คริปโตวินเทอร์รอบใหม่? บิตคอยน์(BTC) ร่วง 50% แต่รายย่อยบนโคอินเบสยังซื้อสะสมสู้ตลาดขาลง

บิตคอยน์(BTC) ร่วงลงมาจากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ทำไว้เมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้วเกือบ ‘ครึ่งหนึ่ง’ กดดันบรรยากาศการลงทุนทั้งตลาดคริปโต แต่ฝั่งนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐ โดยเฉพาะบนแพลตฟอร์ม ‘โค인เบส(Coinbase)’ กลับยังเดินหน้าสะสมเหรียญต่อเนื่อง มีการประเมินว่าราคาอาจดูเหมือนอยู่ในช่วงขาลงรุนแรง แต่ ‘ปริมาณการถือครองบนเชน’ และการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ยังทรงตัวหรือลดลงไม่มาก ทำให้เริ่มมีเสียงมองว่า พื้นฐานความแข็งแรงของตลาดรอบนี้อาจดีกว่าที่ตัวราคาสะท้อนออกมา

เมื่อเร็ว ๆ นี้ ไบร언 อาร์มสตรอง(Brian Armstrong) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของโค인เบส ออกมาโพสต์บน X ว่า นับตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้วเป็นต้นมา แม้บิตคอยน์และอีเธอเรียม(ETH) จะอยู่ในช่วง ‘ปรับฐานราคา’ ต่อเนื่อง แต่จำนวนเหรียญที่ลูกค้ารายย่อยบนโค인เบสถือครองในเชิงปริมาณกลับเพิ่มขึ้น เขาระบุว่า ข้อมูล ณ เดือนกุมภาพันธ์ แสดงให้เห็นว่ายอดคงเหลือของลูกค้ารายย่อยจำนวนมาก “เท่ากับหรือสูงกว่าช่วงเดือนธันวาคม” พร้อมย้ำว่า แม้ราคาจะผันผวนในระยะสั้น แต่การมีส่วนร่วมของผู้ลงทุนรายย่อยที่สะสมทีละน้อยยังคง ‘เสถียร’ อยู่

ขณะนี้บิตคอยน์กำลังต่อสู้เพื่อยืนเหนือระดับ 7 หมื่นดอลลาร์ (ราว 1,012.55 ล้านบาท) แต่เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดที่เคยทำไว้เมื่อเดือนตุลาคม ราคาปรับตัวลงมาแล้วราว 50% ทำให้หลายฝ่ายเริ่มพูดถึงความเป็นไปได้ของ ‘คริปโตวินเทอร์ (ช่วงย่ำแย่ยาวนาน)’ แบบที่ตลาดเคยเจอในปี 2022 อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจากโคินเบสชี้ว่า นักลงทุนรายย่อยยังคงใช้จังหวะอ่อนตัวสะสมบิตคอยน์และอีเธอเรียมทีละน้อย เป็นพฤติกรรม ‘ซื้อเก็บตอนย่อลง (buy the dip)’ ที่ค่อนข้างชัดเจน

‘ความคิดเห็น’ ฝั่งหนึ่งมองว่าพลังซื้อรายย่อยที่ยังอยู่ อาจสะท้อนว่าตลาดรอบนี้ไม่ได้เปราะบางเหมือนคริปโตวินเทอร์ครั้งก่อน แต่ก็มีมุมมองตรงข้ามที่ค่อนข้างระมัดระวังมากกว่า

มิพโป(Mippo) นักวิเคราะห์ด้านออนเชน เตือนว่า ภาพรวมตอนนี้อาจเป็นช่วงที่ตลาดกำลัง “เข้าสู่ ‘คริปโตวินเทอร์แบบเต็มตัว (full-on crypto winter)’” โดยมองว่าการปรับฐานรอบนี้อาจรุนแรงใกล้เคียงกับช่วงฟองสบู่แตกในปี 2022 หรือไม่ก็พอ ๆ กับตลาดขาลงยืดเยื้อในปี 2019

