โทเคนไนซ์ RWA ไม่เปลี่ยนสภาพคล่องอัตโนมัติ CEO Plume ชี้ตลาดรองยังเป็นโจทย์

สินทรัพย์ในโลกจริงที่แปลงเป็นโทเคน (RWA) อาจดึงดูดผู้ใช้ได้ยากหากมีเพียงการออกโทเคน โดยต้องออกแบบให้สอดคล้องกับผลตอบแทน ความเสี่ยง และเงื่อนไขสภาพคล่อง

คริส หยิน (Chris Yin) ผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO ของพลูม (Plume) กล่าวในพอดแคสต์ Wu Blockchain ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 11 ว่า “การนำสินทรัพย์ขึ้นบล็อกเชนไม่ได้ทำให้คุณสมบัติด้านสภาพคล่องเดิมเปลี่ยนไปโดยอัตโนมัติ” เขาอธิบายว่าการแปลงเป็นโทเคนเปลี่ยนรูปแบบการออกสินทรัพย์ แต่ไม่ได้เปลี่ยนเงื่อนไขการเปลี่ยนสินทรัพย์อ้างอิงเป็นเงินสด

คริส หยินมองว่าสเตเบิลคอยน์เป็นกรณีความสำเร็จของ RWA เพราะช่วยให้ผู้ใช้ในหลายภูมิภาคถือครองและโอนสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ได้ง่ายขึ้น เขากล่าวว่าการนำสินทรัพย์ขึ้นบล็อกเชนให้มากขึ้นต้องไปไกลกว่าการออกโทเคนทางเทคนิค โดยผู้ใช้ต้องเข้าถึงสินทรัพย์นั้นได้ด้วย

เขายกตัวอย่างว่าผู้ใช้ในสหรัฐฯ อาจซื้อหุ้นหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ง่าย แต่ผู้ใช้ในบางภูมิภาคอาจเข้าถึงสินทรัพย์เหล่านี้โดยตรงได้ยาก พร้อมกล่าวถึงหุ้น SK hynix ของเกาหลีใต้และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อแสดงให้เห็นความแตกต่างด้านการเข้าถึงในแต่ละพื้นที่

การนำสินทรัพย์ไปประกอบเป็นผลิตภัณฑ์บนบล็อกเชนหรือใช้เป็นหลักประกันเงินกู้จะมีความหมายก็ต่อเมื่อมีผู้ถือครองจริง หากไม่มีผู้ถือโทเคน การออกโทเคนเพียงอย่างเดียวก็ไม่ได้ทำให้เกิดการซื้อขายหรือบริการทางการเงินตามมา คริส หยินกล่าว

ผู้ใช้บนบล็อกเชนแต่ละกลุ่มต้องการเงื่อนไขต่างกัน ทั้งนักเทรด ผู้ใช้ผลิตภัณฑ์สร้างผลตอบแทน ผู้ดูแลสภาพคล่อง และสถาบัน ซึ่งมีความต้องการด้านความเสี่ยงและสภาพคล่องแตกต่างกัน ไม่ได้พิจารณาเฉพาะผลตอบแทนเท่านั้น

คริส หยินกล่าวว่า แม้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะให้ผลตอบแทน 3–4% ต่อปี แต่อาจไม่น่าดึงดูดสำหรับผู้ใช้ที่ต้องการผลตอบแทนสูงกว่า นอกจากนี้ การยืนยันตัวตนและกรอกเอกสารที่ซับซ้อน รวมถึงการต้องฝากเงินไว้ 6 เดือน อาจไม่สอดคล้องกับรูปแบบการซื้อขายของผู้ใช้บนบล็อกเชน

เขากล่าวว่าบทบาทของพลูมไม่ได้จำกัดอยู่ที่การนำผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมขึ้นบล็อกเชน แต่รวมถึงการออกแบบสินทรัพย์ให้ตรงกับความต้องการของผู้ใช้ แล้วกระจายผ่านกระดานซื้อขาย กระเป๋าเงิน และโปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) พร้อมเชื่อมโยงผู้ออกสินทรัพย์กับผู้ถือครองระยะยาว

แหล่งผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์ RWA แตกต่างกันไปตามสินทรัพย์อ้างอิง คริส หยินอธิบายว่าผลตอบแทนจากลูกหนี้บัตรเครดิตอาจมาจากสินเชื่อผู้บริโภค ส่วนสินเชื่อภาคเอกชนอาจมาจากดอกเบี้ยที่ผู้กู้จ่าย และผลิตภัณฑ์ประกันภัยต่ออาจมาจากเบี้ยประกัน

ความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์โทเคนไม่ได้จำกัดอยู่ที่สมาร์ตคอนแทรกต์หรือโปรโตคอล คริส หยินกล่าวว่าควรพิจารณาความเสี่ยงด้านเครดิตของสินทรัพย์อ้างอิง ความเสี่ยงของผู้ออกสินทรัพย์ โครงสร้างการรับฝาก และอายุของสินทรัพย์ร่วมด้วย

เมื่อถูกถามถึงผลิตภัณฑ์ RWA บางรายการที่ให้ผลตอบแทน 12–15% ต่อปี คริส หยินตอบว่าไม่ควรเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์จากผลตอบแทนเพียงอย่างเดียว เขาระบุว่าสินเชื่อภาคเอกชนบางรายการเสนอผลตอบแทน 9–10% ต่อปี แต่กำหนดให้ถือครองอย่างน้อย 90 วัน หรือจำกัดสัดส่วนการไถ่ถอนในแต่ละครั้ง

วิธีรับมือเมื่อผู้ลงทุนต้องการไถ่ถอนพร้อมกันขึ้นอยู่กับสินทรัพย์อ้างอิง คริส หยินกล่าวว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ขายออกได้ค่อนข้างง่าย ขณะที่สินเชื่อภาคเอกชนอาจขายออกได้ไม่รวดเร็ว

ภาคธุรกิจกำลังพยายามสร้างตลาดรองด้วยวิธีต่าง ๆ เช่น ซื้อขายโทเคนผ่านพูลสภาพคล่อง หรือให้สถาบันเฉพาะทางเข้าซื้อสินทรัพย์ในราคาส่วนลด อย่างไรก็ตาม คริส หยินกล่าวว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเคนยังไม่มีตลาดรองที่ลึกเพียงพอ และไม่ควรตั้งสมมติฐานว่าโทเคนจะขายได้ในราคาพาร์ทุกเมื่อ

ในเกาหลีใต้ พลูมและชินฮัน แอสเซ็ต แมเนจเมนต์ (Shinhan Asset Management) ประกาศเดินหน้าแนวคิดพิสูจน์การใช้งานสำหรับกองทุนที่เชื่อมโยงกับพันธบัตรระยะสั้นมากสกุลวอน ชินฮัน แอสเซ็ต แมเนจเมนต์ระบุว่าโครงการยังไม่เข้าสู่ขั้นออกและจัดจำหน่ายจริง และออกแบบไม่ให้ผู้มีถิ่นพำนักในเกาหลีใต้เข้าซื้อผลิตภัณฑ์ได้

พลูมระบุว่าการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนไม่ได้ทำให้คุณสมบัติผู้ถือครองหรือข้อจำกัดด้านการซื้อขายและโอนตามกฎระเบียบหมดไป บริษัทกล่าวว่าได้รวมข้อกำหนดด้านการรู้จักลูกค้า (KYC) การป้องกันการฟอกเงิน (AML) และการคุ้มครองผู้ลงทุนไว้ในโครงสร้างผลิตภัณฑ์ พร้อมจัดทำกรอบกำกับดูแลในเบอร์มิวดาและ Abu Dhabi Global Market (ADGM) รวมถึงการจดทะเบียนเป็นตัวแทนการโอน

เมื่อวันที่ 10 พลูมระบุว่า Kimber Digital Securities ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ ได้รับการจดทะเบียนกับคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) และได้รับอนุมัติให้เป็นสมาชิกของหน่วยงานกำกับดูแลอุตสาหกรรมการเงิน (FINRA) ทำให้มีคุณสมบัติเป็นโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ บริษัทระบุว่าบริการหลักทรัพย์โทเคนและฟังก์ชันเชื่อมต่อกับผู้รับฝากสินทรัพย์ยังอยู่ระหว่างการพัฒนา

คริส หยินกล่าวว่าความร่วมมือยังมีความสำคัญต่อตลาด RWA ในระยะแรก แม้สถาบันการเงินดั้งเดิมและกระดานซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลจะเข้ามาในตลาดมากขึ้น ในพอดแคสต์ Wu Blockchain ณ วันที่ 11 พ.ย. 2026 เขาคาดว่าในช่วง 2–3 ปีข้างหน้า การออกสินทรัพย์โดยตรงบนบล็อกเชน การแบ่งปันผลตอบแทน และอนุพันธ์บนบล็อกเชนจะพัฒนาต่อไป