กำไร S&P 500 ไตรมาส 2 โต 52% หากตัดกำไรตีมูลค่าหุ้นเหลือ 33%

กำไรสุทธิรวมของบริษัทในดัชนี S&P 500 สหรัฐฯ ในไตรมาส 2 เพิ่มขึ้นถึง 52% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่หากตัดกำไรจากการตีมูลค่าเงินลงทุนในหุ้นออกไป อัตราการเติบโตจะลดลงเหลือเพียง 33% เท่านั้น สะท้อนว่ากำไรทางบัญชีจากเงินลงทุนในบริษัทปัญญาประดิษฐ์ (AI) มีส่วนดันทั้งกำไรของหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่และผลประกอบการรวมของทั้งดัชนีให้พุ่งขึ้น

รอยเตอร์ (Reuters) อ้างอิงการวิเคราะห์ของ LSEG บริษัทข้อมูลการเงิน รายงานว่ากำไรสุทธิรวมของบริษัทในดัชนี S&P 500 ไตรมาส 2 คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 52% จากปีก่อนหน้า แต่หากไม่นับกำไรจากการตีมูลค่าหุ้นที่ อเมซอน(AMZN) และ อัลฟาเบท(Alphabet) ถือครองอยู่ ตัวเลขการเติบโตจะอยู่ที่ 33%

แม้ 33% จะยังถือเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021 แต่ช่องว่างระหว่างตัวเลขทั้งสองก็เป็นสัญญาณว่าควรพิจารณา 'คุณภาพ' ของกำไรให้ละเอียดขึ้น เพราะการเติบโตของกำไรรวมทั้งดัชนีไม่ได้มาจากผลประกอบการหลักเพียงอย่างเดียว แต่ยังได้รับแรงหนุนอย่างมากจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของเงินลงทุนที่บริษัทถือครองอยู่ด้วย

อเมซอน(AMZN) บันทึกรายได้อื่นก่อนหักภาษีที่ไม่เกี่ยวกับธุรกิจหลักมูลค่า 5.34 หมื่นล้านดอลลาร์ในกำไรสุทธิไตรมาส 2 โดยบริษัทเปิดเผยในการแถลงผลประกอบการว่าตัวเลขดังกล่าวส่วนใหญ่มาจากเงินลงทุนใน Anthropic

อัลฟาเบท(Alphabet) เปิดเผยในการแถลงผลประกอบการไตรมาส 2 ว่าบริษัทบันทึกรายได้อื่นสุทธิ 9.8 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นกำไรที่ยังไม่รับรู้ (unrealized gain) จากหลักทรัพย์ประเภทตราสารทุน โดยรอยเตอร์อ้างอิงการวิเคราะห์ของ LSEG ระบุว่ากำไรที่ยังไม่รับรู้จากหลักทรัพย์ตราสารทุนของอัลฟาเบทอยู่ที่ 7.71 หมื่นล้านดอลลาร์

ประเด็นสำคัญคือความแตกต่างระหว่าง 'กำไรที่ทำได้จริง' กับ 'กำไรที่เกิดจากการตีมูลค่า' กำไรจากการตีมูลค่าคือมูลค่าเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นและถูกบันทึกลงในบัญชีกำไรขาดทุน ซึ่งต่างจากกำไรที่เกิดจากการขายสินทรัพย์จริงจนมีเงินสดไหลเข้าบริษัท

รูปแบบเช่นนี้เกิดขึ้นซ้ำในผลประกอบการของบริษัทรายอื่นเช่นกัน โทเคนโพสต์เคยรายงานกรณีที่ไซเฟอร์พังก์ เทคโนโลยีส์ (Cypherpunk Technologies) ใช้กำไรจากการตีมูลค่าเหรียญซีแคช(ZEC) ที่ถือครองอยู่ ดันกำไรสุทธิไตรมาส 2 ให้เพิ่มขึ้น และกรณีที่มิราเอ แอสเซท ซีเคียวริตีส์ (Mirae Asset Securities) บันทึกกำไรจากการตีมูลค่าเงินลงทุนใน SpaceX จนกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเช่นกัน

