ตลาดสเตเบิลคอยน์ 306.726 พันล้านดอลลาร์ อาจเพิ่มความต้องการพันธบัตรสหรัฐฯ แต่ยังมีข้อจำกัด

ตลาดสเตเบิลคอยน์ที่อิงกับดอลลาร์สหรัฐขยายตัวแตะ 306.726 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 419 ล้านล้านวอน แต่ยังไม่แน่ชัดว่าการออกเหรียญที่เพิ่มขึ้นจะสร้างความต้องการใหม่ต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งหมดหรือไม่ เนื่องจากแม้การถือพันธบัตรระยะสั้นเป็นสินทรัพย์สำรองอาจเพิ่มความต้องการได้ แต่เงินอาจเพียงย้ายมาจากเงินฝากและกองทุนตลาดเงินเดิม

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เปิดเผยร่างกฎเกณฑ์ในเดือนสิงหาคม 2026 เพื่อบังคับใช้กฎหมาย GENIUS โดยระบุว่ากฎหมายดังกล่าวจะช่วยเสริมสถานะดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองของโลก และเพิ่มความชัดเจนด้านกฎระเบียบสำหรับอุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์ ร่างกฎกำหนดให้การออกสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินในสหรัฐฯ ต้องมีใบอนุญาตตั้งแต่วันที่ 18 มกราคม 2027

สินทรัพย์สำรองที่กฎหมาย GENIUS อนุญาต ได้แก่ เงินสด เงินฝาก ธุรกรรมซื้อคืน และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุคงเหลือไม่เกิน 93 วัน หากผู้ออกเหรียญต้องเพิ่มสินทรัพย์สำรองตามปริมาณโทเคนที่หมุนเวียน การซื้อ T-bill ซึ่งเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุไม่เกิน 1 ปีอาจเพิ่มขึ้น

คณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (TBAC) วิเคราะห์ว่าการเติบโตของการออกสเตเบิลคอยน์อาจกลายเป็นแหล่งความต้องการใหม่สำหรับพันธบัตรระยะสั้น อย่างไรก็ตาม TBAC ระบุในเอกสารว่า หากสเตเบิลคอยน์เข้ามาแทนที่เงินฝากธนาคารหรือกองทุนตลาดเงิน ก็อาจเกิดผลหักล้างจากความต้องการพันธบัตรของนักลงทุนเดิมที่ลดลง

DeFiLlama รายงานว่า ณ วันที่ 24 กันยายน 2026 มูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์ทั้งหมดอยู่ที่ 306.726 พันล้านดอลลาร์ เทเธอร์(USDT) มีมูลค่า 183.513 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 251 ล้านล้านวอน ขณะที่ยูเอสดีคอยน์(USDC) มีมูลค่า 75.735 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 103 ล้านล้านวอน โดยสินทรัพย์ทั้งสองครองสัดส่วนส่วนใหญ่ของตลาด

เอกสาร TBAC ประจำไตรมาสแรกของปี 2026 ระบุว่า T-bill คิดเป็น 53% ของสินทรัพย์ที่เทเธอร์และเซอร์เคิลถือครอง มูลค่าการถือครอง T-bill เพิ่มขึ้น 70 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 96 ล้านล้านวอนนับตั้งแต่ปี 2022 แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ผู้ออกสเตเบิลคอยน์รายใหญ่ถือครองยังคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 1% ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทั้งหมด

การเพิ่มขึ้นของความต้องการพันธบัตรขึ้นอยู่กับแหล่งที่มาของการเติบโตของสเตเบิลคอยน์ หากผู้ใช้นอกสหรัฐฯ ที่ไม่เคยใช้ดอลลาร์มาก่อนเข้าถือครองโทเคนที่อิงกับดอลลาร์ ก็อาจสร้างความต้องการใหม่ได้ แต่หากเงินย้ายมาจากเงินฝากธนาคารหรือกองทุนตลาดเงิน ก็อาจเป็นเพียงการเปลี่ยนผู้ลงทุน

การคาดการณ์ขนาดตลาดมีความแตกต่างกันอย่างมาก เอกสาร TBAC ระบุถึงกรณีศึกษาการเติบโตของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดที่ประเมินว่ามูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์อาจเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 2,730 ล้านล้านวอนในปี 2028 โดยตัวเลขดังกล่าวเป็นการวิเคราะห์ภายใต้เงื่อนไขเฉพาะ ไม่ใช่การคาดการณ์ที่ยืนยันแล้ว

