2.5-15%: สัดส่วนหุ้นโทเคนในตลาด RWA ต่างกันตามเกณฑ์นับ

หุ้นโทเคน (Tokenized Stocks) กำลังขยายบทบาทในตลาดสินทรัพย์โลกแห่งความเป็นจริง (RWA) แต่ตัวเลข ‘สัดส่วน’ ที่แท้จริงในตลาดกลับแตกต่างกันมากตามแหล่งข้อมูลที่ใช้อ้างอิง ตัวเลข 15% ที่ถูกพูดถึงกันมากนั้นอธิบายได้ในบางชุดข้อมูลเท่านั้น แต่ไม่ปรากฏผลตรงกันในทุกแพลตฟอร์มติดตามข้อมูลสาธารณะ

เดอะบล็อก(The Block) รายงานเมื่อวันที่ 16 กรกฎาคมว่า มูลค่าตลาดรวมของหุ้นโทเคนใกล้แตะ 13,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และคิดเป็นประมาณ 15% ของตลาดสินทรัพย์โทเคนทั้งหมด ตัวเลขนี้กลายเป็นจุดเริ่มต้นของการถกเถียงในครั้งนี้

ในทางกลับกัน รายงาน RWA ของคอยน์เก็กโก(CoinGecko) ระบุว่า ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 มูลค่าหุ้นโทเคนอยู่ที่ 486.69 ล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็นเพียง 2.5% ของสินทรัพย์โทเคนทั้งหมด ขณะที่หน้าแสดงข้อมูลหุ้นโทเคนของคอยน์เก็กโกเอง ณ วันที่ 14 สิงหาคม ตามเวลาไทย แสดงมูลค่าตลาดรวมอยู่ที่ 1,995.26 ล้านดอลลาร์

สาเหตุที่ตัวเลขของตลาดเดียวกันแตกต่างกันมาก มาจาก ‘ตัวหาร’ และ ‘ขอบเขต’ การนับที่ไม่เหมือนกัน บางแหล่งข้อมูลตัดสเตเบิลคอยน์ออก บางแหล่งรวมพันธบัตรโทเคน ทองคำโทเคน สินเชื่อเอกชนโทเคน และผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนไว้ด้วยกัน คำว่า ‘หุ้นโทเคน’ ‘หลักทรัพย์โทเคน’ และ ‘การเปิดรับความเสี่ยงหุ้นโทเคน’ เองก็ไม่ได้ถูกใช้ในความหมายเดียวกันในทุกแหล่งข้อมูล

แอนดรีสเซน โฮโรวิทซ์(Andreessen Horowitz) เขียนในบทวิเคราะห์เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคมว่า ตลาดสินทรัพย์โทเคนที่ไม่รวมสเตเบิลคอยน์ทะลุ 30,000 ล้านดอลลาร์ และทรงตัวอยู่ราว 34,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่มูลค่าหุ้นโทเคนในบทความเดียวกันอยู่ที่ประมาณ 1,500 ล้านดอลลาร์เท่านั้น

หุ้นโทเคนหมายถึงผลิตภัณฑ์ที่แปลงสิทธิหรือมูลค่าการเปิดรับความเสี่ยงของหุ้นจริงหรือ ETF ให้อยู่ในรูปโทเคนบนบล็อกเชน แต่การถือโทเคนไม่ได้แปลว่าผู้ถือจะมีสิทธิ์ในฐานะผู้ถือหุ้นหรือสิทธิรับเงินปันผลโดยตรงเสมอไป วิธีการเก็บรักษาหุ้นอ้างอิง สิทธิของนักลงทุน และพื้นที่ที่สามารถซื้อขายได้ ล้วนขึ้นอยู่กับโครงสร้างผลิตภัณฑ์และกฎหมายของแต่ละเขตอำนาจศาล

ฝั่งโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันก็เคลื่อนไหวเร็วขึ้นเช่นกัน แนสแด็ก(Nasdaq) ประกาศเมื่อวันที่ 9 มีนาคมถึงการออกแบบโทเคนหุ้นที่ให้ ‘ผู้ออกหลักทรัพย์’ เป็นศูนย์กลาง โดยชูประเด็นการควบคุมโดยผู้ออกหลักทรัพย์ กรอบกำกับดูแลเดิม และการรักษาสิทธิของผู้ถือหุ้นไว้ครบถ้วน ถือเป็นแนวทางที่ให้น้ำหนักกับผู้ออกหลักทรัพย์และโครงสร้างตลาดเดิมมากกว่าผลิตภัณฑ์ที่กระจายผ่านตลาดแลกเปลี่ยน

ดีทีซีซี(DTCC) ดำเนินธุรกรรมโทเคนแบบ live production เสร็จสิ้นแล้ว โดยมีบริษัทเข้าร่วมราว 40 แห่ง และระบุว่าคาดจะเปิดตัวบริการโทเคนอย่างเป็นทางการในเดือนตุลาคม 2026 สะท้อนว่าโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระราคาและรับฝากหลักทรัพย์ระดับสถาบันกำลังก้าวข้ามขั้นทดลองเข้าสู่ช่วงก่อนใช้งานจริง

