เงินสดไหลออก 9,316 ล้านวอน! แดวูอีแอนด์ซีเร่งระดมทุนผ่าน P-CBO

แดวูอีแอนด์ซี(Daewoo E&C, 047040) เดินหน้าระดมทุนผ่านหุ้นกู้ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกันประเภทไพรมารี หรือ P-CBO ท่ามกลางผลประกอบการที่ดีขึ้นแต่กระแสเงินสดจากกิจกรรมดำเนินงานไหลออกสูงถึง 931,600 ล้านวอนในช่วงครึ่งปีแรก และอัตราส่วนหนี้สินที่ยังอยู่ในระดับสูง ทำให้เงื่อนไขการระดมทุนของธุรกิจก่อสร้างถูกจับตาอีกครั้ง

สำนักข่าวยอนฮับอินโฟแม็กซ์(Yonhap Infomax) รายงานเมื่อวันที่ 17 ว่าแดวูอีแอนด์ซีเพิ่งเข้ารับการประเมินอันดับเครดิตเพื่อยื่นขอออก P-CBO เจ้าหน้าที่ของบริษัทกล่าวว่า "เราเข้ารับการประเมินอันดับเครดิตเพื่อยื่นขอ P-CBO" พร้อมอธิบายว่า "เนื่องจากยังมีวงเงินเหลืออยู่ และอัตราดอกเบี้ยค่อนข้างต่ำ จึงดำเนินการเพื่อกระจายช่องทางระดมทุน"

P-CBO คือหุ้นกู้ที่นำพันธบัตรของหลายบริษัทมารวมเป็นสินทรัพย์อ้างอิง แล้วเสริมความน่าเชื่อถือด้วยการค้ำประกันจากหน่วยงาน เช่น กองทุนค้ำประกันสินเชื่อเกาหลี(Korea Credit Guarantee Fund) เหมาะสำหรับบริษัทที่ออกหุ้นกู้ตรงได้ยาก หรือต้องการต้นทุนดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าตลาดทั่วไป

บริษัทในเครือกลุ่มทุนขนาดใหญ่ก็ใช้ช่องทาง P-CBO เช่นกัน หลังรัฐบาลเกาหลีใต้อนุญาตให้กลุ่มทุนขนาดใหญ่เข้าถึง P-CBO ได้ตั้งแต่ปี 2020 ทำให้มีบริษัททยอยเข้าสู่ตลาดนี้เพื่อขยายช่องทางระดมทุนต่อเนื่อง

แดวูอีแอนด์ซีเองก็เคยออก P-CBO มาก่อน โดยเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2024 บริษัทออก P-CBO อายุ 3 ปี มูลค่า 40,000 ล้านวอน ด้วยอัตราดอกเบี้ย 5.23% ต่อปี และก่อนหน้านั้นในเดือนกันยายน 2022 ก็เคยออก P-CBO มูลค่า 20,000 ล้านวอนเช่นกัน

การเดินหน้าระดมทุนครั้งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางแรงกดดันด้านกระแสเงินสดที่ยังไม่คลี่คลาย แม้ผลประกอบการจะดีขึ้นก็ตาม จากรายงานผลประกอบการครึ่งปีของบริษัท กำไรจากการดำเนินงานรวมไตรมาส 2 อยู่ที่ 232,200 ล้านวอน เพิ่มขึ้น 182.8% เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ในทางกลับกัน กระแสเงินสดกลับแย่ลง โดยกระแสเงินสดจากกิจกรรมดำเนินงานไหลออกสะสมครึ่งปีอยู่ที่ 931,600 ล้านวอน ขณะที่ไตรมาส 1 เพียงไตรมาสเดียวก็มีเงินสดไหลออกจากกิจกรรมดำเนินงานแล้ว 185,400 ล้านวอน

บริษัทจัดอันดับเครดิตก็จับตาประเด็นกระแสเงินสดเป็นพิเศษ โดยไนซ์เครดิตเรทติ้ง(NICE Investors Service) ระบุกระแสเงินสดจากกิจกรรมดำเนินงานเป็นหนึ่งใน 'ตัวชี้วัดสำคัญ' สำหรับพิจารณาปรับอันดับเครดิตของแดวูอีแอนด์ซี

