ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
กอน틀렛(Gauntlet) โปรโตคอลด้านการบริหารความเสี่ยงในตลาดดิไฟ(DeFi) กลายเป็นตัวอย่างสด ๆ ของกรณี ‘เงินร้อนจากอินเซนทีฟ’ หลังมูลค่าทรัพย์สินที่ล็อกอยู่ในโปรโตคอล(TVL) ร่วงแรงในช่วง 7 วันที่ผ่านมา สะท้อนให้เห็นอีกครั้งว่า การสิ้นสุดแคมเปญจูงใจสามารถดึง ‘สภาพคล่อง’ ออกจากระบบได้อย่างรวดเร็วเพียงใด โดยเป็นการไหลออกเชิง ‘กลไก’ มากกว่าความตื่นตระหนกด้านพื้นฐานโปรโตคอล
ตามข้อมูลจากแพลตฟอร์มดาต้าดิไฟ ดีไฟลามา(DeFiLlama) TVL ของกอน틀เล็ตลดลง 22.84% ภายในหนึ่งสัปดาห์ เหลือราว 1.325 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 1.97 แสนล้านบาท) จากระดับสูงสุดราว 1.72 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 2.56 แสนล้านบาท) ทำให้มีเงินทุนไหลออกไปราว 380 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 5.66 หมื่นล้านบาท) โดยเฉพาะในวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา TVL ร่วงลงถึง 7.57% ภายในวันเดียว
กอน틀เล็ตระบุว่า ‘แคมเปญพรีดีพอสิท(pre‑deposit)’ ของโอเคเอกซ์(OKX) ที่เพิ่งสิ้นสุดลงคือปัจจัยหลักของการหดตัวครั้งนี้ พรีดีพอสิทคือแคมเปญที่ให้ผู้ใช้ฝากสินทรัพย์ล่วงหน้า ก่อนการเปิดตัวโปรโตคอลหรือผลิตภัณฑ์ใหม่ เพื่อเร่งดึงดูด ‘สภาพคล่องเริ่มต้น’ เข้าระบบอย่างรวดเร็ว แต่เมื่ออินเซนทีฟหรือการแจกโทเคนแอร์ดรอปสิ้นสุด เงินทุนที่ไหลเข้าอย่างรวดเร็วในช่วงสั้น ๆ ก็มักจะไหลออกกลับไปเช่นกัน ส่งผลให้ TVL ย้อนกลับลงมาแรง
กราฟ TVL ของกอน틀เล็ตแสดงภาพดังกล่าวชัดเจน โดยมียอดพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วรอบวันที่ 2 มีนาคม ก่อนจะปรับลงกลับมาเกือบเท่าจุดตั้งต้นในช่วงเวลาใกล้เคียงกัน จึงมีน้ำหนักไม่น้อยที่จะตีความว่า การร่วงลงของ TVL ครั้งนี้คือ ‘การคืนสภาพ’ ของตัวเลขที่ถูกอินเซนทีฟดันให้สูงเกินจริง มากกว่าจะเป็นสัญญาณเสื่อมถอยด้านความน่าเชื่อถือของโปรโตคอล โดยกอน틀เล็ตยังระบุด้วยว่า การไหลออกคราวนี้เกิดขึ้นกับสินทรัพย์ฝั่ง ‘สเตเบิลคอยน์’ เป็นหลัก
กอน틀เล็ตมีบทบาทในฐานะผู้ให้บริการเครื่องมือบริหารความเสี่ยงแก่โปรโตคอลดิไฟ เช่น การจำลองสถานการณ์ว่าหากราคาอีเธอเรียม(ETH) ร่วง 30% ภายในคืนเดียว พอร์ตสินเชื่อใดจะเสี่ยงถูกชำระบัญชี(liquidate) ในระดับใด จุดสำคัญคือ กอน틀เล็ตไม่ได้ ‘ถือเงินลูกค้า’ โดยตรง แต่ทำหน้าที่ช่วยออกแบบ ‘พารามิเตอร์’ และโครงสร้าง เช่น เงื่อนไขการกู้ยืมและการบริหารคลังสินทรัพย์ (โวลต์ vault) แทน
อย่างไรก็ดี TVL ของกอน틀เล็ตยังคงเป็นตัวเลขที่สะท้อน ‘ขนาดเงินทุน’ ซึ่งอยู่ภายใต้โครงสร้างโวลต์ที่ทีมงานออกแบบและดูแลอยู่ ดังนั้น การเคลื่อนไหวของ TVL จึงสามารถสะท้อนทั้งภาวะตึงเครียดของตลาด หรือความผันผวนระยะสั้นจากปัจจัยด้านอินเซนทีฟและแคมเปญส่งเสริมการใช้งานต่าง ๆ ได้พร้อมกัน
