นักวิชาการเตือนเลเวอเรจสหรัฐฯพุ่ง เสี่ยงจุดชนวนวิกฤตการเงินระลอกสาม

เลเวอเรจที่สะสมอยู่ในระบบการเงินสหรัฐฯ อาจกลายเป็นชนวนของวิกฤตการเงินระลอกใหม่ หากเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยพร้อมกัน นักวิชาการด้านเศรษฐศาสตร์เตือน

บิสสิเนสอินไซเดอร์(Business Insider) รายงานเมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ว่า ทูโอมัส มาลิเนน(Tuomas Malinen) ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัยเฮลซิงกิ ระบุในรายงานฉบับล่าสุดว่าสหรัฐฯ อาจเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยภายในช่วงปลายปีนี้ หรืออย่างช้าที่สุดต้นปี 2027 โดยชี้ว่า ‘หนี้ภาคธุรกิจ’ และ ‘การซื้อขายด้วยเงินกู้ของนักลงทุน’ เป็นปัจจัยเลเวอเรจสำคัญที่ต้องจับตา

มาลิเนนกล่าวว่า “ระบบการเงินที่มีเลเวอเรจสูงเป็นพิเศษเช่นในตอนนี้ ยังไม่เคยผ่านภาวะถดถอยที่คัดกรอง ‘การลงทุนผิดพลาด’ ออกจากทั้งภาคการเงินและเศรษฐกิจจริงมาก่อนเลย” ความเห็นนี้สะท้อนว่า หากภาวะถดถอยเริ่มต้นขึ้นจริง การลงทุนที่สะสมปัญหาไว้อาจถูกเทขายพร้อมกัน จนกดดันทั้งตลาดการเงินและหน่วยงานกำกับดูแลในเวลาเดียวกัน

เขาอธิบายความเสี่ยงครั้งนี้ผ่านกรอบ ‘วิกฤตการเงินโลกระลอกที่สาม’ โดยระบุว่าระลอกแรกคือความปั่นป่วนในตลาดพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษเมื่อปี 2022

ในครั้งนั้น กองทุนบำนาญที่ใช้กลยุทธ์ลงทุนอิงหนี้สิน (LDI) ซึ่งพึ่งพาเลเวอเรจสูง ถูกเรียกวางหลักประกันเพิ่มหลังราคาพันธบัตรรัฐบาลร่วงลงอย่างรุนแรง ธนาคารกลางอังกฤษ(Bank of England) ต้องเข้าแทรกแซงเพื่อพยุงตลาดพันธบัตร เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยขาขึ้นปะทะกับสถานะเลเวอเรจ ความปั่นป่วนในตลาดสามารถลุกลามได้อย่างรวดเร็ว

ระลอกที่สองคือวิกฤตธนาคารระดับภูมิภาคของสหรัฐฯ ในปี 2023 ซึ่งรวมถึงการล่มสลายของซิลิคอนวัลเลย์แบงก์(SVB) และซิกเนเจอร์แบงก์(Signature Bank)

ธนาคารกลางสหรัฐฯ(Fed) ระบุในรายงานเสถียรภาพการเงินเดือนพฤษภาคมว่า ความเปราะบางจากเลเวอเรจในภาคการเงินยังคงเด่นชัด โดยระบุว่าเลเวอเรจตามมูลค่าตราสารรวม (gross notional leverage) ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในไตรมาส 3 ปี 2025 อยู่ในระดับใกล้เคียงจุดสูงสุดนับตั้งแต่เริ่มเก็บข้อมูล และกระจุกตัวอยู่ในกองทุนขนาดใหญ่เป็นหลัก

เลเวอเรจ คือโครงสร้างการลงทุนที่ใช้เงินกู้เพื่อขยายขนาดการลงทุนให้ใหญ่กว่าเงินทุนของตัวเอง หากราคาสินทรัพย์เคลื่อนไหวสวนทางกับที่คาดไว้ ผลขาดทุนจะยิ่งขยายตัว และเมื่อเกิดการเรียกวางหลักประกันเพิ่มหรือการบังคับปิดสถานะ แรงขายอาจลุกลามไปทั่วทั้งตลาด

