S&P 500 ให้ผลตอบแทนจริงเฉลี่ย 11.41% ต่อปี มูลค่าประเมินมีส่วนหนุน 4.33 จุดเปอร์เซ็นต์

S&P 500 ให้ผลตอบแทนจริงเฉลี่ยต่อปี 11.41% ตั้งแต่สิ้นปี 2009 ถึงเดือนสิงหาคม 2026 โดยการขยายตัวของตัวคูณมูลค่าหุ้นมีส่วน贡献 4.33 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี ตัวเลขนี้สะท้อนทั้งกำไรและเงินปันผลของบริษัท รวมถึงผลจากการที่นักลงทุนยอมจ่ายแพงขึ้นสำหรับกำไรเท่าเดิม

แลนซ์ โรเบิร์ตส์(Lance Roberts) นักกลยุทธ์การลงทุนอาวุโสของ RIA Advisors กล่าวในบทความที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 2 พ.ย. ว่า “ผมไม่ได้คาดการณ์จังหวะของตลาด” เขาอธิบายว่ามูลค่าหุ้นที่สูงไม่ได้บอกโดยตรงว่าราคาจะเริ่มปรับลงเมื่อใด

โรเบิร์ตส์คำนวณว่าการเติบโตของกำไรจริงมีส่วน贡献 4.91 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี เงินปันผลมีส่วน 1.96 จุดเปอร์เซ็นต์ และการขยายตัวของตัวคูณมูลค่ามีส่วน 4.33 จุดเปอร์เซ็นต์ รวมกันเป็น 11.20 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งต่างจากผลตอบแทนรวม 11.41% อยู่ 0.21 จุดเปอร์เซ็นต์

CAPE ซึ่งใช้ในการวิเคราะห์นี้ เปรียบเทียบราคาหุ้นปัจจุบันกับกำไรเฉลี่ยของบริษัทในช่วง 10 ปีย้อนหลังที่ปรับตามเงินเฟ้อ คำอธิบายข้อมูลของโรเบิร์ต ชิลเลอร์(Robert Shiller) ระบุว่าราคาหุ้นคำนวณจากค่าเฉลี่ยรายเดือนของราคาปิดรายวัน ส่วนข้อมูลกำไรและเงินปันผลรายเดือนเป็นค่าประมาณที่แทรกจากข้อมูลรายไตรมาสหรือรายปี วิธีนี้ใช้พิจารณาระดับมูลค่าในระยะยาว แต่ควรดูวิธีการรวบรวมข้อมูลประกอบด้วย

โรเบิร์ตส์ศึกษาจุดเริ่มต้นรายเดือน 1,628 จุด ตั้งแต่ปี 1881 ถึงเดือนสิงหาคม 2016 โดยคำนวณผลตอบแทนจริงในช่วง 10 ปีถัดจากแต่ละจุด แล้วนำไปเปรียบเทียบกับระดับ CAPE ณ เวลานั้น

ในช่วง 164 เดือนที่ CAPE อยู่ที่ 25 ขึ้นไป มี 140 เดือนที่ผลตอบแทนจริงใน 10 ปีถัดมาต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวนับตั้งแต่ปี 1881 ซึ่งอยู่ที่ 6.72% ต่อปี ส่วน 24 เดือนที่ผลตอบแทนสูงกว่าค่าเฉลี่ยกระจุกอยู่ระหว่างเดือนมิถุนายน 2014 ถึงเดือนสิงหาคม 2016

อย่างไรก็ตาม ช่วงข้อมูลทั้ง 164 ช่วงไม่ใช่กรณีที่เป็นอิสระจากกัน เพราะช่วงผลตอบแทน 10 ปีส่วนใหญ่ทับซ้อนกัน แม้จะเลื่อนจุดเริ่มต้นไปทีละเดือนก็ตาม โรเบิร์ตส์จัดช่วงเหล่านี้เป็นวัฏจักรมูลค่าสูง 4 ครั้ง แทนการนับเป็นกรณีอิสระ 164 กรณี และระบุว่า 3 ใน 4 วัฏจักรมีผลตอบแทนภายหลังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว

