คำขอถอนตัวจากผู้ตรวจสอบอีเธอเรียม(ETH) พุ่งทะลุ 475,000 ราย หลังดอกเบี้ยดีไฟแตะ 18%

ปริมาณคำขอ ‘เลิกเป็นผู้ตรวจสอบ’ บนอีเธอเรียม(ETH) พุ่งสูง ส่งผลให้ช่องโหว่เชิงโครงสร้างในตลาด *สเตกกิ้งแบบมีสภาพคล่อง* ถูกจับตามองอีกครั้ง โดยข้อมูลล่าสุดชี้ว่า ความเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้เกิดจากการทำกำไรธรรมดา แต่เป็นผลจากการยุบเลิกกลยุทธ์ใช้เลเวอเรจ และต้นทุนเงินกู้ที่สูงขึ้นอย่างมากในโปรโตคอลดีไฟ บางแห่งอัตราดอกเบี้ยพุ่งทะลุระดับ 18% ส่งผลกระทบเป็นวงกว้าง

ตามรายงานของ Galaxy Digital เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม ปริมาณคำร้องขอออกจากระบบของผู้ตรวจสอบอีเธอเรียมพุ่งขึ้นกะทันหันนับแสนรายการ หลังต้นทุนการกู้ยืม ETH บนแพลตฟอร์ม DeFi อย่าง Aave พุ่งจากระดับเฉลี่ย 2-3% ไปแตะสูงสุดที่ *18%* ความตื่นตระหนกนี้เริ่มมาจากการถอนทุนจำนวนมากจากกระเป๋าเงินที่เชื่อมโยงกับ HTX สร้างความกังวลถึงวิกฤตสภาพคล่อง และส่งผลให้กลยุทธ์เก็งกำไรอย่าง ’รูปแบบการหมุนเวียน’ หรือ *Looping Strategy* กลายเป็นโมเดลที่ไม่คุ้มค่าสำหรับนักลงทุน

กลยุทธ์ Looping คือการใช้ *โทเคนเพื่อการสเตกกิ้งแบบมีสภาพคล่อง (LST)* หรือ *โทเคนรีสเตกกิ้ง (LRT)* เป็นหลักทรัพย์เพื่อกู้ยืม ETH แล้วนำ ETH ดังกล่าวไปซื้อ LST/LRT เพิ่มเพื่อวางซ้อนผลตอบแทนแบบทบต้น อย่างไรก็ตาม เมื่อดอกเบี้ยสูงกว่าอัตราผลตอบแทน นักเทรดจำนวนมากจึงรีบปิดตำแหน่งและคืนเงินกู้ ส่งผลให้เกิดแรงขายในตลาด LST และ LRT รุนแรงตามมา ทำให้ราคาตกและส่วนลด(Discount)ขยายตัว

นักลงทุนจำนวนไม่น้อยจึงตัดสินใจแปลง LST/LRT กลับเป็น ETH ผ่านการขายทิ้งหรือขอถอนสเตกโดยตรง ทำให้ระบบต้องรองรับคำร้อง *เลิกเป็นผู้ตรวจสอบ* (Validator Exit) จำนวนมหาศาล อย่างไรก็ตาม ระบบอีเธอเรียมได้กำหนดให้มีการควบคุมความถี่ในการถอนเพื่อรักษาเสถียรภาพของเครือข่าย โดยเปิดให้มีการออกสูงสุดประมาณ 10 ราย/หนึ่งรอบ Epoch ผลคือ เวลารอคิวจากเดิมเพียงไม่ถึง 1 ชั่วโมง กลับพุ่งขึ้นเป็น *มากกว่า 8 วัน*

ข้อมูลล่าสุด ณ วันที่ 22 กรกฎาคม แสดงว่าจำนวนผู้ตรวจสอบที่อยู่ในคิวรอถอนพุ่งจากระดับ 2,000 รายขึ้นมาเกิน *475,000 ราย* สถานการณ์นี้เริ่มคล้ายกับเหตุการณ์ของ Celsius ที่เคยถอน ETH มหาศาลช่วงเดือนมกราคม 2023 แต่รอบนี้ *ผลกระทบต่อความผันผวนของตลาดยิ่งรุนแรงกว่าเดิม*

นักลงทุนบางส่วนใช้สถานการณ์นี้ทำกำไรโดยเข้าซื้อ LST/LRT ในราคาดิสเคาต์ แล้วนำไปถอนเพื่อรับคืนเป็น ETH เต็มจำนวน ดึงดูดให้นักเทรดเข้ามาแห่ทำธุรกรรมลักษณะเดียวกันเพิ่มความแออัดของคิวมากขึ้นไปอีก

แม้ภาพรวมจะดูตึงเครียด แต่ Galaxy Digital ประเมินว่า ระบบสเตกกิ้งโดยรวมยังคง ‘แข็งแรง’ โดยเฉพาะฝั่ง *การเข้าสู่ระบบสเตก* ซึ่งในช่วงเกือบ 3 เดือนที่ผ่านมาเพิ่มขึ้นแตะระดับสูงสุดใหม่ นับว่ามีส่วนช่วยชดเชยแรงขายจากฝั่งถอนตัวได้ในระดับมากพอสมควร

*ความคิดเห็น*: ความปั่นป่วนครั้งนี้แสดงให้เห็นว่า โครงสร้างสเตกกิ้งอีเธอเรียมโดยตรงยังทำงานได้อย่างมั่นคง แต่ฝั่งตลาดอนุพันธ์ที่พึ่งพา LST/LRT และเลเวอเรจมีความเสี่ยง *เชิงสภาพคล่อง* สูงและอ่อนไหวอย่างมากต่อความเปลี่ยนแปลง

ภาคอุตสาหกรรมกำลังถกเถียงถึงแนวทางลดความไม่แน่นอนในการถอนทุน และการรับมือกับภาวะฉุกเฉิน ทั้งรูปแบบตลาด P2P ระหว่างผู้ตรวจสอบโดยตรง หรือกลไก *พูลสภาพคล่องแบบเนทีฟ* ที่อาจช่วยลดแรงเหวี่ยงของตลาดในอนาคต หากสามารถพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้ได้สำเร็จ คาดว่าจะเพิ่มความยืดหยุ่นและลดแรงกระแทกต่อระบบทั้งหมดได้มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