หนี้ภาคธุรกิจก็ถูกหยิบยกเป็นปัจจัยเสี่ยงเช่นกัน บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ 4 แห่ง ได้แก่ อัลฟาเบท(GOOGL), ไมโครซอฟท์(MSFT), เมตา(META) และแอมะซอน(AMZN) วางแผนใช้งบลงทุน (Capex) รวมกันมากกว่า 7 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ โดยส่วนใหญ่จะทุ่มลงในโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์(AI)

ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า การขยายลงทุนด้าน AI ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่กำลังเพิ่มแรงตรวจสอบจากตลาดต่อโครงสร้างการระดมทุนและความเร็วในการสร้างกระแสเงินสดคืน ซึ่งสอดคล้องกับคำเตือนครั้งนี้ที่ว่า การลงทุน AI แม้ถูกมองเป็นเครื่องยนต์การเติบโต แต่ก็อาจเพิ่มภาระด้านหนี้สินและกระแสเงินสดไปพร้อมกัน

มาลิเนนอ้างอิงข้อมูลจากธนาคารโลก(World Bank) ระบุว่างบดุลของธนาคารกลางญี่ปุ่น สหภาพยุโรป(EU) จีน และสหรัฐฯ รวมกันเพิ่มขึ้นถึง 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์ตลอด 15 ปีจนถึงปี 2023 เขามองว่าสภาพคล่องมหาศาลที่ถูกอัดฉีดเข้าสู่ระบบในช่วงเวลาดังกล่าว แทบไม่เคยผ่านภาวะถดถอยจริงจังเลย ยกเว้นช่วงโควิด-19 ซึ่งถือเป็นปัจจัยเสี่ยงอีกประการหนึ่ง

มุมมองของมาลิเนนแตกต่างจากกระแสหลักของวอลล์สตรีท โดยบิสสิเนสอินไซเดอร์ระบุว่า สถาบันวิเคราะห์ตลาดบางแห่งปรับเป้าหมายดัชนีสแตนดาร์ดแอนด์พัวร์ส(S&P) 500 สิ้นปีขึ้น และมองว่าการลงทุนด้าน AI จะยังคงพยุงเศรษฐกิจสหรัฐฯ ต่อไป

ก่อนหน้านี้ มาลิเนนเคยชี้ ‘จำนวนการล้มละลายที่เพิ่มขึ้น’ และ ‘อัตราผลตอบแทนหุ้นกู้เอกชน’ เป็นสัญญาณเตือน ซึ่ง TokenPost เคยรายงานตัวเลขการยื่นล้มละลายในสหรัฐฯ ช่วง 12 เดือนจนถึงปลายเดือนมิถุนายน อยู่ที่ 608,511 คดี เพิ่มขึ้น 12.2% จากปีก่อนหน้า พร้อมนำเสนอ การวิเคราะห์ที่ชี้ว่าตัวเลขล้มละลายและอัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้กำลังบ่งชี้ความเป็นไปได้ของภาวะเศรษฐกิจถดถอย

อย่างไรก็ตาม ตัวเลขบางส่วน เช่น คำสั่งซื้อใหม่ภาคการผลิต ยังส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกัน ข้อถกเถียงครั้งนี้จึงยังไม่ใช่บทสรุปว่าภาวะถดถอยจะเกิดขึ้นแน่นอน แต่สะท้อนว่าช่องว่างระหว่างตลาดสินเชื่อกับตัวชี้วัดภาคเศรษฐกิจจริงกำลังกว้างขึ้น

สำหรับนักลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลในไทย ประเด็นสำคัญคือข้อถกเถียงเรื่องเศรษฐกิจสหรัฐฯ ครั้งนี้จะส่งผลต่อเงื่อนไขสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวม และแรงกดดันให้ลดเลเวอเรจหรือไม่ ส่วนผลกระทบต่อราคาบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ยังต้องติดตามตัวเลขและข้อมูลเพิ่มเติมต่อไป