Perpetual Futures ขยายสู่หุ้น-น้ำมัน เสี่ยงล้างพอร์ตยังเป็นตัวแปร

ตลาดฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุในคริปโตกำลังขยายจากบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ไปสู่หุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ และผลิตภัณฑ์ที่ให้รับความเสี่ยงต่อหุ้นบริษัทที่ยังไม่จดทะเบียน โดยมีการซื้อขาย 24 ชั่วโมง เลเวอเรจ และโครงสร้างบังคับปิดสถานะที่รวดเร็วเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ

แมทธิว ฟิชเชอร์(Matthew Fisher) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารคาตานา เน็ตเวิร์ก(Katana Network) เขียนในบทความของคอยน์เดสก์(CoinDesk) ว่า “ฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุไม่ใช่แค่วิธีซื้อขายคริปโตอีกต่อไป แต่กำลังกลายเป็นวิธีซื้อขายสินทรัพย์ทุกประเภท” เขาเรียกกระแสนี้ว่า ‘Perpification’ หรือการทำให้สินทรัพย์ต่าง ๆ มีรูปแบบคล้าย perpetual futures

ฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุเป็นอนุพันธ์ที่ไม่มีวันครบกำหนด ต่างจากสัญญาฟิวเจอร์สทั่วไปที่ต้องชำระราคาในวันกำหนด สถานะจะสะท้อนกำไรขาดทุนต่อเนื่องตามอัตรา funding rate และเงื่อนไขมาร์จิน ตราบเท่าที่ยังถือสถานะอยู่ ผลิตภัณฑ์นี้เติบโตจากตลาดแลกเปลี่ยนคริปโต และมีจุดเด่นคือเปิดเทรดตลอด 24 ชั่วโมง ใช้เลเวอเรจได้ และมีระบบบังคับปิดสถานะที่ทำงานเร็ว

ฟิชเชอร์มองว่าโมเดลนี้กำลังเคลื่อนออกนอกตลาดคริปโต บทความยกตัวอย่างหุ้น บริษัทที่เข้าถึงจากต่างประเทศได้ยาก สินค้าโภคภัณฑ์ และผลิตภัณฑ์ที่ให้รับความเสี่ยงต่อหุ้นก่อนเข้าตลาดหลักทรัพย์ รวมถึงหุ้นต่างประเทศที่เกี่ยวข้องกับซัพพลายเชนชิปปัญญาประดิษฐ์(AI) เช่น เอสเค ไฮนิกซ์(SK hynix) สินค้าโภคภัณฑ์อย่างทองคำ เงิน และน้ำมัน รวมถึงผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับสเปซเอ็กซ์(SpaceX) อย่างไรก็ตาม ตัวเลขการซื้อขายและตัวอย่างราคาบางส่วนอ้างอิงจากบทความของคอยน์เดสก์เท่านั้น ยังไม่มีการยืนยันไขว้จากเอกสารทางการหรือข้อมูลต้นทางของตลาดแลกเปลี่ยน

น้ำมันถูกยกเป็นกรณีที่สะท้อนทั้งข้อดีและข้อจำกัดของการซื้อขาย 24 ชั่วโมง ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิมปิดทำการในช่วงกลางคืนและวันหยุดสุดสัปดาห์ แต่ผลิตภัณฑ์แบบฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุอาจทำให้การค้นพบราคาดำเนินต่อได้แม้ตลาดหลักปิดอยู่ ในทางกลับกัน ตลาดที่ไม่หยุดพักก็หมายความว่านักลงทุนมีเวลาจัดการความเสี่ยงจากการขาดทุนน้อยลงเช่นกัน

ความเปลี่ยนแปลงนี้เริ่มเห็นได้ในโครงสร้างพื้นฐานบางแห่ง โทเคนโพสต์เคยรายงานว่า คอยน์เบส($COIN) มีกำหนดรองรับการซื้อขายฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุของน้ำมันเบรนต์และน้ำมันดิบเวสต์เท็กซัส(WTI) หลังเวลา 18.00 น. ของวันที่ 3 สิงหาคม ตามเวลาเกาหลี คอยน์เบสประกาศว่าจะเปิดตลาดสัญญา BRENTOIL-PERP และ WTIOIL-PERP ส่วนเงื่อนไขการซื้อขายจริงและผลกระทบต่อตลาดยังต้องติดตามเพิ่มเติม

