หุ้นโทเคนมีมูลค่า 3.21 พันล้านดอลลาร์ แต่รายได้จากการซื้อขายและหลักประกันแยกต่างหาก

ตลาดหุ้นโทเคนมีมูลค่าหุ้นโทเคนที่อ้างอิงราคาหุ้นอยู่ที่ 3.21 พันล้านดอลลาร์ ส่วนสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ที่อ้างอิงหุ้น ดัชนี และ ETF มียอดคงค้าง 3.01 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขทั้งสองครอบคลุมทั้งการถือครองหุ้นจริงและการรับความเสี่ยงด้านราคาผ่านอนุพันธ์ที่ไม่ได้ถือหุ้น จึงไม่ควรนำมารวมเป็นขนาดตลาดเดียว

Decentralisedco รวบรวมตัวเลขทั้งสองแยกกันในบทวิเคราะห์ที่เผยแพร่บน The Daily Hodl บทวิเคราะห์ระบุว่าการเป็นตัวกลางซื้อขายและการใช้สินทรัพย์เป็นหลักประกันอาจเป็นช่องทางสร้างรายได้นอกเหนือจากการออกโทเคน แต่ตัวเลขปริมาณซื้อขายและรายได้ยังไม่มีข้อมูลเปิดเผยอิสระจากแต่ละบริษัทมายืนยัน

แอปซื้อขายและแพลตฟอร์มซื้อขายรองอาจมีรายได้จากค่าธรรมเนียมซื้อขายหรือส่วนต่างราคาเสนอซื้อเสนอขาย ขณะที่โทเคนบางส่วนใช้เป็นหลักประกันเงินกู้ได้ อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีข้อมูลเพียงพอสำหรับเปรียบเทียบกำไรสุทธิหรือการแบ่งรายได้ของผู้ออกโทเคนแต่ละราย

ชื่อคล้ายกัน แต่สิทธิแตกต่างกัน

Robinhood($HOOD) Europe ระบุว่าหุ้นโทเคนแบบคลาสสิกเป็นสัญญาอนุพันธ์ที่ติดตามราคาหุ้นและ ETF การซื้อโทเคนไม่ได้หมายถึงการซื้อหุ้นจริง แม้ผู้ถือจะได้รับความเสี่ยงตามราคาหลักทรัพย์อ้างอิง แต่ก็ไม่ได้สิทธิในหลักทรัพย์นั้น บริษัทระบุด้วยว่าเรียกเก็บค่าธรรมเนียมแลกเปลี่ยนเงินตรา 0.1% ต่อธุรกรรม

เอกสารการออก xStocks อธิบายว่าสินค้านี้เป็นใบรับรองติดตามราคาที่มีหุ้นอ้างอิงค้ำประกันในอัตรา 1 ต่อ 1 แต่ไม่ได้ให้สิทธิออกเสียงแก่ผู้ถือหุ้น หากผู้ออกไม่สามารถปฏิบัติตามภาระผูกพัน การจัดการหลักประกันและการแบ่งผลประโยชน์จะเป็นไปตามขั้นตอนในเอกสารชี้แจงสินค้า ดังนั้น การมีหลักประกันจึงไม่ได้รับประกันว่าจะได้สิทธิหรือผลการเรียกคืนเช่นเดียวกับการถือหุ้นจริง

เจ้าหน้าที่ของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) อธิบายในแถลงการณ์เมื่อเดือนมกราคม 2026 ว่าหลักทรัพย์ในรูปโทเคนอาจแบ่งได้เป็นแบบที่ผู้ออกเป็นผู้ดำเนินการและแบบที่บุคคลที่สามเป็นผู้ออก โดยสิทธิและหน้าที่ของผู้ถืออาจแตกต่างกันตามโครงสร้าง เจ้าหน้าที่เห็นว่าการอยู่ในรูปโทเคนเพียงอย่างเดียวไม่ได้ทำให้การบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางเปลี่ยนไป แถลงการณ์ระบุชัดว่าเป็นความเห็นของเจ้าหน้าที่หน่วยงานที่เกี่ยวข้อง ไม่ใช่กฎหรือแนวทางอย่างเป็นทางการที่คณะกรรมการ SEC รับรอง

การซื้อขายและหลักประกันเป็นจุดเชื่อมรายได้

บทวิเคราะห์ของ Decentralisedco ระบุว่าบริการให้กู้ยืมบางแห่งบนโซลานา(SOL) รับหุ้นโทเคนเป็นหลักประกันได้ แต่สินทรัพย์ที่รับเป็นหลักประกันและวงเงินกู้อาจแตกต่างกันไปในแต่ละบริการ การใช้หลักประกันเพิ่มขึ้นจึงไม่ได้หมายความว่ารายได้ของผู้ออกโทเคนหรือเครือข่ายบล็อกเชนจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

โทเคนหรืออนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องอาจซื้อขายได้แม้ตลาดหุ้นปิด บทวิเคราะห์อ้างว่า จากการเปรียบเทียบหุ้นและดัชนี 19 รายการในช่วงสุดสัปดาห์ 30 ครั้ง พบกรณีที่ฟิวเจอร์สแบบ Perpetual สะท้อนส่วนต่างของราคาเปิดตลาดวันจันทร์ได้ไม่เต็มที่ อย่างไรก็ตาม ผลการเปรียบเทียบดังกล่าวยังไม่ได้รับการตรวจสอบซ้ำอย่างเป็นอิสระ

แนวทางพัฒนาหุ้นโทเคนยังไม่มีข้อสรุปเป็นเส้นทางเดียว Decentralisedco เสนอแนวทางเป็นลำดับขั้น ตั้งแต่การแปลงหุ้นเดิมที่เก็บไว้ในบัญชีโบรกเกอร์เป็นโทเคน ไปจนถึงการบันทึกหุ้นของบริษัทลงในบัญชีบล็อกเชนโดยตรง ทั้งนี้ เป็นการจัดหมวดหมู่ของผู้วิเคราะห์ ไม่ใช่กำหนดการอุตสาหกรรมที่ยืนยันแล้ว

โครงสร้างพื้นฐานตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลก็มีแผนที่เกี่ยวข้อง Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ของสหรัฐฯ ระบุในประกาศปี 2025 ว่าคาดว่าจะเริ่มทยอยเปิดบริการแปลงสินทรัพย์ที่รับฝากเป็นโทเคนในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ส่วน Nasdaq เปิดเผยแผนซื้อขายและชำระราคาและส่งมอบหลักทรัพย์ในรูปโทเคน พร้อมระบุช่วงเวลาสำหรับบริการเพิ่มเติมเป็นครึ่งแรกของปี 2027

การประเมินความเป็นไปได้ทางธุรกิจของหุ้นโทเคนต้องพิจารณามากกว่าปริมาณการออกหรือปริมาณซื้อขาย โดยต้องตรวจสอบสิทธิความเป็นเจ้าของหุ้นจริงและสิทธิออกเสียงของแต่ละผลิตภัณฑ์ สิทธิเรียกร้องต่อผู้ออกและตัวกลาง ตลอดจนผู้ที่ได้รับรายได้จากการซื้อขายและการใช้สินทรัพย์เป็นหลักประกัน