วอร์ชกังขา 'แผนภูมิจุด' เฟด ชูทฤษฎีเงินเฟ้อจากฝั่งอุปทาน

เควิน วอร์ช(Kevin Warsh) ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ(เฟด) มีแนวโน้มลดการสื่อสารด้านนโยบายการเงินลง ซึ่งไม่ใช่เพียงเรื่องปริมาณคำพูดที่น้อยลง แต่เชื่อมโยงกับกรอบความคิดที่เขาใช้ตีความเงินเฟ้อโดยตรง ตามบทวิเคราะห์ล่าสุดที่เผยแพร่ออกมา

วอลล์สตรีทเจอร์นัล(WSJ) รายงานเมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ผ่านบทวิเคราะห์ของนิค ทิมิราออส(Nick Timiraos) ผู้สื่อข่าวของสำนักดังกล่าว ว่าวอร์ชแสดงจุดยืนวิพากษ์วิจารณ์ 'แผนภูมิจุด(Dot Plot)' และ 'สรุปประมาณการเศรษฐกิจ(SEP)' ซึ่งเป็นเครื่องมือสื่อสารหลักของเฟดมาอย่างยาวนาน

แผนภูมิจุดคือเอกสารที่กรรมการคณะกรรมการนโยบายการเงินกลาง(FOMC) แต่ละคนใช้จุดแสดงแนวทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เหมาะสมในอนาคต ส่วนสรุปประมาณการเศรษฐกิจจะนำเสนอประมาณการอัตราการเติบโต อัตราว่างงาน เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ยไปพร้อมกัน เพื่อช่วยให้ตลาดคาดเดาทิศทางนโยบายของเฟดได้

จุดที่ทำให้วอร์ชแตกต่างจากกรรมการคนอื่นไม่ใช่เรื่องว่าเขาสนับสนุนนโยบายการเงินตึงตัวหรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าเขามองหาสาเหตุของเงินเฟ้อจากจุดใด หลังวิกฤตการเงินปี 2008 กรรมการเฟดส่วนใหญ่มองว่าอัตราว่างงานที่พุ่งสูงถึง 9% เป็นกำลังการผลิตส่วนเกินที่ช่วยกดเงินเฟ้อไว้

แต่วอร์ชตีความสถานการณ์เดียวกันต่างออกไป เขามองว่าการว่างงานในครั้งนั้นใกล้เคียงกับ 'ความเสียหายเชิงโครงสร้าง' ของเศรษฐกิจมากกว่าจะเป็นเพียงอุปสงค์ที่อ่อนแอชั่วคราว และเห็นว่าอัตราว่างงานที่สูงเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสรุปว่าเงินเฟ้อถูกควบคุมไว้ได้

สิ่งที่วอร์ชให้ความสำคัญคือการจัดสรรเงินทุน ความสามารถในการปรับตัวของตลาดแรงงาน และความสามารถในการคาดการณ์นโยบายของรัฐบาล เขาเห็นว่าเงินทุนไม่ได้ไหลไปสู่ภาคส่วนที่มีประสิทธิภาพการผลิตสูงสุด ความสามารถในการปรับตัวของตลาดแรงงานอ่อนแอลง และนโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลกลางสหรัฐฯที่กรุงวอชิงตันได้บั่นทอนศักยภาพการผลิตของประเทศ

มุมมองดังกล่าวเชื่อมโยงไปถึงความกังขาต่อรูปแบบการสื่อสารของเฟดด้วย หากให้น้ำหนักกับศักยภาพด้านอุปทานและสภาพแวดล้อมเชิงนโยบายมากกว่าตัวชี้วัดด้านอุปสงค์แบบดั้งเดิม การนำเสนอแนวทางอัตราดอกเบี้ยผ่านชุดตัวเลขเดียวก็อาจไม่สามารถสะท้อนความเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงของเศรษฐกิจได้ครบถ้วน

ทิมิราออสประเมินย้อนหลังว่ามุมมองเชิงลบของวอร์ชต่อศักยภาพการเติบโตนั้นถูกต้องในบางส่วน โดยระบุว่านโยบายกำกับดูแล นโยบายการคลัง และนโยบายการค้าที่เข้มงวดขึ้นล้วนส่งผลลบต่อการเติบโต และเศรษฐกิจที่มีศักยภาพการผลิตลดลงก็มีแนวโน้มเปราะบางต่อแรงกระแทกด้านราคาจากภายนอกมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม วอลล์สตรีทเจอร์นัลระบุว่าวิกฤตเงินเฟ้อที่วอร์ชเคยเตือนไว้เกิดขึ้นจริงในอีกราว 10 ปีต่อมา ประเด็นที่เขาตั้งข้อสังเกตไว้ในตอนนั้นไม่ได้นำไปสู่เงินเฟ้อพุ่งสูงในทันที แต่กรอบการวิเคราะห์ที่ให้น้ำหนักกับข้อจำกัดด้านอุปทานกำลังกลับมาได้รับความสนใจอีกครั้งในปัจจุบัน

ประเด็นที่เป็นที่ถกเถียงอยู่ในขณะนี้คือ 'ปัญญาประดิษฐ์(AI)' โดยตลอดช่วง 1 ปีที่ผ่านมา วอร์ชกล่าวว่า AI อาจช่วยขยายศักยภาพการเติบโตของเศรษฐกิจได้ และความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีก็มีแนวโน้มลดต้นทุนลงเมื่อเวลาผ่านไป

เมื่อเดือนที่แล้ว วอร์ชกล่าวตอบคำถามเกี่ยวกับมุมมองต่อเศรษฐกิจในปัจจุบันว่า "เรากำลังอนุมานอุปทานรวม เรากำลังตัดสินว่าผลิตภาพคืออะไรกันแน่" คำกล่าวนี้สะท้อนว่ามุมมองที่เคยมองความเสียหายเชิงโครงสร้างหลังวิกฤตการเงินเมื่อ 15 ปีก่อน ได้เปลี่ยนมาเป็นการตัดสินเรื่องแรงกระแทกทางเทคโนโลยีและผลิตภาพในปัจจุบันแทน

ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า หากเฟดลดการให้แนวทางเกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตลง ความสำคัญของตัวชี้วัดเศรษฐกิจและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็อาจเพิ่มขึ้น

ประเด็นถกเถียงนี้ยังมีนัยยะทางอ้อมต่อตลาดคริปโทเคอร์เรนซีด้วย เนื่องจากสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) มักตอบสนองอย่างอ่อนไหวต่อทิศทางอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ และการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องดอลลาร์

หากเฟดภายใต้แนวทางของวอร์ชลดสัญญาณเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยลง และให้น้ำหนักกับการตีความเงินเฟ้อจากฝั่งอุปทานมากขึ้น ผู้เล่นในตลาดก็อาจต้องตีความตัวเลขเงินเฟ้อ การจ้างงาน และผลิตภาพด้วยตนเองมากกว่าที่จะรอฟังจากถ้อยแถลงอย่างเป็นทางการ ทั้งนี้ สิ่งที่ยืนยันได้จากการวิเคราะห์ครั้งนี้คือวอร์ชมีท่าทีวิพากษ์วิจารณ์แผนภูมิจุดและเอกสารประมาณการของเฟดมาโดยตลอด และมองว่าเงินเฟ้อเป็นปัญหาจากฝั่งอุปทานและสภาพแวดล้อมเชิงนโยบายมากกว่าฝั่งอุปสงค์