หุ้นบิตไมน์(BMNR) เคลื่อนไหวสอดคล้องราคาอีเธอเรียม(ETH) เกือบสมบูรณ์

บริษัทจดทะเบียนที่ถือครองอีเธอเรียม(Ethereum, ETH) จำนวนมาก อาจสร้างผลตอบแทนเหนือกว่าตลาดได้ยากขึ้น หากพึ่งพาเพียงการ ‘ถือครอง’ สินทรัพย์และการสเตกกิ้ง(staking) เท่านั้น จากผลการวิเคราะห์ล่าสุดที่เผยแพร่ออกมา

PANews รายงานโดยอ้างอิงการวิเคราะห์ของ BIT ว่าราคาหุ้นของบิตไมน์(BitMine, $BMNR) เคลื่อนไหวสอดคล้องกับราคาอีเธอเรียมในระดับที่ ‘เกือบสมบูรณ์’ ซึ่งถูกยกมาเป็นตัวอย่างที่สะท้อนว่าบริษัทสำรองสินทรัพย์ดิจิทัล(digital asset treasury) สร้างผลตอบแทนส่วนเกินหรือ ‘อัลฟา’ ที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะตัวในตลาดหุ้นได้ยาก

บิตไมน์ถูกกล่าวถึงในฐานะตัวอย่างบริษัทสำรองสินทรัพย์ดิจิทัลที่ราคาหุ้นเคลื่อนไหวใกล้เคียงกับทิศทางราคาอีเธอเรียมอย่างมาก โครงสร้างแบบนี้ทำให้ทั้งความผันผวนของสินทรัพย์ที่ถือครองและมุมมองการประเมินมูลค่าของนักลงทุนในตลาดหุ้น ถูกสะท้อนลงในราคาหุ้นไปพร้อมกัน

ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทสำรองอีเธอเรียมไม่สามารถอธิบายได้ด้วยการขยายปริมาณการถือครองเพียงอย่างเดียว รายได้จากการสเตกกิ้งสินทรัพย์ที่ถือครองอยู่ รวมถึงพรีเมียมที่ตลาดยอมรับ ก็เป็นปัจจัยที่ถูกนำมาประเมินร่วมด้วย

สเตกกิ้งคือการนำอีเธอเรียมไปมอบให้ระบบเครือข่ายใช้ในการตรวจสอบธุรกรรม เพื่อแลกกับผลตอบแทน วิธีนี้ช่วยให้ได้รายได้เพิ่มเติมจากสินทรัพย์ที่ถือครอง แต่ตัวอัตราผลตอบแทนเองก็ขึ้นอยู่กับอัตราผลตอบแทนของเครือข่ายและสภาวะตลาดในขณะนั้น

BIT มองว่าในระยะสั้น อัตราผลตอบแทนจากสเตกกิ้งที่ระดับราว 2-3% เพียงอย่างเดียว ยังไม่เพียงพอที่จะทำให้บริษัทสำรองอีเธอเรียมสร้างความได้เปรียบที่แตกต่างอย่างชัดเจนได้ และหากต้องการผลตอบแทนที่เหนือกว่าตลาด อาจจำเป็นต้องเห็นการเปลี่ยนแปลงของมุมมองนักลงทุนอย่างมีนัยสำคัญ

หัวใจสำคัญของการประเมินมูลค่าคือ ‘ตัวคูณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ’ หรือ NAV multiple ราคาหุ้นของบริษัทที่ถือครองสินทรัพย์คริปโตไม่ได้เคลื่อนไหวตามมูลค่าโทเคนที่ถือครองอยู่เพียงอย่างเดียว แต่ยังขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนยอมรับพรีเมียมให้กับบริษัทนั้นมากน้อยเพียงใด

BIT วิเคราะห์ว่าตัวคูณนี้สามารถขยายหรือหดตัวได้ตามมุมมองของนักลงทุน คล้ายกับอัตราส่วนราคาต่อกำไร(P/E) โดยระบุว่าตัวคูณ NAV ของบริษัทที่ถือครองสินทรัพย์คริปโตสามารถเคลื่อนไหวอยู่ในช่วง 0.5 เท่า ถึง 3.0 เท่า

โครงสร้างนี้ทิ้งประเด็นที่นักลงทุนไทยคุ้นเคยไม่น้อยไว้เช่นกัน การเข้าถึงอีเธอเรียมทางอ้อมผ่านบริษัทจดทะเบียนมีข้อดีตรงที่ลงทุนผ่านบัญชีหุ้นได้โดยตรง แต่ราคาหุ้นไม่ได้สะท้อนเพียงราคาอีเธอเรียมเท่านั้น การหดตัวของพรีเมียม การระดมทุน กำไรขาดทุนทางบัญชีจากการตีมูลค่าสินทรัพย์ และความผันผวนของอัตราผลตอบแทนสเตกกิ้ง ล้วนถูกสะท้อนลงในราคาหุ้นไปพร้อมกันด้วย

ก่อนหน้านี้ โทเคนโพสต์เคยรายงานถึงแนวโน้มที่กลยุทธ์ทางการเงินด้านอีเธอเรียมของบริษัทจดทะเบียนขยายขอบเขตจากการถือครองและสเตกกิ้งแบบเดิม ไปสู่การบริหารจัดการบนเชน(on-chain) ส่วนกรณีของชาร์ปลิงก์ เกมมิ่ง(SharpLink Gaming) พบว่าแม้สเตกกิ้งจะสร้างรายได้ส่วนใหญ่ให้บริษัท แต่ราคาสินทรัพย์และวิธีบันทึกบัญชีกลับส่งผลต่อกำไรขาดทุนสุทธิมากกว่า

การประเมินมูลค่าบริษัทสำรองอีเธอเรียมกำลังเคลื่อนจากยุคที่มองแค่ปริมาณการถือครอง ไปสู่การพิจารณาคุณภาพของโครงสร้างรายได้มากขึ้น ในช่วงที่อัตราผลตอบแทนจากสเตกกิ้งอยู่ในระดับต่ำ ตัวคูณ NAV และมุมมองของนักลงทุนอาจมีน้ำหนักต่อความผันผวนของราคาหุ้นมากกว่าเดิม