ดังนั้นจึงไม่ควรตีความสัดส่วน 140 จาก 164 เดือนว่าเป็น “โอกาส 85% ที่ผลตอบแทนจะต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเมื่อมูลค่าหุ้นสูง” บทวิเคราะห์ปี 2024 ของ CFA Institute พิจารณาความสัมพันธ์เชิงลบระหว่าง CAPE กับผลตอบแทนในอีก 10 ปีข้างหน้า แต่ไม่ได้มองว่า CAPE เป็นเครื่องมือจับจังหวะตลาดที่เชื่อถือได้ อีกทั้งตั้งข้อสังเกตว่าความสัมพันธ์นี้อาจเปลี่ยนแปลงไปตามเวลา

ข้อโต้แย้งประการหนึ่งต่อ CAPE ที่อยู่ในระดับสูงคือผลกระทบจากกำไรที่ลดลงอย่างมากในปี 2020 โรเบิร์ตส์อธิบายว่ากำไรที่ต่ำในช่วงนั้นถูกรวมอยู่ในค่าเฉลี่ย 10 ปีและทำให้ CAPE สูงขึ้น

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุตสาหกรรมเป็นอีกเหตุผลที่ฝ่ายมองบวกยกขึ้นมา โดยให้เหตุผลว่าเมื่อซอฟต์แวร์และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนมีสัดส่วนเพิ่มขึ้น การใช้เกณฑ์ประเมินมูลค่าจากยุคที่การผลิตมีบทบาทหลักอาจไม่เหมาะสม

โรเบิร์ตส์ยังยกการซื้อหุ้นคืนที่เพิ่มขึ้นและการเติบโตของกำไรที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นเหตุผลสนับสนุนมุมมองเชิงบวกด้วย อย่างไรก็ตาม นี่คือข้อโต้แย้งที่เขารวบรวมไว้ในบทความ ไม่ใช่คำกล่าวของผู้สนับสนุนตลาดขาขึ้นรายอื่น

การลงทุนด้าน AI และแนวโน้มกำไรบริษัทเป็นประเด็นในบทวิเคราะห์อื่นเกี่ยวกับ S&P 500 ด้วย ก่อนหน้านี้ TokenPost รายงานบทวิเคราะห์ที่ยกการลงทุนใน AI และศูนย์ข้อมูลเป็นเหตุผลประกอบการคาดการณ์กำไร S&P 500 ในปี 2027 โดยระบุเป้าหมายในฐานะการประเมินแบบมีเงื่อนไข

CAPE ไม่ใช่ตัวชี้วัดมูลค่าหุ้นเพียงแบบเดียว ก่อนหน้านี้ TokenPost รายงานบทวิเคราะห์ที่ระบุว่า ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น S&P 500 ลดลงมาอยู่ราว 1% ในการคำนวณบางรูปแบบ ตัวชี้วัดนี้พิจารณาส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนเพิ่มเติมที่คาดหวังจากหุ้นกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่แท้จริง และมีวิธีคำนวณต่างจาก CAPE

สถาบัน McKinsey Global Institute ระบุในรายงานปี 2016 ว่าผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงในช่วงปี 1985–2014 อาจเกิดซ้ำได้ยาก และเสนอว่าผลตอบแทนจากหุ้นและพันธบัตรในสหรัฐฯ กับยุโรปตะวันตกอาจลดลงในช่วง 20 ปีต่อมา โรเบิร์ตส์ประเมินในการวิเคราะห์ครั้งนี้ว่าข้อสรุปของ McKinsey ไม่ถูกต้อง

อย่างไรก็ดี กรอบคาดการณ์ 20 ปีของ McKinsey ยังไม่สิ้นสุด จึงยังไม่อาจสรุปว่าการคาดการณ์ดังกล่าวผิดจากผลการดำเนินงานจนถึงปี 2026 เพียงอย่างเดียว