ไนซ์เครดิตเรทติ้งกำหนดเงื่อนไขพิจารณาปรับลดอันดับไว้ว่า หากกระแสเงินสดจากกิจกรรมดำเนินงานยังคงขาดดุลต่อเนื่อง และสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อเงินทุนเกิน 20% ก็เข้าเกณฑ์ที่ต้องพิจารณาปรับลด ทั้งนี้ นับตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมา แดวูอีแอนด์ซีมีกระแสเงินสดจากกิจกรรมดำเนินงานติดลบทุกปี ยกเว้นปีก่อนหน้าเพียงปีเดียว

อัตราส่วนหนี้สินก็เป็นอีกตัวเลขที่ต้องเปรียบเทียบกับเกณฑ์ของบริษัทจัดอันดับเครดิต โดยอัตราส่วนหนี้สินของแดวูอีแอนด์ซีลดลงจาก 284.5% ณ สิ้นปีก่อน มาอยู่ที่ 266.5% ณ สิ้นไตรมาส 2 แต่ยังคงสูงกว่าระดับ 200% ที่เกาหลีเรตติ้งส์(Korea Ratings) กำหนดไว้เป็นหนึ่งในเงื่อนไขพิจารณาปรับลดอันดับ

ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนว่าการฟื้นตัวของ 'ความสามารถในการทำกำไร' เพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอจะคลายเงื่อนไขการระดมทุนได้ทั้งหมด หากกำไรจากการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นไม่ได้แปลงเป็นกระแสเงินสดที่ไหลเข้าจริงและไม่ช่วยเสริมความมั่นคงทางการเงิน มุมมองของนักลงทุนในหุ้นกู้ก็อาจยังคงระมัดระวัง

การเข้าถึงตลาดหุ้นกู้ของธุรกิจก่อสร้างในภาพรวมก็จำกัดเช่นกัน ฮันนาซีเคียวริตี้(Hana Securities) รวบรวมข้อมูลพบว่าในบรรดาบริษัทก่อสร้าง 15 แห่งที่สำรวจ มีเพียง 7 แห่งเท่านั้นที่ยังมียอดหุ้นกู้ประเภทเสนอขายทั่วไปคงค้างอยู่

ตัวเลขนี้สะท้อนว่ามีบริษัทก่อสร้างจำนวนไม่น้อยที่ถอยออกจากตลาดหุ้นกู้เสนอขายทั่วไป ท่ามกลางการชะลอตัวของปริมาณการเริ่มก่อสร้างโครงการใหม่ ภาระต้นทุนที่สูงขึ้น และความไม่แน่นอนของภาวะธุรกิจ เนื่องจากธุรกิจก่อสร้างมีระยะเวลาโครงการที่ยาวและต้องใช้เงินทุนต่อโครงการจำนวนมาก เงื่อนไขการระดมทุนจึงอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยตลาดและความเชื่อมั่นของนักลงทุนอย่างมาก

แหล่งข่าวในตลาดตราสารหนี้รายหนึ่งกล่าวว่า "หากไม่ใช่บริษัทที่มีความสามารถในการแข่งขันในโครงการที่มีศักยภาพ หรือมีแหล่งรายได้ที่แน่นอนอยู่แล้ว บรรยากาศการลงทุนโดยรวมก็ไม่เป็นบวก ทำให้การระดมทุนไม่ใช่เรื่องง่าย" พร้อมเสริมว่า "บริษัทที่ออกหุ้นกู้ในช่วงนี้มีน้อยมาก จึงเกิดภาวะสองขั้วในตลาดระดมทุนเช่นกัน" ความเห็นนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดหุ้นกู้ธุรกิจก่อสร้างในเกาหลีใต้กำลังคัดกรองบริษัทอย่างเข้มงวดขึ้น

การเดินหน้าขอออก P-CBO ของแดวูอีแอนด์ซีครั้งนี้จึงไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนช่องทางระดมทุนตามปกติ แต่ยังสะท้อนบรรยากาศโดยรวมของตลาดเงินทุนธุรกิจก่อสร้างในเกาหลีใต้ด้วย ทั้งนี้ ต้องติดตามต่อไปว่าบริษัทจะออกหุ้นกู้ได้จริงหรือไม่ ในวงเงินเท่าใด อัตราดอกเบี้ยเท่าใด และผลการประเมินอันดับเครดิตจะออกมาอย่างไร