เขาระบุว่า แรงขายในรอบนี้ส่วนหนึ่งมาจาก ‘มูลค่าที่เคยถูกดันให้สูงเกินจริง’ ในวัฏจักรก่อนหน้า ประกอบกับ ‘สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ’ ที่เริ่มมีโครงร่างชัดเจนมากขึ้น เดิมทีตลาดคริปโตอยู่ในสภาวะที่กฎเกณฑ์ยังคลุมเครือ ทำให้หลายโครงการสร้าง ‘รายได้และกระแสเงินสดแบบถูกกฎหมาย’ ได้ยาก ราคาจึงถูกกำหนดจาก “เงินเก็งกำไรที่ไหลเข้า” มากกว่าจาก “ผลงานธุรกิจจริง”

เขาอธิบายว่า ช่วงนั้นสิ่งที่ขับเคลื่อนมูลค่าตลาด (Market cap) คือ ‘เนื้อเรื่องและธีมการลงทุน (Narrative & Theme)’ ว่าทุนในตลาดแห่ไหลเข้าไปมากแค่ไหนในแต่ละเรื่องเล่า หากเงินไปกระจุกอยู่ในโทเคนที่มี ‘จำนวนจำกัด’ ราคาแทบไม่มีเพดาน ในบางจังหวะยังเกิดภาพกลับด้านที่ “โครงการยิ่งเสี่ยงสูง ยิ่งได้มูลค่าประเมินแพง” ซึ่งผิดไปจากตรรกะการลงทุนแบบดั้งเดิมอย่างสิ้นเชิง

ตอนนี้โครงสร้างแบบเดิมกำลังถูก ‘รื้อใหม่จากฐาน’ โดยเฉพาะเมื่อการถกเถียงเรื่องกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์เริ่มลงรายละเอียด และหลายประเทศเดินหน้าจัดระเบียบเรื่องการออกและการนำโทเคนเข้าซื้อขายในตลาดอย่างจริงจัง ทำให้ตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงที่โทเคนและโปรโตคอลต่าง ๆ จะถูก ‘บังคับ’ ให้ต้องมี ‘แบบจำลองการทำรายได้ที่ถูกกฎหมายและยั่งยืน’ มากขึ้น

มิพโปยอมรับว่า ในระยะยาวการที่ ‘กรอบกฎระเบียบชัดเจนขึ้น’ เป็นเรื่องดีต่อระบบโดยรวม แต่ในระยะสั้น โครงการที่เคยมีมูลค่าพุ่งขึ้นจาก ‘ความคาดหวังและจินตนาการ’ มากกว่าฐานรายได้จริง จะโดนผลกระทบหนักที่สุด เพราะเมื่อกฎเกณฑ์ชัดแล้ว ผู้ออกโทเคนและโปรโตคอลต่าง ๆ ต้องเริ่มพิสูจน์ ‘รายได้-กำไร-กระแสเงินสด’ ให้เห็นเป็นรูปธรรม ขณะที่นักลงทุนก็จะให้ความสำคัญกับ ‘ศักยภาพการทำกำไรจริง’ มากกว่าการขายฝัน

เขามองว่า ในกระบวนการนี้ เหรียญที่เคยถูกปักราคาไว้สูงเกินจริงตามสมมติฐานเก่า ๆ จะถูก ‘รีเซ็ตราคา’ อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ จึงเกิดภาพที่ “ตัวชี้วัดการใช้งานบนเชนและจำนวนผู้ใช้เพิ่มขึ้น แต่ราคาโทเคนกลับลง” เพราะ ‘มูลค่าจากความคาดหวัง’ กำลังหดตัวลงพร้อมกัน

