ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
เจมส์ เชนอส(James Chanos) ผู้ก่อตั้งคีนิคอส แอสโซซิเอทส์(Kynikos Associates) หยิบยกประเด็นช่องว่างมูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์ ระหว่างราคาหุ้นสแตรทิจี($MSTR) กับมูลค่าบิตคอยน์(BTC) ที่บริษัทถือครองขึ้นมาพูดถึงอีกครั้ง ประเด็นสำคัญไม่ใช่ทิศทางราคาบิตคอยน์ แต่อยู่ที่ว่าหุ้น MSTR ซื้อขายกันในราคาสูงกว่ามูลค่าบิตคอยน์ที่บริษัทถือครองอยู่มากน้อยเพียงใด
Protos รายงานว่าเชนอสโพสต์ข้อความผ่าน X ระบุว่าสถานการณ์นี้เป็น ‘หนึ่งในโอกาสอาร์บิทราจล้วนๆ ที่ใหญ่ที่สุด’ และเป็น ‘สเปรดที่นำไปทำกำไรได้มูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์’ อย่างไรก็ตาม เชนอสไม่ได้เปิดเผยว่าเปิดสถานะขายชอร์ต MSTR ใหม่จริงหรือไม่ กำหนดอัตราส่วนเฮดจ์ระหว่างบิตคอยน์กับ MSTR อย่างไร หรือใช้สูตรคำนวณตัวเลข 8 หมื่นล้านดอลลาร์มาจากไหน
สิ่งที่เชนอสพูดถึงมีลักษณะใกล้เคียงกับการทำ ‘คู่เทรด’ (pair trade) คือขาย MSTR พร้อมซื้อบิตคอยน์ เพื่อเก็งกำไรจากส่วนต่างราคาของสองสินทรัพย์ โดยเดิมพันว่าพรีเมียมที่ราคาหุ้น MSTR สูงกว่ามูลค่าบิตคอยน์ที่ถือครองจะแคบลง
คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐ(CFTC) นิยามอาร์บิทราจว่าเป็นกลยุทธ์ที่ซื้อและขายสินค้าชนิดเดียวกันหรือเทียบเท่ากันในตลาดตั้งแต่สองแห่งขึ้นไปพร้อมกัน เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างของราคา แต่ในความเป็นจริง หุ้น MSTR ไม่ใช่สินทรัพย์ที่เหมือนหรือแลกคืนเป็นบิตคอยน์ได้โดยตรง
สแตรทิจีเคยชี้แจงมาโดยตลอดว่าผู้ถือหุ้นไม่มีกรรมสิทธิ์โดยตรงหรือสิทธิ์เรียกร้องขอแลกคืนบิตคอยน์ที่บริษัทถือครอง บริษัทระบุว่า MSTR ให้ ‘ความเสี่ยงที่ขยายผล’ (amplified exposure) ต่อบิตคอยน์ แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าเหมือนกับการถือบิตคอยน์จริงโดยตรง
ด้วยเหตุนี้ การเรียกสิ่งที่เชนอสทำว่าเป็นอาร์บิทราจแบบไร้ความเสี่ยงจึงเป็นเรื่องที่ยังถกเถียงกันได้ แม้ MSTR จะเคลื่อนไหวสอดคล้องกับราคาบิตคอยน์ในระดับหนึ่ง แต่ก็อาจเคลื่อนไหวแยกออกไปได้จากปัจจัยอื่น เช่น การออกหุ้นเพิ่ม โครงสร้างหุ้นบุริมสิทธิ์และหุ้นกู้แปลงสภาพ สภาพคล่องในตลาด และพรีเมียมที่นักลงทุนยอมจ่าย
mNAV เป็นตัวชี้วัดที่เปรียบเทียบมูลค่ากิจการหรือมูลค่าตลาดของบริษัทกับมูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ที่ถือครอง ในกรณีของสแตรทิจี มักใช้เปรียบเทียบพรีเมียมของราคาหุ้น MSTR กับมูลค่าบิตคอยน์ที่ถือครองอยู่
