ECB คาดเงินเฟ้อยูโรโซนแตะ 2% ในปี 2028 ยันไม่ใช่ภาวะ Stagflation

ธนาคารกลางยุโรป(European Central Bank: ECB) ระบุว่ายูโรโซนยังไม่เข้าข่ายภาวะ 'สแตกเฟลชั่น' (Stagflation) แม้เศรษฐกิจชะลอตัวและราคาพลังงานกดดันเงินเฟ้อในเวลาเดียวกัน เหตุผลหลักคือความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอยยังต่ำ และเงินเฟ้อคาดการณ์ระยะยาวยังอยู่ใกล้ระดับ 2%

ECB เปิดเผยรายงานการประชุมนโยบายการเงินวันที่ 10-11 มิถุนายน เมื่อวันที่ 9 กรกฎาคมที่ผ่านมา โดยระบุว่าอัตราการเติบโตของยูโรโซนจะค่อยๆ ปรับตัวสูงขึ้นตลอดช่วงคาดการณ์ ทีมเศรษฐศาสตร์ของ ECB ประเมินว่าผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ที่แท้จริงของยูโรโซนจะเติบโต 0.8% ในปี 2026, 1.2% ในปี 2027 และ 1.5% ในปี 2028

เบื้องหลังตัวเลขนี้คือการบริโภคและตลาดแรงงานที่ยัง 'ประคองตัว' ได้ดี ขณะที่การลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) และงบประมาณด้านกลาโหมกับโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐ ก็ถูกมองว่าเป็นปัจจัยช่วยลดแรงกระแทกต่อการเติบโตได้บางส่วน

ในทางกลับกัน เงินเฟ้อยังเป็นโจทย์ที่หนักอยู่ ในรายงานฉบับเดียวกัน ECB คาดการณ์อัตราเงินเฟ้อตามดัชนี HICP ไว้ที่ 3.0% ในปี 2026, 2.3% ในปี 2027 และ 2.0% ในปี 2028 นั่นหมายความว่าเงินเฟ้อระยะสั้นจะยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% แต่จะค่อยๆ ลู่เข้าสู่เป้าหมายในระยะกลาง

ตัวแปรสำคัญที่สุดของภาพนี้คือ 'ราคาพลังงาน' รายงานการประชุมระบุว่าแรงกระแทกด้านพลังงานจากสงครามในตะวันออกกลาง ทำหน้าที่เป็น 'แรงกระแทกด้านอุปทาน' ที่ผลักเงินเฟ้อขึ้นพร้อมกับกดดันการเติบโตในเวลาเดียวกัน

ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 118 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลช่วงการประชุมเดือนเมษายน มาอยู่ที่ราว 94 ดอลลาร์ในช่วงการประชุมเดือนมิถุนายน แต่ยังสูงกว่าระดับก่อนสงครามราว 30% ขณะที่ราคาก๊าซในยุโรปก็ยังซื้อขายสูงกว่าช่วงก่อนสงครามราว 50% เช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ECB มองว่าแรงกระแทกด้านราคาที่ลุกลามไปถึงค่าจ้างและเงินเฟ้อคาดการณ์ระยะยาวยังมี 'จำกัด' อัตราการขึ้นค่าจ้างจากการเจรจาต่อรอง (Negotiated Wages) ในไตรมาสแรกของปี 2026 ชะลอลงมาอยู่ที่ 2.5% จาก 2.9% ในไตรมาสก่อนหน้า ส่วนเงินเฟ้อคาดการณ์ระยะยาวก็ยังคง 'ยึดโยง' อยู่กับระดับใกล้ 2% เป็นส่วนใหญ่

ภาวะสแตกเฟลชั่นหมายถึงสถานการณ์ที่เงินเฟ้อสูง การเติบโตต่ำ และการจ้างงานแย่ลงเกิดขึ้นพร้อมกันเป็นเวลานาน ตามเอกสารของ ECB ยูโรโซนกำลังเผชิญทั้งการเติบโตที่ชะลอตัวและแรงกดดันด้านราคาไปพร้อมกันจริง แต่ยังห่างไกลจากรูปแบบคลาสสิกที่การจ้างงานและเงินเฟ้อคาดการณ์ระยะยาวพังทลายลง