กอน틀เล็ต ซึ่งเคยได้รับการประเมินมูลค่ากิจการราว 1 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1.48 แสนล้านบาท) ในปี 2022 ปัจจุบันบริหารโวลต์หลัก 3 ตัว ได้แก่ โวลต์ที่อิงเหรียญสเตเบิลคอยน์ USDC โวลต์บิตคอยน์(BTC) และโวลต์ที่ใช้โทเคนแรปอีเธอเรียม(WETH) โดยโวลต์ USDC ซึ่งมีสภาพคล่องหนาแน่นที่สุด ให้ผลตอบแทนราวปีละ 4.86% (APY) ขณะที่โวลต์ BTC และ WETH ให้ผลตอบแทนอยู่ที่ราว 2–2.3%
ในมุมมองผู้เล่นในอุตสาหกรรม การไหลออกของ TVL ครั้งนี้อาจไม่ใช่แค่ผลจากการสิ้นสุดแคมเปญพรีดีพอสิทเท่านั้น แต่ยังสะท้อนพฤติกรรม ‘หมุนเงินหาผลตอบแทน’ ของเทรดเดอร์ดิไฟด้วย ทุนจำนวนมากในตลาดนี้ถูกมองว่าเป็น ‘เงินที่ไวต่อดอกเบี้ย’ ไม่ใช่เงินจอดนิ่งในระยะยาว ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลจีโต(Jito) บนโซลานา(SOL) ซึ่งมีการอ้างอิงว่ามอบผลตอบแทนที่ระดับราว 5.69% สูงกว่าบางโวลต์ของกอน틀เล็ต จึงไม่น่าแปลกที่ส่วนหนึ่งของเงินทุนจะไหลไปหาผลตอบแทนที่ดีกว่าอย่างรวดเร็ว
ย้อนกลับไปในอดีต กอน틀เล็ตก็เคยรับมือกับการเพิ่มขึ้นและลดลงของ TVL อย่างฉับพลันมาแล้ว หนึ่งในกรณีตัวอย่างคือเมื่อเดือนตุลาคม 2025 ที่มีธุรกรรมเดี่ยวไหลเข้ามายังโวลต์เทเธอร์(USDT) มูลค่าสูงถึง 775 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1.15 แสนล้านบาท) ส่งผลให้ TVL ของโวลต์ดังกล่าวพุ่งขึ้น 40 เท่าภายในระยะเวลาสั้น ๆ ก่อนที่ทีมจะทยอยปรับพอร์ตและเพิ่มตลาดสินทรัพย์ค้ำประกันใหม่ ๆ จน TVL กลับมาสู่ระดับปกติภายใน 10 วัน
ด้วยประสบการณ์ดังกล่าว กอน틀เล็ตมองว่า การไหลออกในสัปดาห์นี้อยู่ในกรอบ ‘เหตุการณ์ตลาด’ ที่คุ้นเคย เช่น การสิ้นสุดแคมเปญอินเซนทีฟ การเปิดตัวโทเคนใหม่ (TGE) หรือการเปลี่ยนสภาพแวดล้อมมาโคร ซึ่งล้วนสามารถทำให้ TVL แกว่งแรงในระยะสั้น บริษัทระบุในจดหมายชี้แจงต่อสำนักข่าวโค인데스크(CoinDesk) ว่า “ผู้จัดการความเสี่ยงฝั่งสถาบันทำหน้าที่บริหารเหตุการณ์เหล่านี้ ควบคู่กับการรักษาระดับดอกเบี้ย การปกป้องเงินทุนที่ฝากในโวลต์ และปรับโครงสร้างให้สอดคล้องกับสภาพตลาด”
ท้ายที่สุด การร่วงลงของ TVL ในกอน틀เล็ตครั้งนี้สะท้อนให้เห็นภาพใหญ่ของดิไฟว่า ‘สภาพคล่องจากอินเซนทีฟ’ สามารถไหลเข้าและไหลออกได้เร็วเพียงใด ขณะที่ตัวเลข TVL ยังคงเป็นเมตริกหลักของตลาด ผู้ใช้งานและนักลงทุนอาจจำเป็นต้องมองลึกไปกว่าการเพิ่มขึ้นหรือลดลงเพียงอย่างเดียว และพิจารณาว่า ‘แคมเปญ’ หรือ ‘โครงสร้างอินเซนทีฟ’ แบบใดกำลังเป็นตัวขับเคลื่อนการเคลื่อนย้ายของเงินทุนเหล่านั้นอยู่เบื้องหลัง
ความคิดเห็น 0