ตลาดออนเชนก็มีสัญญาณคล้ายกัน โทเคนโพสต์เคยรายงานว่า ในไฮเปอร์ลิควิด(HYPE) ระหว่างวันที่ 13-19 กรกฎาคม มูลค่าการซื้อขายรายสัปดาห์ 48.2 พันล้านดอลลาร์(ประมาณ 67.5 ล้านล้านวอน) มี 25.1 พันล้านดอลลาร์(ประมาณ 35.1 ล้านล้านวอน) หรือ 52% มาจากผลิตภัณฑ์สินทรัพย์จริงในรูปโทเคน(RWA) ตัวเลขนี้เป็นเหตุผลที่ทำให้มีการตีความว่าเป้าหมายการซื้อขายของฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุเริ่มขยายจากคริปโตโดยตรงไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่อิงสินทรัพย์ดั้งเดิม

ประเด็นกำกับดูแลยังเป็นตัวแปรสำคัญ ฟิชเชอร์อธิบายว่าโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายทั้งฝั่งการเงินดั้งเดิมและคริปโต เช่น คาลชี(Kalshi), คอยน์เบส, โรบินฮู้ด($HOOD) และตลาด CME(Chicago Mercantile Exchange) กำลังขยายฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุหรือผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างใกล้เคียงกัน บทความระบุว่า คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ(CFTC) กำลังพิจารณาประเด็นราคามาตรฐาน สภาพคล่อง เพดานสถานะ และการคุ้มครองลูกค้าในสัญญาไร้วันหมดอายุที่อิงน้ำมัน

แก่นของเรื่องไม่ได้อยู่แค่การเพิ่มประเภทสินค้า แต่อยู่ที่การกระจุกตัวของเลเวอเรจ ฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุรวมคำถามสองข้อไว้ในผลิตภัณฑ์เดียว คือจะซื้อขายสินทรัพย์ใด และจะกู้ยืมเพื่อซื้อขายมากแค่ไหน สำหรับนักลงทุนที่มีประสบการณ์ เครื่องมือนี้อาจช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุน แต่สำหรับนักลงทุนใหม่ ความผันผวนของราคาและการบังคับปิดสถานะสามารถทำงานพร้อมกันจนกลายเป็นผลิตภัณฑ์ความเสี่ยงสูง

ฟิชเชอร์เขียนว่า “ความเสี่ยงไม่ได้อยู่ที่ตัวผลิตภัณฑ์ แต่อยู่ตอนที่ผลิตภัณฑ์ซึ่งออกแบบมาสำหรับมืออาชีพถูกนำไปเสนอให้กับนักลงทุนหน้าใหม่ในวงกว้าง” เขามองว่าแพลตฟอร์มซื้อขายที่สำคัญในอนาคตจะไม่ใช่แค่สถานที่ที่ให้เลเวอเรจสูงกว่าเดิม แต่ต้องให้ความสำคัญกับเพดานเลเวอเรจ การออกแบบระบบบังคับปิดสถานะ และการให้ความรู้ผู้ใช้งานในฐานะฟังก์ชันหลักของผลิตภัณฑ์

สำหรับนักลงทุนเกาหลี ประเด็นนี้ไม่ใช่เรื่องไกลตัว แม้การเข้าถึงการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลแบบสปอตในประเทศจะค่อนข้างสะดวก แต่การซื้อขายอนุพันธ์และการรับเลเวอเรจผ่านตลาดต่างประเทศยังมีข้อถกเถียงด้านกฎกำกับและกลไกคุ้มครอง หากฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุขยายไปถึงหุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ และผลิตภัณฑ์ RWA ประเด็นที่ต้องพิจารณาจะไม่ได้มีแค่สินทรัพย์ที่ซื้อขาย แต่รวมถึงกรอบกฎหมาย เขตอำนาจของตลาดแลกเปลี่ยน และกฎการบังคับปิดสถานะด้วย

แนวคิดที่ว่า ‘ทุกอย่างจะกลายเป็นฟิวเจอร์สไร้วันหมดอายุ’ ยังเป็นเพียงสมมติฐานเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาด ไม่ใช่ข้อสรุปที่เกิดขึ้นแล้ว อย่างไรก็ดี สิ่งที่ชัดเจนคือรูปแบบการซื้อขายแบบ 24 ชั่วโมงพร้อมเลเวอเรจซึ่งเกิดจากคริปโตกำลังถูกนำไปใช้กับผลิตภัณฑ์การเงินดั้งเดิมมากขึ้น ทิศทางนี้จะช่วยเพิ่มการเข้าถึงตลาดหรือเพิ่มความเสี่ยงจากการบังคับปิดสถานะ ขึ้นอยู่กับการออกแบบผลิตภัณฑ์และผลการพิจารณาของหน่วยงานกำกับดูแล