‘ความเร็วของนวัตกรรมด้านการชำระราคา’ กับ ‘ความหนาแน่นของตาข่ายคุ้มครองนักลงทุน’ หาก SEC สามารถออกแบบพื้นที่ทดลองสำหรับ ‘โทเคนหลักทรัพย์’ ที่ลดความเสี่ยงเชิงระบบลงได้จริง ขณะเดียวกันไม่เปิดช่องให้เกิดการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ ก้าวต่อไปของโทเคนไนซ์ในตลาดทุนสหรัฐฯ อาจกลายเป็นต้นแบบให้กับเขตอำนาจศาลอื่นทั่วโลก แต่หากชั่งน้ำหนักพลาด ความเสี่ยงทางเทคโนโลยีและชื่อเสียงอาจทำให้ ‘โทเคนหลักทรัพย์’ ถูกชะลอการยอมรับออกไปอีกนาน