ซาวิตา สุพรามาเนียน (Savita Subramanian) นักกลยุทธ์ด้านหุ้นและการลงทุนเชิงปริมาณของ Bank of America Securities ระบุในบันทึกถึงลูกค้าว่า 'กำไรจากการตีมูลค่าหุ้นสามารถกลายเป็นขาดทุนได้เร็วพอๆ กัน' สะท้อนว่ายิ่งผลประกอบการพึ่งพาปัจจัยด้านราคาที่ควบคุมได้ยากมากเท่าไหร่ ความชัดเจนของกำไรก็ยิ่งลดลงเท่านั้น

ไมเคิล โอรูร์ก (Michael O'Rourke) หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ Jones Trading กล่าวว่า 'บริษัทไฮเปอร์สเกลเลอร์ (hyperscaler) กำลังกู้เงินและขายหุ้นเพื่อระดมทุน' พร้อมเสริมว่า 'เท่ากับว่าเรากำลังดึงเงินจากอนาคตมาใช้' สื่อว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังหนุนผลประกอบการปัจจุบัน แต่ในขณะเดียวกันก็อาจสร้างความผิดหวังในอนาคตได้เช่นกัน

กำไรจากการตีมูลค่าหุ้นช่วยเพิ่มตัวเลขกำไรสุทธิทางบัญชี แต่ไม่ได้สะท้อนความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดของบริษัทอย่างแท้จริง การแยกพิจารณากำไรจากธุรกิจหลัก รายได้อื่น และกำไรขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ ช่วยให้เห็นความแตกต่างระหว่างกำไรที่ยั่งยืนกับกำไรที่ผันผวนตามราคาตลาด แม้ตัวเลขการเติบโตของกำไรสุทธิจะเท่ากันก็ตาม

โกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) ระบุในบทวิเคราะห์เดือนนี้ว่าหุ้นกลุ่มโครงสร้างพื้นฐาน AI มีสัดส่วนคิดเป็นประมาณ 1 ใน 3 ของการเติบโตกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่ปรับปรุงแล้วของดัชนี S&P 500 ในไตรมาส 2 สะท้อนว่าการลงทุน AI ที่ขยายตัวกำลังส่งผลต่อผลประกอบการของกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ คลาวด์ และดาต้าเซ็นเตอร์

อย่างไรก็ตาม กระแสการลงทุน AI ไม่ได้ส่งผลต่อผลประกอบการไปในทิศทางเดียวเสมอไป เมื่อมูลค่าเงินลงทุนเพิ่มขึ้น กำไรสุทธิก็เพิ่มตาม แต่หากราคาปรับตัวลงในทิศทางตรงข้าม รายการเดียวกันนี้ก็อาจกลายเป็นผลขาดทุนในไตรมาสถัดไปได้เช่นกัน

LSEG ระบุว่าจากบริษัทในดัชนี S&P 500 ราว 450 แห่งที่ประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 จนถึงวันที่ 14 ที่ผ่านมา มีสัดส่วนถึง 85% ที่มีกำไรสุทธิสูงกว่าตัวเลขคาดการณ์ของตลาด (consensus) ขณะที่ตัวเลขคาดการณ์การเติบโตของกำไรไตรมาส 3 เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าปรับขึ้นมาอยู่ที่ 29.2% จากระดับ 27.6% เมื่อต้นเดือนกรกฎาคม

ผลประกอบการไตรมาส 2 ของดัชนี S&P 500 ปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจน แต่นักวิเคราะห์มองว่าควรพิจารณารายละเอียดของปัจจัยที่ผลักดันตัวเลขการเติบโตไปพร้อมกัน โดยเฉพาะเมื่อตีความผลประกอบการของหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่และกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ AI นอกจากอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิแล้ว สัดส่วนของรายได้อื่นและกำไรขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ก็ยังคงเป็นประเด็นที่ถูกพูดถึงควบคู่กันไป