Protos รายงานว่า mNAV พื้นฐานของ MSTR เคลื่อนไหวอยู่ในช่วงต่ำสุด 0.5 เท่า ไปจนถึงสูงสุด 3.7 เท่า นับตั้งแต่สแตรทิจีเริ่มถือครองบิตคอยน์อย่างจริงจังในเดือนธันวาคม 2020 สะท้อนว่าพรีเมียมนี้ไม่ใช่ตัวเลขคงที่ แต่ผันผวนไปตามการประเมินมูลค่าของตลาดและโครงสร้างการระดมทุนของบริษัท
เชนอสเคยเปิดสถานะขาย MSTR พร้อมซื้อบิตคอยน์มาตั้งแต่ช่วงปลายปี 2024 ก่อนจะปิดสถานะดังกล่าวไปเมื่อเดือนพฤศจิกายน 2025 โดย Protos ระบุว่าในช่วงนั้น mNAV พื้นฐานของ MSTR ลดลงจากประมาณ 2.5 เท่า มาอยู่ที่ 1.23 เท่า
TokenPost เคยรายงานประเด็น ความขัดแย้งเรื่องช่องว่างมูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์ระหว่างสแตรทิจีกับบิตคอยน์ มาก่อนหน้านี้ โดยชี้ว่าตัวเลขทางการที่บริษัทเปิดเผยกับขนาดช่องว่างที่เชนอสพูดถึงมีความแตกต่างกัน ขณะนั้นตัวชี้วัดทางการแสดงส่วนต่างระหว่างมูลค่ากิจการกับมูลค่าบิตคอยน์ที่ถือครองอยู่ที่ประมาณ 944 ล้านดอลลาร์
ข้อมูลการซื้อบิตคอยน์อย่างเป็นทางการของสแตรทิจีระบุว่า ณ วันที่ 6 กรกฎาคม บริษัทถือครองบิตคอยน์อยู่ 843,775 เหรียญ ขณะที่จำนวนหุ้นแบบเจือจางสมมติ (assumed diluted shares) อยู่ที่ 401,294,000 หุ้น
ตามข้อมูลของบริษัท สแตรทิจีถือครองบิตคอยน์ 845,256 เหรียญเมื่อวันที่ 8 มิถุนายน ก่อนจะลดลง 1,363 เหรียญ ณ วันที่ 30 มิถุนายน และลดลงอีก 2,225 เหรียญ ณ วันที่ 6 กรกฎาคม การเปลี่ยนแปลงของจำนวนบิตคอยน์ที่ถือครองและจำนวนหุ้นแบบเจือจางเป็นปัจจัยที่ต้องพิจารณาร่วมกันเมื่อคำนวณพรีเมียมของ MSTR
mNAV.xyz ผู้ให้บริการข้อมูลตลาด ระบุว่า ณ ต้นเดือนสิงหาคม สแตรทิจีถือครองบิตคอยน์ 842,137 เหรียญ และคำนวณ mNAV แบบเจือจางได้ที่ 1.07 เท่า ขณะที่ Bitcoin Treasuries ระบุว่า ณ วันที่ 10 สิงหาคม บริษัทถือครองบิตคอยน์ 840,447 เหรียญ และคำนวณ mNAV จากมูลค่ากิจการได้ที่ 1.03 เท่า
ตัวเลขจากทั้งสองแหล่งไม่ตรงกัน เนื่องจากใช้วันฐานและสูตรคำนวณต่างกัน แม้จะอ้างอิงบิตคอยน์ที่สแตรทิจีถือครองชุดเดียวกัน แต่ mNAV ก็อาจแตกต่างกันได้ ขึ้นอยู่กับว่าใช้มูลค่าตลาด มูลค่ากิจการ จำนวนหุ้นแบบเจือจาง หรือราคาฐานของบิตคอยน์ตัวใดในการคำนวณ
คำพูดล่าสุดของเชนอสให้น้ำหนักไปที่พรีเมียมของ MSTR และการเพิ่มขึ้นของจำนวนหุ้น มากกว่ากลยุทธ์การถือครองบิตคอยน์ของสแตรทิจีเอง เนื่องจากเชนอสยังไม่เปิดเผยทั้งสถานะใหม่และสูตรคำนวณ ข้อกล่าวอ้างครั้งนี้จึงยังคงเป็นประเด็นถกเถียงเกี่ยวกับความสัมพันธ์ด้านราคาระหว่าง MSTR กับบิตคอยน์ต่อไป
ความคิดเห็น 0