4.77% ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ 10 ปี จุดข้อถกเถียงอุปสงค์พันธบัตรระยะยาวอีกครั้ง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี พุ่งแตะ 4.77% เมื่อวันที่ 3 กันยายน (เวลาท้องถิ่น) จุดกระแสถกเถียงเรื่องอุปสงค์พันธบัตรระยะยาวและแนวทางขาดดุลการคลังของสหรัฐให้กลับมาร้อนแรงอีกครั้ง แม้ตัวเลขเศรษฐกิจจะออกมาอ่อนแรงกว่าคาด แต่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวกลับไม่ยอมปรับลดลงง่ายๆ ทำให้นักวิเคราะห์เริ่มตั้งคำถามต่อฐานความต้องการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

ตามข้อมูลอัตราดอกเบี้ย H.15 ของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี อยู่ที่ 4.77% ส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปี อยู่ที่ 5.25% ณ วันที่ 3 กันยายน ขณะที่รอยเตอร์ (Reuters) รายงานว่า หลังการเปิดเผยตัวเลขการจ้างงานเดือนสิงหาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีของสหรัฐเคยขึ้นไปแตะระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 4.774%

โรบิน บรูกส์ (Robin J. Brooks) นักวิจัยอาวุโสจากสถาบันบรูคกิงส์ (Brookings Institution) เขียนในซับสแตค (Substack) เมื่อวันที่ 1 กันยายนว่า ตลอดหนึ่งเดือนที่ผ่านมา ตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐออกมาอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกลับปรับตัวสูงขึ้น เขาระบุว่า “นี่คือสัญญาณที่บอกว่าอุปสงค์ต่อพันธบัตรระยะยาวอ่อนแอกว่าที่เห็นบนพื้นผิว” คำกล่าวนี้สะท้อนความกังวลว่าฐานผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอาจไม่แข็งแกร่งเท่าที่ตัวเลขราคาบ่งชี้

ประเด็นหลักที่บรูกส์ต้องการชี้ให้เห็นคือความเชื่อมโยงระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีกับตัวเลขเศรษฐกิจเริ่ม ‘อ่อนแรงลง’ ตามปกติแล้ว ตัวเลขเศรษฐกิจที่อ่อนแอมักจะฉุดความคาดหวังด้านการเติบโตและเงินเฟ้อให้ต่ำลง ซึ่งจะดึงอัตราดอกเบี้ยระยะยาวลงตามไปด้วย แต่ในช่วงหลังนี้ ภาระทางการคลังและความกังวลเรื่องต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวกลับเป็นตัวแปรที่ฉุดไม่ให้อัตราดอกเบี้ยปรับลดลง

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวถือเป็นอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่ส่งผลต่อสินเชื่อที่อยู่อาศัย เงินกู้ภาคธุรกิจ และอัตราคิดลดของสินทรัพย์เสี่ยง หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีและ 30 ปียังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป ไม่เพียงภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลสหรัฐที่จะเพิ่มขึ้น แต่ต้นทุนการระดมทุนของภาคธุรกิจและสภาพคล่องในตลาดการเงินโลกก็จะถูกกดดันไปด้วย

กระทรวงการคลังสหรัฐเริ่มขยับตัวรับมือกับตลาดพันธบัตรระยะยาว โดยประกาศเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมว่าจะเพิ่มวงเงินการซื้อคืนพันธบัตร (buyback) เพื่อเสริมสภาพคล่องในกลุ่มพันธบัตรอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี จากเดิมครั้งละ 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง

มาตรการนี้จะมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน การซื้อคืนพันธบัตรเป็นวิธีที่กระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรกลับคืนจากตลาดรอง เพื่อเสริมสภาพคล่องการซื้อขายในพันธบัตรบางช่วงอายุที่ขาดแคลนผู้ซื้อขาย

ภาระการกู้ยืมของรัฐบาลสหรัฐก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน กระทรวงการคลังประเมินว่ายอดกู้ยืมสุทธิจากภาคเอกชนในไตรมาสกรกฎาคม-กันยายนจะอยู่ที่ 7.39 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดือนพฤษภาคมถึง 6.8 หมื่นล้านดอลลาร์

