เงินสด 2 แสนล้านดอลลาร์ เพดานจริงของแผนอัดซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศขยายวงเงินซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพื่อพยุงสภาพคล่องตลาด แต่นักวิเคราะห์ชี้ว่าเงินสดที่นำมาใช้ได้จริงอาจมีเพียงราว 2 แสนล้านดอลลาร์ ต่างไกลจากตัวเลข 1 ล้านล้านดอลลาร์ที่มีการพูดถึงกันมากในตลาด

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุเมื่อวันที่ 19 (เวลาท้องถิ่น) ว่าจะเพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเพื่อเสริมสภาพคล่องตลาด จากเดิมสูงสุดครั้งละ 2,000 ล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง ครอบคลุมพันธบัตรอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี โดยวงเงินที่ขยายนี้จะมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ถึงวันที่ 4 พฤศจิกายน

มาตรการนี้มีเป้าหมายเสริมสภาพคล่องการซื้อขายในตลาดพันธบัตรระยะยาว แผนขยายซื้อพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ครั้งนี้แตกต่างจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ของธนาคารกลาง เพราะเป็นเครื่องมือบริหารหนี้ของกระทรวงการคลังเอง ด้วยการซื้อคืนพันธบัตรที่หมุนเวียนอยู่แล้วเพื่อลดแรงเสียดทานด้านอุปสงค์-อุปทานในบางช่วงอายุพันธบัตร

ประเด็นสำคัญอยู่ที่แหล่งเงินทุน ตลาดมีการคาดการณ์ว่ากระทรวงการคลังอาจใช้บัญชีเงินสดทั่วไปของกระทรวงการคลัง (Treasury General Account, TGA) ที่ฝากไว้กับธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) มาขยายการซื้อพันธบัตร โดยเมื่อยอดคงเหลือใน TGA ลดลง สภาพคล่องดอลลาร์ในตลาดจะเพิ่มขึ้น แต่เมื่อมีการเติมเงินกลับเข้าบัญชี สภาพคล่องนั้นก็จะถูกดูดกลับ

บล็อกบีตส์ (BlockBeats) รายงานเมื่อวันที่ 24 ว่านักวิเคราะห์ qinbafrank ประเมินว่าวงเงินจาก TGA ที่นำมาใช้ได้จริงอาจน้อยกว่าที่ตลาดคาดหวัง โดยอ้างว่านโยบายบริหารเงินสดของกระทรวงการคลังตั้งแต่ปี 2015 เน้นให้ TGA มีเงินเพียงพอรองรับรายจ่ายของรัฐในช่วง 1 สัปดาห์ข้างหน้าเป็นหลัก ซึ่งตามเกณฑ์ล่าสุด บัฟเฟอร์เงินสดที่จำเป็นสำหรับการดำเนินงานปกติอยู่ที่ราว 7 แสนล้านดอลลาร์

เมื่อคำนวณตามเกณฑ์นี้ เงินสดส่วนเกินที่นำมาใช้ได้จริงในปัจจุบันจะเหลือจำกัดอยู่ที่ประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์เท่านั้น ซึ่งห่างไกลจากตัวเลข 1 ล้านล้านดอลลาร์ที่มีการพูดถึงกันในตลาดพอสมควร

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เคยชี้แจงในเอกสารวิเคราะห์ที่ยื่นต่อคณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลัง (TBAC) เมื่อเดือนพฤษภาคมว่า ตามนโยบายบริหารเงินสด TGA มักถือเงินสดในระดับที่รองรับรายจ่าย 1 สัปดาห์เป็นหลัก โดยอ้างอิงกระแสเงินสดจริงในปี 2024 พบว่าค่าเฉลี่ยเงินสดไหลออกต่อสัปดาห์อยู่ที่ราว 5.95 แสนล้านดอลลาร์ และอาจพุ่งเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ได้ในช่วงที่พันธบัตรครบกำหนดจำนวนมากหรือมีรายจ่ายสิ้นเดือนกระจุกตัว

แผนการซื้อพันธบัตรรายไตรมาสที่กระทรวงการคลังเปิดเผยเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม ก็ยังห่างไกลจากการซื้อแบบไม่มีเพดาน โดยเพดานซื้อพันธบัตรนอกกลุ่มพันธบัตรอ้างอิงเพื่อเสริมสภาพคล่องในไตรมาสนี้อยู่ที่สูงสุด 3.8 หมื่นล้านดอลลาร์ ส่วนเพดานซื้อพันธบัตรอายุ 1 เดือนถึง 2 ปีเพื่อวัตถุประสงค์บริหารเงินสดอยู่ที่สูงสุด 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์

เหตุผลที่ตลาดคริปโตให้ความสนใจประเด็นนี้ เป็นเพราะสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) มักตอบสนองไวต่อการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องดอลลาร์ ช่วงที่ TGA ลดลงอาจตีความได้ว่าเป็นการปล่อยสภาพคล่องระยะสั้น แต่หากกระทรวงการคลังออกพันธบัตรใหม่เพื่อเติมเงินกลับเข้าบัญชีในภายหลัง ก็อาจเกิดแรงกดดันดูดสภาพคล่องกลับเช่นกัน

ในเชิงโครงสร้างตลาด แม้จะเป็นการซื้อพันธบัตรแบบเดียวกัน แต่ผลลัพธ์จะต่างกันไปตามที่มาของเงินทุนและวิธีเติมเงินคืนภายหลัง หากกระทรวงการคลังใช้เงินสดที่มีอยู่ สภาพคล่องอาจเพิ่มขึ้นในระยะสั้น แต่หากต้องออกพันธบัตรใหม่เพื่อสร้างบัฟเฟอร์เงินสดคืน กระแสเงินอาจเปลี่ยนไปเป็นการดูดซับเงินทุนจากภาคเอกชนแทน

สำหรับนักลงทุนไทย ประเด็นนี้ถือเป็นตัวแปรทางอ้อมที่ต้องติดตาม เนื่องจาก อัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐฯ และสภาพคล่องดอลลาร์ส่งผลต่อความต้องการถือสินทรัพย์เสี่ยง ทำให้ตลาด BTC และ ETH ต้องจับตาทั้งวงเงินซื้อพันธบัตรของกระทรวงการคลังและทิศทางยอดคงเหลือใน TGA ควบคู่กันไป

ดังนั้น หัวใจสำคัญของประเด็นนี้จึงไม่ได้อยู่ที่ข้อเท็จจริงว่ากระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรเพียงอย่างเดียว แต่อยู่ที่ว่าเงินทุนมาจากไหน TGA จะลดลงได้มากน้อยเพียงใด และจะถูกเติมกลับด้วยวิธีใดหลังจากนั้น โดยกระทรวงการคลังมีกำหนดแถลงแผนการออกพันธบัตรและวงเงินซื้อรอบถัดไปในการประกาศรีไฟแนนซ์รายไตรมาสวันที่ 4 พฤศจิกายน