ปีเอโร ชิโปลโลเน(Piero Cipollone) กรรมการบริหาร ECB เคยให้สัมภาษณ์กับสำนักข่าวรอยเตอร์ส(Reuters) เมื่อปี 2025 ว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในขณะนั้น 'สมดุล' (balanced) โดยเขามองว่าแม้เงินเฟ้อในช่วงต้นปี 2026 จะลดลงไปถึง 1.4% ก็ยังไม่ถึงขั้นสั่นคลอนเงินเฟ้อคาดการณ์ของตลาด คำพูดนี้ไม่ใช่ความเห็นล่าสุด แต่สะท้อนแนวคิดของชิโปลโลเนที่มองสถานการณ์อย่างสมดุล มากกว่าจะกังวลเรื่องภาวะเงินฝืดเกินจริง

ECB ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุดพื้นฐาน (bp) เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (Deposit Rate) ขยับมาอยู่ที่ 2.25% พร้อมกันนั้นยังคงประกาศแนวทางเงินเฟ้อ HICP ที่ 3.0% ในปี 2026, 2.3% ในปี 2027 และ 2.0% ในปี 2028 เอาไว้เช่นเดิม

สำนักข่าวรอยเตอร์สรายงานเมื่อวันที่ 24 กรกฎาคมว่า ผลสำรวจความเห็นนักเศรษฐศาสตร์เกี่ยวกับ ECB ชี้ว่าเงินเฟ้อคาดการณ์แทบไม่เปลี่ยนแปลงในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา และเส้นทางการกลับสู่ 2% ในปี 2028 ยังคงอยู่ โดยผลสำรวจเดียวกันระบุตัวเลขคาดการณ์ HICP ไว้ที่ 2.7% ในปี 2026, 2.1% ในปี 2027 และ 2.0% ในปี 2028

รายงานการประชุมฉบับนี้ยังสอดคล้องกับความกังวลเรื่องสแตกเฟลชั่นที่ ECB เคยตรวจพบผ่านข้อมูลความคาดหวังของผู้บริโภคมาก่อน โดยโตเกนโพสต์เคยรายงานว่า หลังสงครามอิหร่าน ความคาดหวังเงินเฟ้อในอีก 1 ปีข้างหน้าของผู้บริโภคยูโรโซนเพิ่มขึ้นราว 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ความคาดหวังการเติบโตลดลงราว 1.2 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งสะท้อนว่าความรู้สึกของผู้บริโภคกับมุมมองระยะกลางของธนาคารกลางยังมีช่องว่างต่างกันอยู่

งบประมาณด้านกลาโหมและโครงสร้างพื้นฐานก็เป็นอีกตัวแปรที่ส่งผลต่อทั้งเส้นทางการเติบโตและเงินเฟ้อ โตเกนโพสต์เคยรายงานว่า ECB ได้ตรวจสอบผลกระทบของการขยายงบประมาณกลาโหมที่มีต่อการคลังภาครัฐและเส้นทางเงินเฟ้อของยูโรโซน การใช้จ่ายภาครัฐอาจช่วยพยุงการเติบโตได้ในระยะสั้น แต่ก็อาจกลายเป็นแรงกดดันด้านราคาได้เช่นกัน ขึ้นอยู่กับโครงสร้างการระดมทุนและทิศทางราคาพลังงาน

มุมมองล่าสุดของ ECB ตอกย้ำว่าทิศทางอัตราดอกเบี้ยยุโรปและราคาพลังงานยังคงเป็นตัวแปรเชิงมหภาคสำคัญของตลาดสินทรัพย์เสี่ยง รวมถึงสินทรัพย์ดิจิทัล สินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) มีแนวโน้มตอบสนองต่อสัญญาณเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยจากธนาคารกลางได้ไว แต่จากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ยังไม่พบปฏิกิริยาที่ชัดเจนของตลาดคริปโตต่อมุมมองล่าสุดของ ECB ในครั้งนี้

ท่าทีของ ECB ในครั้งนี้ไม่ได้หมายความว่าธนาคารกลางมองข้ามแรงกระแทกด้านราคา และก็ไม่ได้หมายความว่ายอมรับภาวะสแตกเฟลชั่นเช่นกัน ตัวเลขที่ยืนยันได้ในขณะนี้ชี้ไปที่สถานการณ์ที่แรงกดดันเงินเฟ้อระยะสั้นกับความคาดหวังการกลับสู่เป้าหมายในระยะกลางดำรงอยู่ควบคู่กัน