อีกหนึ่งตัวแปรสำคัญที่เขายกขึ้นมาคือ ‘การแข่งขันกับ AI (ปัญญาประดิษฐ์)’ เขาระบุว่า “ตอนนี้คริปโตถูก AI แย่งความสนใจและเม็ดเงินไปแบบชัดเจน (being absolutely mogged by AI)” ในช่วง 1–2 ปีที่ผ่านมา ตลาดคริปโตเอาเวลาและทุนไปทุ่มกับกระแสเก็งกำไรใน ‘มีมคอยน์ (Meme coin)’ มากเกินไป จน ‘ของที่ใช้ได้จริง’ อย่างโปรดักต์และบริการสำหรับผู้ใช้ทั่วไป ไม่ได้ถูกพัฒนาให้ก้าวหน้าเท่าที่ควร

ขณะที่ธีม AI กำลังเป็น ‘เรื่องราวเติบโตใหม่’ ของตลาดทุนทั่วโลก วงการคริปโตกลับปล่อยให้เหรียญมีมอย่างโดชคอยน์(DOGE), โฟลกี(FLOKI), บองก์(BONK), ด็อกวิธแฮต(WIF) ฯลฯ กลายเป็นจุดโฟกัสหลักด้วยความผันผวนรุนแรงในระยะสั้น แต่ไม่ได้สร้าง ‘มูลค่าการใช้งานจริง’ ตามมามากนัก เป็นภาพที่นักวิเคราะห์หลายคนมองว่า ตลาดกำลัง “ชดใช้ต้นทุนของกระแสมีมคอยน์” กันอยู่

มิพโปประเมินว่า ช่วง ‘รีเซ็ตมูลค่า’ นี้อาจลากยาวอย่างน้อย 9 เดือน และอาจไปได้ไกลถึง 18 เดือน ในระหว่างนั้น มูลค่ารวมของตลาดคริปโตอาจถูกปรับลงมาสู่ระดับที่ ‘อนุรักษ์นิยม’ มากขึ้น ขณะเดียวกัน โครงการที่สามารถ ‘รอด’ จากแรงกดดันด้านกฎระเบียบ และพิสูจน์ได้ว่ามีโมเดลรายได้ชัดเจน จะมีโอกาสขึ้นมาเป็นผู้นำในวัฏจักรถัดไป

ตอนนี้ไม่ใช่แค่บิตคอยน์และอีเธอเรียมเท่านั้นที่เผชิญแรงขายอย่างหนัก เหรียญใหญ่อย่างคาร์ดาโน(ADA), โซลานา(SOL), โพลคาด็อต(DOT), อวาแลนเช(AVAX) ก็ร่วงลงมาจากจุดสูงสุดรอบก่อนหน้าค่อนข้างมาก แต่ในอีกด้าน ข้อมูลจากโคินเบสและกระดานเทรดใหญ่ ๆ ยังชี้ให้เห็นถึงพฤติกรรม ‘ซื้อสะสมตอนราคาตก’ ของผู้ใช้รายย่อย ประกอบกับตัวเลขการใช้งานบนเชนที่ยังขยายตัวต่อเนื่อง ทั้งหมดนี้ทำให้หลายฝ่ายเริ่มตั้งคำถามว่า การปรับฐานรอบนี้อาจเป็น ‘คริปโตวินเทอร์แบบยกระดับคุณภาพ’ ที่ต่างจากรอบก่อน

อย่างไรก็ตาม เมื่อ ‘กฎเกณฑ์ชัดขึ้น’ และ ‘มาตรฐานของการเงินดั้งเดิม’ ถูกนำมาปรับใช้กับตลาดคริปโตอย่างจริงจังมากขึ้น การเก็งกำไรแบบรอเด้งสั้น ๆ โดยไม่ดูพื้นฐานอาจยิ่งเสี่ยง นักลงทุนจึงจำเป็นต้องหันมาพิจารณา ‘โครงสร้างรายได้ โมเดลธุรกิจ และเคสการใช้งานจริง’ ของแต่ละโปรเจกต์อย่างละเอียดและระมัดระวังมากขึ้น ว่าสุดท้ายแล้ว ใครกันแน่ที่จะรอดพ้นจากคริปโตวินเทอร์รอบนี้ และกลายเป็นผู้นำในวัฏจักรถัดไปของตลาดคริปโตเคอร์เรนซีอย่างแท้จริง