โทเคนหุ้น 500 ตัวใน AMM ให้ผลตอบแทนต่ำกว่าการถือครอง 3%

โมเดลที่นำโทเคนหุ้น 500 ตัวมารวมไว้ในพูลผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ให้ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีต่ำกว่าการถือสินทรัพย์ไว้เฉย ๆ ราว 3% เมื่อราคาสินทรัพย์เคลื่อนไหวต่างกัน สัดส่วนสินทรัพย์ในพูลจะเปลี่ยนไป และค่าธรรมเนียมการซื้อขายอาจชดเชยส่วนต่างได้ไม่หมด

Galaxy ระบุในรายงานวันที่ 6 ตุลาคม 2026 ว่าได้นำหุ้นทั้ง 500 ตัวในดัชนี S&P 500 มาจำลองรวมไว้ในพูลเดียว หากกำหนดค่าธรรมเนียมการสวอปไว้ที่ 5 basis points (bp) จะต้องมีอัตราหมุนเวียนต่อปีราว 45 รอบจึงจะถึงจุดคุ้มทุน ทั้งนี้เป็นผลจากโมเดลเฉพาะที่รายงานนำเสนอ

ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติเป็นระบบที่ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) นำสินทรัพย์มาฝากไว้ในพูล ขณะที่ผู้ใช้แลกเปลี่ยนสินทรัพย์ตามกลไกกำหนดราคาของพูล ค่าธรรมเนียมจากการซื้อขายจะถูกแบ่งให้ผู้ให้สภาพคล่อง แต่เมื่อราคาสินทรัพย์เปลี่ยนแปลง สัดส่วนสินทรัพย์ที่ถืออยู่ในพูลก็ปรับตามไปด้วย Galaxy อธิบายว่า สูตรของพูลอาจทำให้พูลขายสินทรัพย์ที่ราคาปรับขึ้น และซื้อสินทรัพย์ที่ปรับขึ้นน้อยกว่า

Galaxy วิเคราะห์ว่า ในพูลที่มีสินทรัพย์หลายชนิด ความแตกต่างของผลตอบแทนระหว่างสินทรัพย์เป็นปัจจัยสำคัญที่ใช้อธิบายการขาดทุนไม่ถาวร (IL) สรุปรายงานระบุว่า ในบางกรณี ความแตกต่างดังกล่าวอธิบาย IL ได้ราว 90% ส่วนความเบ้และความโด่งของการกระจายผลตอบแทนช่วยอธิบายความผันผวนส่วนที่เหลือ เมื่อมีหุ้นบางตัวปรับขึ้นหรือลงอย่างรุนแรง

Galaxy เสนอให้รวมโทเคนหุ้นเป็นโทเคนดัชนีเพื่อสร้างการลงทุนที่อิงตลาด หรือจัดสินทรัพย์ที่มีแนวโน้มเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันไว้ด้วยกัน แทนการนำหุ้นรายตัวทั้งหมดมารวมไว้ในพูลเดียว สรุปรายงานระบุว่าการใช้โทเคนดัชนีเพียงตัวเดียวอาจลดอัตราหมุนเวียนที่ต้องใช้เพื่อให้ถึงจุดคุ้มทุนได้มากกว่า 60%

ต้นทุนจากการเก็งกำไรส่วนต่างราคายังส่งผลต่อกำไรขาดทุนของผู้ให้สภาพคล่อง เจสัน มิลิโอนิส (Jason Milionis) นักวิจัยจากภาควิชาวิทยาการคอมพิวเตอร์ มหาวิทยาลัยโคลัมเบีย, เชียแม็ก โมอาเลมี (Ciamac C. Moallemi) นักวิจัยจากบัณฑิตวิทยาลัยธุรกิจ มหาวิทยาลัยโคลัมเบีย และทิม รัฟการ์เดน (Tim Roughgarden) นักวิจัยจากภาควิชาวิทยาการคอมพิวเตอร์ มหาวิทยาลัยโคลัมเบีย เสนอโมเดลการเก็งกำไรส่วนต่างราคาใน AMM ที่คำนึงถึงค่าธรรมเนียมการซื้อขายและช่วงเวลาสร้างบล็อก ในงานวิจัยลงวันที่ 25 พฤษภาคม 2023 พวกเขาอธิบายว่า ค่าธรรมเนียมทำให้เกิดช่วงราคาที่สามารถเก็งกำไรส่วนต่างได้ และในระยะยาว สัดส่วนบล็อกที่เกิดการเก็งกำไรขึ้นอยู่กับค่าธรรมเนียม ความผันผวน และช่วงเวลาเฉลี่ยระหว่างการสร้างบล็อก

เงื่อนไขด้านกฎระเบียบสำหรับการซื้อขายหุ้นโทเคนควรพิจารณาแยกจากการออกแบบพูล สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ประกาศมาตรการยกเว้นชั่วคราวแบบมีเงื่อนไข เมื่อวันที่ 17 กันยายน 2026 สำหรับการซื้อขายหุ้นจดทะเบียนในสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเคน มาตรการนี้ครอบคลุมตลาดซื้อขายหลักทรัพย์โทเคนที่ได้รับการกำหนด และกำหนดเงื่อนไขต่าง ๆ เช่น การจำกัดหลักทรัพย์และปริมาณซื้อขาย การรับรองสิทธิให้เทียบเท่าหุ้นอ้างอิง และการเปิดเผยพร้อมตรวจสอบสมาร์ตคอนแทร็กต์