ส่วนไตรมาสตุลาคม-ธันวาคม กระทรวงการคลังคาดว่ายอดกู้ยืมจะอยู่ที่ 6.28 แสนล้านดอลลาร์ ยิ่งยอดกู้ยืมมีขนาดใหญ่ขึ้นเท่าไหร่ ตลาดก็ยิ่งต้องจับตาว่าใครจะเป็นผู้ดูดซับพันธบัตรที่ออกใหม่ และอุปสงค์จากนักลงทุนระยะยาวจะแข็งแกร่งพอหรือไม่

อย่างไรก็ตาม การด่วนสรุปว่าอัตราดอกเบี้ยที่พุ่งขึ้นเป็นผลจากปัญหาการคลังของสหรัฐเพียงอย่างเดียวอาจไม่ถูกต้องทั้งหมด บรูกส์เขียนอธิบายเพิ่มเติมในอีกบทความเมื่อวันที่ 2 กันยายนว่า ภาวะอ่อนแอของพันธบัตรระยะยาวไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐ แต่เป็นส่วนหนึ่งของตลาดขาลงพันธบัตรทั่วโลกที่ดำเนินมาตั้งแต่ปี 2022

ปัจจัยอื่นที่ถูกหยิบยกมาพูดถึงร่วมกับการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในช่วงนี้ ยังรวมถึงสถานการณ์สงครามในตะวันออกกลาง ราคาน้ำมัน และความคาดหวังต่อทิศทางดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ ในวันที่ตัวเลขการจ้างงานออกมาแข็งแกร่ง ความกังวลเรื่องนโยบายการเงินก็ยิ่งกระตุ้นให้อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น ขณะที่ในช่วงที่ตัวเลขเศรษฐกิจอ่อนแอ ภาระการคลังและความไม่สมดุลของอุปสงค์-อุปทานก็ยังคงเป็นตัวแปรที่ไม่ให้อัตราดอกเบี้ยลดลงง่ายๆ

ปฏิกิริยาจากตลาดต่อมาตรการของกระทรวงการคลังก็แบ่งออกเป็นสองฝั่ง สแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์ (Stanley Druckenmiller) นักลงทุนชื่อดัง วิจารณ์การขยายวงเงินซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังว่าเป็นการ “จัดการราคา” และเตือนว่าอาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดได้ เขามองว่าหากมาตรการนี้ถูกมองว่าเป็นความพยายามกดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวโดยฝืนกลไกตลาด ก็อาจกลายเป็นภาระต่อความน่าเชื่อถือของนโยบายในระยะยาว

ในทางกลับกัน สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ ให้สัมภาษณ์กับรอยเตอร์ (Reuters) โต้ว่าความกังวลต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐถูกขยายเกินจริง และย้ำว่าตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐทำผลงานได้ดีกว่าสินทรัพย์ประเภทเดียวกันในตลาดโลกในปีนี้ ความเห็นที่ต่างกันนี้สะท้อนว่ามุมมองต่อมาตรการของกระทรวงการคลังยังแบ่งออกเป็นสองฝ่าย ฝ่ายหนึ่งมองว่าเป็นการเสริมสภาพคล่องให้ตลาดทำงานได้ปกติ อีกฝ่ายมองว่าเป็นความพยายามควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะยาว

สำหรับนักลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวถือเป็นตัวชี้วัดสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงเช่นกัน ที่ผ่านมา TokenPost เคยรายงานว่า ภาระหนี้สาธารณะและดอกเบี้ยของสหรัฐถูกหยิบยกเป็นตัวแปรต่อสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงมาโดยตลอด อย่างไรก็ตาม ข้อมูลชุดนี้เพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะสรุปได้ว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวจะส่งผลโดยตรงต่อตลาดคริปโตอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) มากน้อยเพียงใด

ข้อถกเถียงเรื่องฐานอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้ขยายวงไปสู่ประเด็นเชิงโครงสร้างและกระแสเงินทุนแล้ว TokenPost เคยรายงานว่า การถกเถียงเรื่องหนี้สาธารณะสหรัฐกำลังเปลี่ยนจุดสนใจจากการรัดเข็มขัดทางการคลัง ไปสู่คำถามว่าใครจะเป็นผู้รับซื้อพันธบัตรรัฐบาลที่ออกใหม่ กำหนดการที่ต้องจับตาต่อไปคือวันที่ 9 กันยายน ซึ่งเป็นวันที่มาตรการขยายวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังเริ่มมีผลบังคับใช้