กำไรหลังหักภาษี 78.0 บิตคอยน์ถือตรงต้นทุนต่ำกว่า ETF ต่างประเทศ

ผลจำลองสถานการณ์ที่สมมติให้ราคาบิตคอยน์(BTC) พุ่งขึ้น 100% พบว่ากำไรหลังหักภาษีของการ 'ถือครองโดยตรง' อยู่ที่ 78.0 ขณะที่กองทุน ETF บิตคอยน์แบบสปอตในต่างประเทศกลับให้ผลตอบแทนลดลงเรื่อย ๆ เมื่อถือครองนานขึ้น เพราะถูกค่าธรรมเนียมบริหารกองทุนกัดกินกำไร

บิตแพลนเน็ต(Bitplanet, 049470) เปิดเผยรายงานเมื่อวันที่ 9 (เวลาท้องถิ่น) เปรียบเทียบโครงสร้างผลตอบแทนของการลงทุน 3 รูปแบบ ได้แก่ การถือบิตคอยน์โดยตรง กองทุน ETF สปอตต่างประเทศ และหุ้นบริษัทที่ถือบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์สำรอง(Treasury) โดยตัวเลขและอัตราผลตอบแทนของแต่ละบริษัทคำนวณขึ้นเองจากข้อมูลการเปิดเผยและราคาซื้อขายจริงในตลาด

กรมสรรพากรเกาหลีใต้แจ้งว่า ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2027 เป็นต้นไป รายได้จากการโอนหรือให้เช่าสินทรัพย์ดิจิทัลจะถูกเก็บภาษีแบบแยกประเภทในหมวด 'รายได้อื่น' โดยให้หักลดหย่อนพื้นฐานปีละ 2.5 ล้านวอน และเก็บภาษีในอัตรา 20% ส่วนสินทรัพย์ที่ถือครองก่อนปี 2027 จะใช้ราคาตลาด ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2026 หรือราคาต้นทุนจริง แล้วแต่จำนวนใดสูงกว่า มาเป็นฐานคำนวณต้นทุน

เมื่อรวมภาษีท้องถิ่นเข้าไปด้วย ภาระภาษีที่แท้จริงจะอยู่ที่ 22% อย่างไรก็ตาม ภาษีสินทรัพย์ดิจิทัลเก็บจากส่วนต่างกำไรจากการขาย ในขณะที่ภาษีธุรกรรมหุ้นในประเทศเกาหลีใต้เก็บจากมูลค่าขายทั้งหมด ทำให้นำตัวเลขทั้งสองมาเทียบกันตรง ๆ ได้ยาก

สำหรับหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เกาหลีใต้ โดยทั่วไปผู้ถือหุ้นรายย่อยที่ขายผ่านกระดานซื้อขายจะไม่ถูกเก็บภาษีจากส่วนต่างกำไร โดยในปี 2026 ภาษีธุรกรรมหลักทรัพย์รวมของตลาดคอสปิและคอสแดกอยู่ที่ 0.20%

รายงานอธิบายว่าราคาหุ้นของบริษัทที่ถือบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์สำรองคำนวณได้จากสูตร 'ราคาบิตคอยน์ x จำนวน BTC ต่อหุ้น x mNAV' โดย 'จำนวน BTC ต่อหุ้น' คือปริมาณบิตคอยน์ที่หุ้น 1 หุ้นถือครองทางอ้อม ส่วน 'mNAV' คือมูลค่าตลาดของบริษัทหารด้วยมูลค่าบิตคอยน์ที่ถือครองอยู่

เมื่อบริษัทระดมทุนเพื่อซื้อบิตคอยน์เพิ่ม หากปริมาณบิตคอยน์ที่เพิ่มขึ้นมีสัดส่วนมากกว่าผลเจือจางจากการออกหุ้นใหม่ จำนวน BTC ต่อหุ้นก็จะเพิ่มขึ้นได้ ในทางกลับกัน หากหุ้นกู้แปลงสภาพถูกแปลงเป็นหุ้นสามัญ จำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ BTC ต่อหุ้นลดลง

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 บิตแพลนเน็ตถือบิตคอยน์อยู่ 300 BTC โดยรายงานคำนวณจากข้อมูลเปิดเผยพบว่า BTC ต่อหุ้นเพิ่มขึ้น 13.2% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ซึ่งเป็นผลจากการซื้อบิตคอยน์เพิ่มอีก 35.04 BTC โดยไม่มีการออกหุ้นใหม่ ทำให้ยอดถือครองเพิ่มจาก 265 BTC เป็น 300 BTC

