4,000 ล้านดอลลาร์ บายแบ็กพันธบัตรสหรัฐ จุดชนวนข้อถกเถียงชอร์ตขาย

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขยายวงเงิน ‘บายแบ็ก’ พันธบัตรระยะยาวเป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง จากเดิม 2,000 ล้านดอลลาร์ จนกลายเป็นประเด็นถกเถียงว่าเป็นมาตรการรักษาเสถียรภาพอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเพียงอย่างเดียว หรือเป็นสัญญาณเตือนกลุ่มที่ ‘ชอร์ตขาย’ พันธบัตรสหรัฐฯ ด้วย การปรับครั้งนี้ทำให้สินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) ต้องจับตาทั้งทิศทางดอกเบี้ยและสภาพคล่องเงินดอลลาร์ไปพร้อมกัน

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุเมื่อวันที่ 19 (เวลาท้องถิ่น) ว่าจะขยายวงเงินบายแบ็กพันธบัตรระยะยาวประเภทเสริมสภาพคล่อง จากครั้งละ 2,000 ล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ ครอบคลุมพันธบัตรอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี โดยมาตรการขยายนี้จะเริ่มใช้ตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน

กระทรวงการคลังอธิบายว่ามาตรการนี้มีขึ้นเพื่อเสริมสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรระยะยาว พร้อมระบุว่าที่ผ่านมามีข้อเสนอขายพันธบัตรคุณภาพดีเข้ามาอย่างต่อเนื่องในการบายแบ็กรอบก่อนหน้า จึงเป็นเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ขยายวงเงินเพิ่ม ทั้งนี้ กระทรวงการคลังจะแถลงวงเงินบายแบ็กรอบถัดไปอีกครั้งพร้อมการประกาศแผนรีไฟแนนซ์รายไตรมาสวันที่ 4 พฤศจิกายน

‘บายแบ็ก’ คือมาตรการที่ผู้ออกตราสารซื้อพันธบัตรที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดกลับคืน เมื่อกระทรวงการคลังเข้าซื้อพันธบัตรระยะยาว ความต้องการซื้อในช่วงอายุนั้นจะเพิ่มขึ้น ลดแรงกดดันด้านราคาตก และบรรเทาแรงกดดันที่ทำให้ดอกเบี้ยปรับขึ้นได้ในทางกลับกัน อย่างไรก็ตาม บายแบ็กของกระทรวงการคลังมีลักษณะทางกฎหมายและวัตถุประสงค์การดำเนินงานต่างจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ(Fed) ใช้เพื่อเป้าหมายนโยบายการเงิน

ข้อถกเถียงร้อนแรงขึ้นเมื่อมีการตั้งคำถามถึงเจตนาของสกอตต์ เบสเซนต์(Scott Bessent) รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยชาร์ลี แกสปาริโน(Charlie Gasparino) ผู้สื่อข่าวจาก Fox Business โพสต์ข้อความผ่าน X เมื่อวันที่ 24 อ้างแหล่งข่าววงในตลาดวอลล์สตรีทว่า เบสเซนต์ต้องการส่งสัญญาณเตือนที่ชัดเจนไปยังกลุ่มที่ชอร์ตขายพันธบัตรระยะยาว ทั้งนี้ การตีความดังกล่าวอ้างอิงจากแหล่งข่าวที่ไม่เปิดเผยชื่อเท่านั้น ขณะที่แถลงการณ์ทางการของกระทรวงการคลังระบุเป้าหมายของการขยายบายแบ็กไว้เพียงเรื่องการเสริมสภาพคล่องเท่านั้น

เบื้องหลังข้อถกเถียงเรื่องการชอร์ตพันธบัตรคือแรงกดดันด้านดอกเบี้ยระยะยาวที่ปรับตัวสูงขึ้น เมื่อดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวปรับขึ้น ภาระดอกเบี้ยของภาครัฐและต้นทุนการระดมทุนของภาคเอกชนจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย สินทรัพย์อย่างหุ้นเติบโตและบิตคอยน์ ซึ่งสะท้อนกระแสเงินสดในอนาคตหรือความคาดหวังด้านสภาพคล่อง มักไวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราคิดลดมากกว่าสินทรัพย์ทั่วไป

มุมมองต่อมาตรการนี้ในตลาดแบ่งออกเป็นสองฝ่าย ฝ่ายหนึ่งมองว่าเป็นเพียงการเสริมสภาพคล่องเชิงเทคนิค ขณะที่อีกฝ่ายตีความว่าเป็นสัญญาณเชิงนโยบาย วงเงินอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้งถือว่ามากพอที่จะช่วยพยุงสภาพคล่องการซื้อขายในบางช่วงอายุของพันธบัตรระยะยาวได้ แต่เมื่อเทียบกับขนาดตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ โดยรวมแล้ว หลายฝ่ายมองว่ายังเล็กเกินกว่าจะเปลี่ยนทิศทางตลาดได้เพียงลำพัง

