สเตเบิลคอยน์ 4 แบบ ต่างกันตั้งแต่เงินสำรองถึงกลไกอัลกอริทึม

สเตเบิลคอยน์คือโทเคนที่ออกแบบให้ราคาเคลื่อนไหวตามสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ดอลลาร์หรือยูโร แม้จะอิงสกุลเงินเดียวกัน แต่วิธีรักษาราคาจะแตกต่างกันตามกลไกที่ใช้ ไม่ว่าจะเป็นเงินสำรอง หลักประกันบนบล็อกเชน การป้องกันความเสี่ยงด้วยอนุพันธ์ หรือการปรับอุปทานโทเคน

ทีมบรรณาธิการ Zombit แบ่งรูปแบบการตรึงราคาออกเป็น 4 ประเภทในคู่มือที่อัปเดตเมื่อวันที่ 9 โดยยกโทเคนเทเธอร์ (Tether, USDT) และยูเอสดีคอยน์ (USD Coin, USDC) เป็นตัวอย่างของแบบมีเงินสำรอง, GHO เป็นแบบมีหลักประกันเกินมูลค่า และ USDe เป็นแบบป้องกันความเสี่ยงด้วยอนุพันธ์

ดอลลาร์และยูโรคือสิ่งที่ราคาโทเคนติดตาม ส่วนเงินสำรอง หลักประกัน อนุพันธ์ และการปรับอุปทานคือเครื่องมือที่ใช้รักษามูลค่า ผลิตภัณฑ์หนึ่งอาจใช้หลายวิธีร่วมกันได้ การแบ่งเป็น 4 ประเภทจึงพิจารณาจากกลไกหลักของแต่ละแบบ

สเตเบิลคอยน์แบบมีเงินสำรองอาศัยผู้ออกโทเคนดูแลสินทรัพย์สำรอง ลูกค้าที่มีคุณสมบัติตามข้อกำหนดสามารถออกโทเคนหรือแลกคืนเป็นดอลลาร์ได้ตามเงื่อนไข แต่ผู้ถือทุกคนอาจไม่ได้สิทธิ์แลกคืนโดยตรงภายใต้เงื่อนไขเดียวกัน

เซอร์เคิล (Circle) เปิดเผยว่าเงินสำรองของยูเอสดีคอยน์ประกอบด้วยเงินสดในธนาคารและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นที่กองทุน Circle Reserve Fund ถือครอง ส่วนรายงานของเทเธอร์ระบุประเภทของสินทรัพย์สำรอง ซึ่งช่วยให้ตรวจสอบองค์ประกอบและการเปิดเผยข้อมูลของแต่ละรายได้

การประเมินสเตเบิลคอยน์แบบมีเงินสำรองควรดูทั้งองค์ประกอบสินทรัพย์ วิธีเก็บรักษา การเปิดเผยข้อมูล ตลอดจนคุณสมบัติในการแลกคืนและสภาพคล่อง ผู้ถือควรตรวจสอบว่าสามารถแลกโทเคนกับผู้ออกโดยตรงได้หรือไม่ และมีเงื่อนไขใดบ้าง เพราะเงื่อนไขเหล่านี้ส่งผลต่อช่องทางถอนเงิน

สเตเบิลคอยน์แบบมีหลักประกันเกินมูลค่าเปิดให้ผู้ใช้ฝากสินทรัพย์ที่โปรโตคอลรองรับ แล้วกู้สเตเบิลคอยน์ตามวงเงินหลักประกัน GHO ของโปรโตคอล Aave เป็นตัวอย่าง หากมูลค่าหลักประกันยังสูงกว่าหนี้ ก็จะมีส่วนเผื่อรองรับการลดลงของราคา

หากราคาหลักประกันลดลงจนสถานะกู้ยืมเข้าเงื่อนไขชำระบัญชี ผู้ชำระบัญชีสามารถชำระหนี้บางส่วนหรือทั้งหมด และรับหลักประกันตามกฎได้ กลไกนี้จึงขึ้นอยู่กับทั้งราคาหลักประกัน เกณฑ์ชำระบัญชี และสภาพคล่องที่จำเป็นต่อการชำระบัญชี