บิตแพลนเน็ตออกหุ้นกู้แปลงสภาพครั้งที่ 16 มูลค่า 2 พันล้านวอน และครั้งที่ 17 มูลค่า 5 พันล้านวอน หากหุ้นกู้ทั้งสองชุดถูกแปลงเป็นหุ้นสามัญทั้งหมด อัตราการเจือจางสูงสุดที่คำนวณเอง (สะท้อนการควบรวมมูลค่าหุ้น) จะอยู่ที่ 7.8%

ค่า mNAV ของบิตแพลนเน็ตขยับจาก 1.23 เท่า ในวันที่ 30 มิถุนายน 2026 เป็น 1.91 เท่า ในวันที่ 31 สิงหาคม ขณะที่ราคาหุ้นในช่วงเดียวกันปรับขึ้น 88.3% ส่วนราคาบิตคอยน์ในสกุลวอนบนกระดานอัพบิต(Upbit) เพิ่มขึ้น 21.3% ทั้งนี้ตัวเลข mNAV ปลายเดือนสิงหาคมเป็นค่าที่คำนวณเองโดยใช้เงื่อนไขปริมาณการถือครอง หนี้สิน และเงินสดชุดเดียวกับสิ้นเดือนมิถุนายน

รายงานยังคำนวณ mNAV ณ วันที่ 31 สิงหาคม ของสแตรทีจี(Strategy, $MSTR) ไว้ที่ 0.80 เท่า และเมตาแพลนเน็ต(Metaplanet, 3350) ที่ 0.75 เท่า พร้อมระบุว่ามูลค่าตลาดของบิตแพลนเน็ตยังรวมมูลค่าธุรกิจพัฒนาและดำเนินระบบ SI นอกเหนือจากบิตคอยน์ด้วย จึงไม่อาจตีความ mNAV ว่าเป็น 'ส่วนพรีเมียม' ล้วน ๆ ของสินทรัพย์บิตคอยน์ที่ถือครองอยู่

ผลจำลองผลตอบแทนหลังหักภาษีพบว่า กองทุน ETF สปอตต่างประเทศให้กำไรหลังภาษีที่ 77.6 เมื่อถือ 1 ปี, 76.8 เมื่อถือ 3 ปี, 76.1 เมื่อถือ 5 ปี และ 74.1 เมื่อถือ 10 ปี ขณะที่การถือบิตคอยน์โดยตรงให้กำไรหลังภาษีอยู่ที่ 78.0

สำหรับหุ้นบริษัท Treasury ที่จดทะเบียนในประเทศ การคำนวณครั้งนี้นำเฉพาะภาษีธุรกรรมตอนขายมาคิดรวมเท่านั้น โดยตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า BTC ต่อหุ้นเพิ่มขึ้นต่อเนื่องและ mNAV ทรงตัว หาก mNAV ปรับลดลง หรือ BTC ต่อหุ้นลดลงจากการแปลงหุ้นกู้แปลงสภาพ ความได้เปรียบด้านภาษีก็อาจไม่สะท้อนไปสู่ผลตอบแทนราคาหุ้นจริง

โครงสร้างเช่นนี้สะท้อนว่านอกจากราคาบิตคอยน์แล้ว วิธีการระดมทุนและการเปลี่ยนแปลงจำนวนหุ้นก็มีผลต่อราคาหุ้นของบริษัทได้เช่นกัน โดยก่อนหน้านี้ โครงสร้างการระดมทุนและโมเดลการถือบิตคอยน์ของสแตรทีจีก็เคยถูกตรวจสอบมาแล้วเช่นกัน

ส่วนการเปิดตัวกองทุน ETF บิตคอยน์แบบสปอตในประเทศเกาหลีใต้ยังต้องผ่านขั้นตอนแก้ไขกฎหมายอีกหลายขั้น โดยร่างแก้ไขกฎหมายตลาดทุนที่มินบยองด็อก(Min Byung-duk) และคณะเสนอ มีเนื้อหาให้นับสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสินทรัพย์อ้างอิงและทรัพย์สินในทรัสต์ของกองทุน ETF ได้ ขณะนี้อยู่ระหว่างการพิจารณาของคณะกรรมาธิการการเมือง

ดังนั้น การเปรียบเทียบผลตอบแทนตามรูปแบบการลงทุนแต่ละแบบ จึงไม่ควรดูแค่เรื่องภาษีและค่าธรรมเนียมเท่านั้น แต่ต้องตรวจสอบ BTC ต่อหุ้น, mNAV, หนี้สิน, ผลเจือจางจากหุ้นกู้แปลงสภาพ และมูลค่าธุรกิจเดิมของบริษัทประกอบกันด้วย