ประเด็นเรื่องแหล่งเงินทุนก็ถูกหยิบยกขึ้นมาเช่นกัน ตามข้อมูลสถิติ H.4.1 ของธนาคารกลางสหรัฐฯ(Fed) เมื่อวันที่ 20 ยอดคงเหลือในบัญชี General Account ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หรือ TGA อยู่ที่ 953,612 ล้านดอลลาร์ โดย TGA คือบัญชีเงินสดของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ฝากไว้กับธนาคารกลาง

สำนักข่าว CNBC รายงานว่ากระทรวงการคลังอาจนำบัญชี TGA มาใช้เป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการขยายบายแบ็กครั้งนี้ หากใช้ TGA จริง จะเปิดช่องให้กระทรวงการคลังเข้าแทรกแซงตลาดพันธบัตรระยะยาวได้ในระยะสั้นโดยไม่ต้องพึ่งการเข้าซื้อโดยตรงจากธนาคารกลาง อย่างไรก็ตาม ขนาดการใช้จริงและวิธีดำเนินการยังต้องรอการแถลงอย่างเป็นทางการจากกระทรวงการคลังอีกครั้ง

ความเห็นบางส่วนในตลาดมองว่ามาตรการนี้อาจช่วยบรรเทาการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงของดอกเบี้ยระยะยาวได้ในระดับหนึ่ง แต่ไม่ใช่มาตรการที่แก้ปัญหาการขาดดุลการคลังหรือความกังวลด้านเงินเฟ้อ นักวิเคราะห์บางรายมองว่าเสถียรภาพด้านอุปสงค์อุปทานพันธบัตรระยะยาวกับความยั่งยืนทางการคลังเป็นคนละประเด็นกัน

นี่คือเหตุผลที่ตลาดคริปโตให้ความสนใจประเด็นนี้ เพราะเมื่อดอกเบี้ยระยะยาวปรับลดลง แรงกดดันด้านมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยงอาจลดลงตามไปด้วย ในทางกลับกัน หากความกังวลเรื่องขาดดุลการคลังและเงินเฟ้อยังคงอยู่ ผลของการรักษาเสถียรภาพดอกเบี้ยก็อาจมีจำกัด

บิตคอยน์และอีเธอเรียม(ETH) ถูกจัดอยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ที่ตอบสนองไปพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ กระแสเงินดอลลาร์ และอุปสงค์อุปทานพันธบัตร ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงาน ข้อถกเถียงเรื่องมาตรการคล้าย QE จากการขยายบายแบ็กพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลัง ซึ่งขณะนั้นก็มีการชี้ว่าแม้บายแบ็กของกระทรวงการคลังจะไม่ใช่ QE แบบดั้งเดิม แต่หากตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณกดดอกเบี้ยระยะยาว การตีความก็อาจเปลี่ยนไปได้

ข้อถกเถียงครั้งนี้เชื่อมโยงกับกระแสที่การขยายบายแบ็กพันธบัตรระยะยาวกลายเป็นข้อถกเถียงเรื่องค่าเงินดอลลาร์และราคาสินทรัพย์เสี่ยงมาก่อนหน้านี้ แม้กระทรวงการคลังจะยืนยันว่าเป้าหมายคือการเสริมสภาพคล่องตลาด แต่บางส่วนในตลาดตีความว่าภาระดอกเบี้ยระยะยาวอาจส่งผลต่อค่าเงินดอลลาร์และราคาสินทรัพย์เสี่ยงได้เช่นกัน

สำหรับนักลงทุนไทย การเปลี่ยนแปลงของดอกเบี้ยระยะยาวสหรัฐฯ ก็ส่งผลกระทบทางอ้อมได้เช่นกัน ผ่านตลาดเงินดอลลาร์และราคาสินทรัพย์เสี่ยง เมื่อดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐฯ เคลื่อนไหว มักส่งผลพร้อมกันไปยังค่าเงินดอลลาร์ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล อย่างไรก็ตาม ยังเร็วเกินไปที่จะสรุปทิศทางราคาบิตคอยน์จากมาตรการนี้เพียงอย่างเดียว

กำหนดการที่ยืนยันแล้วในขณะนี้คือการเริ่มใช้วงเงินบายแบ็กที่ขยายเพิ่มตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน และการแถลงแผนรีไฟแนนซ์รายไตรมาสวันที่ 4 พฤศจิกายน ส่วนกระทรวงการคลังจะใช้บัญชี TGA ในสัดส่วนเท่าใด และจะปรับสัดส่วนการออกพันธบัตรระยะยาวหรือไม่นั้น ต้องรอติดตามการแถลงในระยะถัดไป