ออนโด ไฟแนนซ์(Ondo Finance, ONDO) เปิดเผยเมื่อวันที่ 2 กรกฎาคมว่าได้เปิดตัวหลักทรัพย์โทเคนแบบมีผู้รับฝากภายใต้กรอบกำกับดูแลของสหรัฐฯ โดยนำ ETF ไอแชร์ส คอร์ เอสแอนด์พี 500 (iShares Core S&P 500, IVV) ของแบล็คร็อก(BlackRock) และหุ้นไมครอน($MU) มาแปลงเป็นโทเคนบนบล็อกเชนสาธารณะ ขณะที่หลักทรัพย์อ้างอิงยังคงถูกเก็บรักษาไว้ในระบบรับฝากภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐฯ ตามเดิม

โมเดลของตลาดแลกเปลี่ยนก็ขยายตัวไม่แพ้กัน คราเคน(Kraken) เปิดเผยว่าผลิตภัณฑ์เอ็กซ์สต็อกส์(xStocks) เข้าถึงหุ้นและ ETF โทเคนของสหรัฐฯ แล้ว 100 รายการ และตั้งเป้าขยายเป็นมากกว่า 500 รายการภายในสิ้นปี 2026 แต่คำถามที่พบบ่อยของคราเคนเองก็ระบุชัดว่า เอ็กซ์สต็อกส์ ‘ไม่เท่ากับ’ การถือหุ้นโดยตรง และไม่ให้สิทธิ์ออกเสียงหรือสิทธิรับเงินปันผลเป็นเงินสด

บีสต็อกส์(bStocks) ของไบแนนซ์(Binance) ก็ชูจุดขายเรื่องหลักประกันแบบ 1 ต่อ 1 และการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง แต่ระบุชัดเจนเช่นกันว่าไม่ใช่กรรมสิทธิ์ถือหุ้นโดยตรง และไม่เปิดให้บริการแก่ผู้ใช้สัญชาติอเมริกัน กล่าวได้ว่าการเข้าถึงที่กว้างขึ้นมาพร้อมกับข้อจำกัดด้านสิทธิ์ที่ติดมาด้วยเสมอ

ฝั่งที่มองบวกในอุตสาหกรรมนี้ให้เหตุผลจากเรื่องเวลาซื้อขายที่ยืดหยุ่น ความเร็วในการชำระราคา และสภาพคล่องบนเชน ขณะที่ฝั่งที่มองอย่างระมัดระวังชี้ว่าสิทธิทางกฎหมายยังไม่ชัดเจน มีข้อจำกัดด้านเขตอำนาจศาล และมีความเสี่ยงที่โครงการอาจดำเนินงานล้มเหลวได้ คำถามที่ว่าหุ้นโทเคนมีกลไกคุ้มครองนักลงทุนเทียบเท่าตลาดหุ้นดั้งเดิมหรือไม่ จึงต้องพิจารณาเป็นรายผลิตภัณฑ์ไป

สำหรับนักลงทุนไทย ประเด็นนี้ไม่ใช่แค่เรื่องผลิตภัณฑ์ใหม่จากต่างประเทศ หากหุ้นโทเคนถูกออกแบบมาให้เฉพาะผู้ใช้ในเขตอำนาจศาลที่มีคุณสมบัติเหมาะสมนอกสหรัฐฯ หรือเฉพาะผู้ใช้ตลาดแลกเปลี่ยนบางแห่ง นักลงทุนไทยควรตรวจสอบก่อนว่าตนเองเข้าข่ายกลุ่มเป้าหมายจริงหรือไม่ ประเด็นเรื่องความเป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมายไทย และการเข้าถึงแพลตฟอร์มต่างประเทศ ก็เป็นเรื่องที่ต้องพิจารณาควบคู่กันไปด้วย

การขยายตัวของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารและโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายหุ้นโทเคนที่เห็นได้ชัดแล้วในระดับตลาดแลกเปลี่ยน เป็นแนวโน้มหนึ่งที่ยืนยันทิศทางนี้ ขณะเดียวกัน กรณีมูลค่า RWA ของ Robinhood Chain ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงเวลาสั้น ๆ ก็สะท้อนให้เห็นว่าการเปิดรับความเสี่ยงหุ้นแบบออนเชนสามารถส่งผลต่อตัวชี้วัดการใช้งานเชนได้เช่นกัน

ท้ายที่สุดแล้ว หัวใจของเรื่องนี้ไม่ใช่แค่ประโยคง่าย ๆ ว่า ‘หุ้นย้ายขึ้นบล็อกเชน’ แต่อยู่ที่ว่าโทเคนนั้นให้สิทธิทางกฎหมายอะไรบ้าง หลักทรัพย์อ้างอิงถูกเก็บรักษาไว้ที่ใด และผู้ใช้จากเขตอำนาจศาลใดสามารถเข้าถึงได้ ปัจจัยเหล่านี้ต่างหากที่เป็นตัวกำหนดว่าจะตีความขนาดตลาดอย่างไร ตัวเลข 15% อาจอธิบายได้ในบางเกณฑ์การนับ แต่ยังยากที่จะสรุปเป็นภาพรวมทั่วไปโดยตัดวันที่อ้างอิงและตัวหารออกไป