ภาระคงค้าง 6.38 แสนล้านดอลลาร์ของออราเคิล สะท้อนแรงกดดันสินเชื่อ AI ที่เพิ่มขึ้น

การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ (AI) กำลังเปลี่ยนจากการมองแค่การเติบโตของหุ้นเทคโนโลยี ไปสู่การจับตาสัญญาระยะยาวและภาระด้านเครดิตไปพร้อมกัน ยอดภาระผูกพันคงค้าง (RPO) ที่พุ่งขึ้นของออราเคิล(Oracle·$ORCL) ข้อตกลงใช้กำลังประมวลผลระยะยาวของโอเพนเอไอ(OpenAI) และสัญญาซื้อไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูล ล้วนชี้ไปในทิศทางเดียวกัน

ออราเคิลเปิดเผยในผลประกอบการปีงบการเงิน 2026 เมื่อวันที่ 10 มิถุนายน ว่า RPO อยู่ที่ 638,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 883.63 ล้านล้านวอน) เพิ่มขึ้น 363% จากปีก่อนหน้า ในเอกสารฉบับเดียวกัน กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ปีงบการเงิน 2026 ติดลบ 23,700 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 32.8245 ล้านล้านวอน) ขณะที่บริษัทระดมทุนผ่านการออกหนี้ 43,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 59.555 ล้านล้านวอน) และเพิ่มทุน 5,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 6.925 ล้านล้านวอน)

RPO คือภาระงานที่บริษัททำสัญญาไว้แล้วแต่ยังไม่รับรู้เป็นรายได้ ในธุรกิจคลาวด์และศูนย์ข้อมูล ตัวเลขนี้สะท้อนความชัดเจนของรายได้ที่จะเข้ามาในอนาคต แต่ยิ่งสัญญาระยะยาวมีขนาดใหญ่ขึ้นเท่าใด ต้นทุนในการปฏิบัติตามสัญญาและความสามารถในการจ่ายของคู่สัญญาก็ยิ่งต้องถูกจับตามากขึ้นเท่านั้น

ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ความต้องการ AI แต่อยู่ที่โครงสร้างที่ขยายตัวขึ้น คือการจองศูนย์ข้อมูล หน่วยประมวลผลกราฟิก (GPU) และสัญญาไฟฟ้าไว้ล่วงหน้า แล้วค่อยเรียกเก็บค่าใช้บริการคืนในภายหลัง จดหมายข่าว Groundbreaker ระบุในบทความเมื่อวันที่ 2 กรกฎาคม ว่าควรมองกระแส AI ในฐานะวัฏจักรสินเชื่อและโครงสร้างพื้นฐานคล้ายอสังหาริมทรัพย์ มากกว่าจะมองเป็นวัฏจักรเทคโนโลยีทั่วไป

บทความดังกล่าวตีความว่า ความเสี่ยงมักปรากฏขึ้นก่อนที่อัตราการเติบโตจะชะลอตัวจริง คือในช่วงที่ 'ความเร่ง' ของการเติบโตเริ่มลดลงก่อน อย่างไรก็ตาม นี่เป็นการวิเคราะห์ของผู้เขียนต้นฉบับ ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่ยืนยันผ่านการเปิดเผยข้อมูลอย่างเป็นทางการ และจากตัวเลขที่เปิดเผยต่อสาธารณะเพียงอย่างเดียว ยังยากที่จะสรุปยอดรวมภาระผูกพันของทั้งอุตสาหกรรม AI หรือภาระการชำระคืนในช่วงปี 2027-2028 ได้อย่างชัดเจน

ในเอกสารทางการก็พบสัญญาระยะยาวเช่นกัน โอเพนเอไอระบุว่าลูกค้าที่ใช้บริการ Guaranteed Capacity สามารถเลือกทำสัญญาระยะ 1-3 ปีได้ นอกจากนี้เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม บริษัทยังเปิดเผยว่าได้ทำสัญญาซื้อไฟฟ้า 3.2 กิกะวัตต์กับจอร์เจียพาวเวอร์ (Georgia Power) สำหรับโครงการศูนย์ข้อมูลในเอฟฟิงแฮมเคาน์ตี รัฐจอร์เจีย โดยจะทยอยรับไฟฟ้าตั้งแต่ปี 2028 ถึงปี 2032

ก่อนหน้านั้น โอเพนเอไอเปิดเผยเมื่อวันที่ 14 มกราคม ว่าจะร่วมมือกับเซเรบราส (Cerebras) นำกำลังประมวลผล AI แบบหน่วงต่ำ (low-latency) ขนาด 750 เมกะวัตต์ เข้ามาใช้งานแบบทยอยจนถึงปี 2028 การจองไฟฟ้าและกำลังประมวลผลล่วงหน้าในลักษณะนี้ตลอดหลายปี สะท้อนว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังเปลี่ยนจากการขยายเซิร์ฟเวอร์ระยะสั้น ไปสู่สัญญาสิ่งปลูกสร้างระยะยาว

ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ระบุในเอกสารวิจัยเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ว่าการลงทุน AI เป็นหนึ่งในกระแสการลงทุนที่นำโดยเทคโนโลยีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ พร้อมวิเคราะห์ว่าการแข่งขันแบบ 'ผู้ชนะกินรวบ' ภาระหนี้ และโครงสร้างถือหุ้นไขว้ อาจเพิ่มความเสี่ยงจากการลงทุนเกินตัวและความเปราะบางทางการเงิน ซึ่งสอดคล้องกับรายงานก่อนหน้าของ TokenPost ที่ระบุว่าภาระผูกพันด้าน AI กำลังสะสมตัวอยู่นอกงบดุลของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่

ในอีกด้านหนึ่งก็มีเสียงโต้แย้ง โอเพนเอไอระบุในบทความของบริษัทเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ว่าคุณค่าของโครงสร้างพื้นฐาน AI ไม่ได้อยู่ที่ขนาดเพียงอย่างเดียว แต่อยู่ที่การทำให้ปัญญาประดิษฐ์เข้าถึงได้ในราคาที่ถูกลงและใช้งานได้กว้างขึ้น ด้านออราเคิลชี้แจงว่า ในสัญญา AI ขนาดใหญ่ มูลค่า 75,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 103.875 ล้านล้านวอน) เป็นส่วนที่ลูกค้าจ่ายล่วงหน้าหรือจัดหาฮาร์ดแวร์เอง ซึ่งบริษัทระบุว่าช่วยลดภาระการระดมทุนสำหรับการสร้างศูนย์ข้อมูล

รอยเตอร์ (Reuters) รายงานเชิงวิเคราะห์เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม ว่ารายจ่ายลงทุน (Capex) ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ อย่างไมโครซอฟท์(Microsoft·$MSFT) อัลฟาเบท(Alphabet) อเมซอน(Amazon) เมตา(Meta) และออราเคิล อาจสูงเกินกระแสเงินสดอิสระภายในปี 2027 โดยรายงานเดียวกันประเมินว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานในปี 2027 จะเพิ่มขึ้นจากปี 2025 ราว 340,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 470.9 ล้านล้านวอน) ขณะที่รายจ่ายลงทุนจะเพิ่มขึ้นมากกว่า ราว 534,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 739.59 ล้านล้านวอน)

ไฮเปอร์สเกลเลอร์ หมายถึงบริษัทที่ดำเนินธุรกิจศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ขนาดใหญ่ ซึ่งต้องจัดหา GPU อุปกรณ์เครือข่าย ระบบระบายความร้อน และสัญญาไฟฟ้าไปพร้อมกัน เพื่อรองรับความต้องการฝึกฝนและประมวลผลโมเดล AI แม้รายได้จะตามมาในภายหลัง แต่ภาระจากการลงทุนเริ่มต้นและสัญญาระยะยาวมักถูกบันทึกลงในงบการเงินและกระแสเงินสดก่อน

แรงต่อต้านจากชุมชนท้องถิ่นก็กลายเป็นอีกหนึ่งตัวแปรของการขยายโครงสร้างพื้นฐาน รอยเตอร์รายงานว่า ณ วันที่ 18 กรกฎาคม มีการประท้วงคัดค้านศูนย์ข้อมูลรวม 142 ครั้ง ใน 42 รัฐทั่วสหรัฐฯ ยิ่งภาระด้านโครงข่ายไฟฟ้า การใช้น้ำ และระบบส่งไฟฟ้าเพิ่มขึ้นเท่าใด การลงทุนศูนย์ข้อมูลก็ยิ่งกลายเป็นประเด็นการเมืองท้องถิ่น ไม่ใช่แค่ประเด็นตลาดการเงินเท่านั้น

สำหรับนักลงทุนไทย กระแสนี้เชื่อมโยงโดยตรงกับการประเมินมูลค่าหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ และสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวม หากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ส่งผลต่อการออกหุ้นกู้และทิศทางอัตราดอกเบี้ยระยะยาว อัตราคิดลดของหุ้นเทคโนโลยีและมูลค่าหุ้นเติบโตก็อาจเผชิญแรงกดดันตามไปด้วย

ความเชื่อมโยงโดยตรงกับตลาดคริปโทเคอร์เรนซียังมีจำกัดในขณะนี้ แต่หากวัฏจักรการลงทุน AI ส่งผลต่อความเชื่อมั่นในหุ้นเทคโนโลยีและสินทรัพย์เสี่ยง สภาพคล่องของบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ก็อาจได้รับผลกระทบไปด้วยเช่นกัน ทั้งนี้ ยังไม่มีข้อมูลที่ยืนยันได้ว่าราคาเหรียญใดเหรียญหนึ่งจะเคลื่อนไหวจากภาระผูกพันด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI เพียงปัจจัยเดียว

กระแส AI กำลังขยายรายได้ของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์และคลาวด์ไปพร้อมกับการทดสอบขีดจำกัดของโครงข่ายไฟฟ้า การกู้ยืม และกระแสเงินสดของบริษัทเทคโนโลยี ส่วนสัญญาซื้อไฟฟ้าของโอเพนเอไอในเอฟฟิงแฮมเคาน์ตี รัฐจอร์เจีย มีกำหนดทยอยส่งมอบตั้งแต่ปี 2028 ถึงปี 2032