เจพีมอร์แกนโกลบอลรีเสิร์ชคาดว่าขนาดตลาดในช่วงหลายปีข้างหน้าอาจอยู่ที่ 500,000-750,000 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 68.25-102.38 ล้านล้านวอน และอาจแตะ 1 ล้านล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 1,365 ล้านล้านวอน หากความต้องการจากธุรกรรมและการเงินแบบกระจายศูนย์ยังดำเนินต่อไปภายใต้เงื่อนไขที่เหมาะสม ขณะที่การคาดการณ์ 2 ล้านล้านดอลลาร์ถูกประเมินว่าเป็นกรณีที่ค่อนข้างมองบวก

กฎระเบียบอาจช่วยกระตุ้นการเติบโต แต่ก็เป็นข้อจำกัดได้เช่นกัน กฎหมาย GENIUS จำกัดประเภทสินทรัพย์สำรองของสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน และแยกผลิตภัณฑ์ที่จ่ายดอกเบี้ยออกจากกัน ส่งผลให้ขอบเขตสินทรัพย์ที่ผู้ออกเหรียญสามารถถือครองแคบลง

TBAC ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มองว่าโครงสร้างดังกล่าวอาจเพิ่มการถือครองพันธบัตรรัฐบาลของผู้ออกเหรียญ ขณะเดียวกันก็เตือนว่าการย้ายเงินจากเงินฝากธนาคารและกองทุนตลาดเงินอาจกระทบโครงสร้างการระดมทุนของสถาบันการเงิน

การขยายการใช้งานสเตเบิลคอยน์ที่อิงกับดอลลาร์ในต่างประเทศเป็นอีกตัวแปรหนึ่ง หากมีผู้ใช้ดอลลาร์เพื่อการชำระเงินและการซื้อขายเพิ่มขึ้น ความต้องการดอลลาร์และเครือข่ายการชำระเงินก็อาจขยายตัวตามไปด้วย อย่างไรก็ตาม ร่างกฎของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่ได้ระบุว่ารัฐบาลสหรัฐฯ จะดำเนินโครงการร่วมอย่างเป็นทางการกับบริษัทเอกชนและต่างประเทศ

ก่อนหน้านี้ TokenPost รายงานว่าสเตเบิลคอยน์อาจเพิ่มความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แต่ก็อาจลดความต้องการสินทรัพย์ประเภทอื่นหรือการปล่อยสินเชื่อของธนาคารได้ การวิเคราะห์ของ TBAC ครั้งนี้ชี้ว่าผลกระทบด้านความต้องการพันธบัตรควรแยกพิจารณาระหว่างเงินทุนใหม่ที่ไหลเข้ากับเงินทุนเดิมที่ย้ายตำแหน่ง

เมื่อขนาดตลาดขยายตัว ความเสี่ยงจากการไถ่ถอนพร้อมกัน ความโปร่งใสของสินทรัพย์สำรอง การไหลออกของเงินฝากสถาบันการเงิน และการกระจุกตัวในตลาดพันธบัตรระยะสั้นก็จำเป็นต้องได้รับการประเมินเพิ่มเติม โดยไม่ควรสรุปว่าปริมาณการออกสเตเบิลคอยน์ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ความต้องการพันธบัตรเพิ่มขึ้นในสัดส่วนเดียวกัน

สำหรับนักลงทุนในประเทศ ประเด็นสำคัญอยู่ที่องค์ประกอบของสินทรัพย์สำรองและเส้นทางการไหลเข้าของเงินทุน มากกว่าขนาดตลาดเพียงอย่างเดียว เนื่องจากสเตเบิลคอยน์ถูกใช้ทั้งในการชำระเงินและเป็นหลักประกันการซื้อขาย การถือครองพันธบัตรในสินทรัพย์สำรองจึงเชื่อมโยงกับการวิเคราะห์สภาพคล่องในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

กฎการออกใบอนุญาตสำหรับสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินในสหรัฐฯ จะมีผลตั้งแต่วันที่ 18 มกราคม 2027 หลังจากนั้นตลาดจะจับตาว่าการเพิ่มขึ้นของปริมาณเหรียญเชื่อมโยงกับความต้องการดอลลาร์ใหม่จากต่างประเทศ หรือเป็นเพียงการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ทางการเงินเดิม ซึ่งจะเป็นปัจจัยกำหนดผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