พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โทเคน 1.62 หมื่นล้านดอลลาร์ ผู้นำตลาดผันแปรตามเกณฑ์นับ

มูลค่ากองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่แปลงเป็น 'โทเคน' (Tokenized) แบบกระจายมูลค่ารวมอยู่ที่ 1.62 หมื่นล้านดอลลาร์ ท่ามกลางตลาดที่ขยายตัวสู่หลักหมื่นล้านดอลลาร์ ทว่าตำแหน่งผู้นำตลาดกลับไม่ตายตัว เพราะขึ้นอยู่กับขอบเขตสินค้าและช่วงเวลาที่ใช้อ้างอิงในการนับ

เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม 2026 (เวลาท้องถิ่น) ตามข้อมูลของ RWA.xyz กองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเคนมีสินทรัพย์รวม 85 รายการ และผู้ถือครอง 62,952 ราย โดยตารางจัดอันดับผู้ออกโทเคนแสดงให้เห็นว่า เซอร์เคิล(Circle) นำด้วยมูลค่า 3.0 พันล้านดอลลาร์ ตามด้วยซีเคียวริไทซ์(Securitize) ที่ 2.8 พันล้านดอลลาร์ ออนโด(ONDO) ที่ 2.7 พันล้านดอลลาร์ และแฟรงคลิน เทมเปิลตัน เบนจิ อินเวสต์เมนต์ส(Franklin Templeton Benji Investments) ที่ 2.6 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขนี้ไม่สามารถเทียบตรงกับข้อมูลบนแดชบอร์ดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โทเคนอีกชุดหนึ่งเมื่อวันที่ 12 มีนาคม ซึ่งแสดงมูลค่ารวม 1.093 หมื่นล้านดอลลาร์ จากสินทรัพย์ 65 รายการและผู้ถือครอง 55,144 ราย เนื่องจากทั้งสองแดชบอร์ดใช้ขอบเขตสินค้าและเกณฑ์การคำนวณที่ต่างกัน

'มูลค่ากระจาย' (Distributed value), 'มูลค่ารวม' (Total value), 'มูลค่าตลาด' (Market cap) และ 'สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร' (AUM) ดูคล้ายกันแต่ไม่ใช่ตัวชี้วัดเดียวกัน ตัวเลขกองทุนโทเคนอาจแตกต่างกันตามขอบเขตสินค้าและสูตรคำนวณ ดังนั้นจึงไม่ควรตีความตัวเลขจากแดชบอร์ดต่างชุดว่าเป็นการเติบโตต่อเนื่องกัน

สินค้าตัวหลักของตลาดนี้คือกองทุน BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) ของแบล็คร็อค(BlackRock) ซึ่งนำผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มาไว้บนบล็อกเชน โดยซีเคียวริไทซ์ระบุว่า BUIDL เปิดตัวเมื่อวันที่ 20 มีนาคม 2024 และมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 13 มีนาคม 2025

ในจดหมายประจำปี 2026 ของแบล็คร็อค บริษัทระบุว่ากองทุนพันธบัตรรัฐบาลโทเคนของตนเป็น 'กองทุนโทเคนที่ใหญ่ที่สุดในโลก' อย่างไรก็ตาม จดหมายฉบับนี้ไม่ได้เปิดเผยตัวเลขสินทรัพย์ภายใต้การบริหารล่าสุดของ BUIDL แยกออกมา จึงยังไม่สามารถยืนยันอันดับปัจจุบันจากคำกล่าวนี้เพียงอย่างเดียว

อีกหนึ่งสินค้าที่ผลักดันการขยายตัวของตลาดคือโทเคน BENJI ของกองทุนตลาดเงินรัฐบาลสหรัฐฯ แบบออนเชน Franklin OnChain U.S. Government Money Market Fund (FOBXX) โดยแฟรงคลิน เทมเปิลตัน(Franklin Templeton) ระบุว่า BENJI เป็นกองทุนรวมที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ กองแรกที่ใช้บล็อกเชนสาธารณะเป็นระบบบันทึกข้อมูลอย่างเป็นทางการ

สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของกลุ่มผลิตภัณฑ์ BENJI อยู่ที่ 1.98 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 29 เมษายน ตามตัวเลขที่แฟรงคลิน เทมเปิลตันเผยแพร่เมื่อวันที่ 30 เมษายน ซึ่งเป็นช่วงเวลาอ้างอิงที่ต่างจากตัวเลข 2.6 พันล้านดอลลาร์ในตารางจัดอันดับวันที่ 28 กรกฎาคม

จุดเด่นของ BENJI คือการเปิดให้ทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบันเข้าถึงได้ รองรับการโอนระหว่างบุคคล จ่ายผลตอบแทนรายวัน และกระจายอยู่บนหลายบล็อกเชน ทั้งนี้ สินค้าพันธบัตรรัฐบาลโทเคนโดยทั่วไปไม่ได้แทนพันธบัตรโดยตรงเสมอไป แต่มักแทนหน่วยลงทุนของกองทุนตลาดเงินหรือสิทธิทางเศรษฐกิจของสินค้าที่อ้างอิงพันธบัตรในรูปโทเคนบนบล็อกเชน

การขยายตัวของตลาดไม่ได้จำกัดอยู่แค่การถือครองอีกต่อไป แต่ขยายไปสู่การใช้เป็นหลักประกัน โดยโอเคเอ็กซ์(OKX) แบล็คร็อค และสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด(Standard Chartered) ประกาศความร่วมมือเมื่อวันที่ 28 เมษายน เพื่อนำ BUIDL เข้าสู่กระบวนการวางหลักประกันการซื้อขาย

ความร่วมมือนี้สะท้อนให้เห็นว่าสถาบันการเงินเริ่มนำพันธบัตรรัฐบาลโทเคนมาใช้ทั้งในการบริหารเงินสดบนเชนและเป็นหลักประกันการซื้อขาย ความคิดเห็นในวงการมองว่านี่คือสัญญาณที่การใช้งานสินค้ากลุ่มนี้ขยับจากเพียงการออกและการเก็บรักษา ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานด้านการซื้อขายและสภาพคล่อง

อย่างไรก็ตาม การที่โอนบนเชนได้ตลอด 24 ชั่วโมงไม่ได้แปลว่าแปลงเป็นเงินสดได้ทันที เพราะขั้นตอนการไถ่ถอน คุณสมบัติของนักลงทุน และเครือข่ายที่รองรับแตกต่างกันไปในแต่ละสินค้า จึงต้องแยกพิจารณาระหว่าง 'ความเร็วในการโอน' กับ 'เงื่อนไขการไถ่ถอนเป็นเงินสด' ให้ชัดเจน

ตำแหน่งผู้นำของสินค้ารายตัวก็ไม่ได้ตายตัวเช่นกัน เซนโทรา รีเสิร์ช(Sentora Research) ระบุในบทวิเคราะห์เมื่อวันที่ 26 มิถุนายนว่า USYC ของเซอร์เคิลแซงหน้า BUIDL ขึ้นเป็นกองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โทเคนรายเดียวที่มีมูลค่าสูงสุด

การแยกแยะระหว่างภาพรวมตลาดกับสินค้ารายตัวจึงสำคัญ เพราะตารางจัดอันดับตามผู้ออกโทเคนกับอันดับกองทุนเดี่ยวใช้หน่วยการนับต่างกัน ทำให้ไม่สามารถนำตัวเลขของเซอร์เคิล ซีเคียวริไทซ์ BUIDL และ USYC มาเรียงอันดับบนมาตรฐานเดียวกันได้โดยตรง

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังอังกฤษออกคำแนะนำร่วมเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคมว่า จำเป็นต้องเพิ่มความชัดเจนด้านกฎระเบียบสำหรับกิจกรรมการเงินที่แปลงเป็นโทเคน ดังนั้นเมื่อประเมินขนาดตลาดและสินค้าที่นำตลาด จึงต้องตรวจสอบขอบเขตสินค้า วิธีคำนวณ และวันที่อ้างอิงประกอบกันเสมอ