GHO ยังมีโมดูลรักษาเสถียรภาพ (GSM) ซึ่งเปิดให้แลกกับสเตเบิลคอยน์อื่นที่ได้รับการรองรับตามเงื่อนไขที่ฝ่ายกำกับดูแลกำหนด โมดูลนี้ช่วยให้ราคาตลาดเข้าใกล้เป้าหมายการตรึงราคา

USDe เป็นดอลลาร์สังเคราะห์ที่ออกแบบให้ถือสินทรัพย์ที่รองรับควบคู่กับสถานะขายชอร์ตในอนุพันธ์ เพื่อชดเชยความเคลื่อนไหวของราคาสินทรัพย์อ้างอิงบางส่วน หากราคาสินทรัพย์ที่ถืออยู่ลดลง กำไรจากสถานะขายชอร์ตจะช่วยชดเชยการขาดทุนบางส่วน

เอเธนา (Ethena) ระบุว่ามีสถานะอนุพันธ์ที่สอดคล้องกับสินทรัพย์รองรับ เช่น สินทรัพย์ดิจิทัลในตลาดสปอตที่ราคาผันผวนสูง อย่างไรก็ตาม อาจถือสเตเบิลคอยน์ที่มีสภาพคล่องสูงหรือสินทรัพย์จริงที่แปลงเป็นโทเคนระยะสั้นไว้โดยตรงได้ด้วย องค์ประกอบจริงจึงขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ที่ใช้

ประสิทธิภาพของการป้องกันความเสี่ยงขึ้นอยู่กับความสามารถในการคงสถานะ ปรับสถานะ และชำระราคา ผู้ใช้ควรพิจารณาค่าฟันดิงของสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดอายุ คู่สัญญา และวิธีดูแลสินทรัพย์ควบคู่กัน

สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมใช้กฎการออกและเผาโทเคนหรือกฎแลกเปลี่ยนเพื่อสร้างแรงจูงใจให้ทำกำไรจากส่วนต่างราคา แทนการพึ่งเงินสำรองหรือหลักประกันเกินมูลค่า การทำงานของระบบขึ้นอยู่กับว่าผู้ใช้ขายโทเคนที่ได้รับจากการแลกในตลาดได้หรือไม่ และกฎยังทำงานได้หรือไม่เมื่อมีแรงขายเพิ่มขึ้น

เทอร์รายูเอสดี (UST) เปิดให้ผู้ใช้เผา UST แล้วรับลูน่า (LUNA) ที่สร้างขึ้นใหม่ตามมูลค่าดอลลาร์ที่โปรโตคอลกำหนด ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ระบุว่าในช่วงที่มีการไถ่ถอนจำนวนมากในปี 2022 การแลกเปลี่ยนทำให้มีการออกลูน่าใหม่เพิ่มขึ้น แต่ตลาดไม่สามารถรองรับแรงขายได้ เมื่อราคาลูน่าลดลง จำนวนลูน่าที่ต้องออกเพื่อแลกเป็น UST มูลค่าเท่าเดิมก็เพิ่มขึ้น และเทอร์รายูเอสดีสูญเสียการตรึงราคากับดอลลาร์

เมื่อพิจารณาสเตเบิลคอยน์ใหม่ ควรเริ่มจากตรวจสอบสกุลเงินที่ติดตาม สินทรัพย์ที่ใช้รองรับ และผู้ที่เก็บรักษาหรือบริหารสินทรัพย์ ดอลลาร์หรือยูโรบอกเพียงเป้าหมายด้านราคา แต่ไม่ได้ระบุกลไกที่ใช้รักษามูลค่า

สุดท้ายควรตรวจสอบช่องทางที่ใช้ได้ ทั้งการแลกคืนกับผู้ออก การแลกผ่านโปรโตคอล หรือการขายในตลาดรอง แต่ละช่องทางมีเงื่อนไขด้านคุณสมบัติ วงเงิน และการจับคู่คำสั่งต่างกัน ในช่วงวิกฤต เวลาที่จะนำเงินสำรองมาใช้ได้ เกณฑ์ชำระบัญชีหลักประกัน และความสามารถในการโอนหรือปิดสถานะอนุพันธ์ ล้วนส่งผลต่อการรับมือของแต่ละโครงสร้าง