75 ล้านดอลลาร์ เกณฑ์ยกเว้นระดมทุนโทเคนใหม่จาก SEC สหรัฐ

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) เสนอกฎเกณฑ์ใหม่เฉพาะสำหรับการระดมทุนผ่านโทเคนคริปโตของบริษัทผู้ออกเหรียญ โดยกำหนด 'เพดานเงินระดมทุน' และ 'ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูล' ที่จะช่วยให้ผู้ออกเหรียญไม่ต้องจดทะเบียนเป็นหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ

SEC ระบุเมื่อวันที่ 18 (ตามเวลาท้องถิ่น) ว่าจะจัดทำกรอบการออกหลักทรัพย์ที่ออกแบบมาสำหรับสัญญาการลงทุนบางประเภทที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตโดยเฉพาะ ร่างกฎดังกล่าวถูกตีพิมพ์ในราชกิจจานุเบกษาแห่งสหพันธรัฐ (Federal Register) เมื่อวันที่ 21 และเปิดรับฟังความคิดเห็นถึงวันที่ 20 ตุลาคม 2026

ร่างกฎนี้มีชื่อว่า 'Regulation Crypto Assets' หมายเลขไฟล์ S7-2026-27 และหมายเลขรีลีส 33-11434 และ 34-106150

ร่างกฎบรรจุการยกเว้นการจดทะเบียนไว้ 2 รูปแบบ แบบแรกคือ 'การยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ' ที่อนุญาตให้ระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์ภายในระยะเวลา 4 ปี

แบบที่สองคือ 'การยกเว้นเพื่อการระดมทุน' ที่อนุญาตให้ออกโทเคนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ทุกรอบ 12 เดือน โดยผู้ออกเหรียญต้องเปิดเผยข้อมูลตามหลักการที่ SEC กำหนด และยังคงอยู่ภายใต้บทบัญญัติป้องกันการฉ้อโกงและการปั่นราคาตามกฎหมายหลักทรัพย์เช่นเดิม

นอกจากนี้ SEC ยังเสนอ 'เซฟฮาร์เบอร์สำหรับสัญญาการลงทุน' (Investment Contract Safe Harbor) ด้วย โดยหากผู้ออกเหรียญรับรองต่อ SEC ว่าได้ดำเนินความพยายามด้านการบริหารหลักที่เคยให้สัญญาไว้จนสำเร็จ หรือยุติความพยายามนั้นอย่างถาวรแล้ว พร้อมทั้งเข้าเงื่อนไขอื่นครบถ้วน สินทรัพย์คริปโตนั้นจะไม่ถูกผูกกับสถานะ 'สัญญาการลงทุน' อีกต่อไป

แนวทางนี้พยายามแยกความแตกต่างระหว่างตัวโทเคนเองกับสัญญาการลงทุนที่เกิดขึ้นระหว่างกระบวนการขายโทเคน ก่อนหน้านี้ผู้ออกเหรียญคริปโตต้องพิจารณาเป็นรายกรณีว่าการขายโทเคนของตนจะนำไปสู่ภาระการจดทะเบียนเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

พอล เอส. แอตกินส์ (Paul S. Atkins) ประธาน SEC กล่าวในแถลงการณ์เมื่อวันที่ 18 ว่า “การยกเว้นการออกหลักทรัพย์และเซฟฮาร์เบอร์ที่ออกแบบมาให้สอดคล้องกับนวัตกรรมในตลาดสินทรัพย์คริปโตนี้ จะช่วยสร้างความชัดเจนให้กับผู้ออกเหรียญ นักลงทุน และผู้เล่นในตลาด” พร้อมระบุในแถลงการณ์เดียวกันว่ารัฐสภายังจำเป็นต้องออกกฎหมายรองรับเพิ่มเติมอยู่ดี

ฝั่งวงการกฎหมายมองว่าทิศทางนี้เป็นบวก แต่ยังไม่เพียงพอที่จะเป็นกรอบกำกับดูแลระยะยาวได้ด้วยตัวเอง ลูอิส โคเฮน (Lewis Cohen) หุ้นส่วนสำนักงานกฎหมาย Cahill Gordon & Reindel กล่าวว่าข้อเสนอครั้งนี้ “เป็นผลจากเส้นทางอันยาวนาน และทิศทางที่ชัดเจนว่าเป็นไปในทางบวก”

อย่างไรก็ตาม บางส่วนในวงการมองว่าร่างกฎของ SEC เพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอสำหรับกรอบกำกับดูแลระยะยาว และยังต้องอาศัยการออกกฎหมายจากรัฐสภาด้วย ซึ่งเป็นเหตุผลที่ทำให้ความคืบหน้าของร่างกฎหมาย Clarity Act ที่ว่าด้วยโครงสร้างตลาดคริปโตถูกหยิบยกมาพูดถึงคู่กันเสมอ

มาตรการครั้งนี้ถือเป็นความต่อเนื่องจากแนวทางที่ SEC เคยพิจารณาการยกเว้นการจดทะเบียนและเซฟฮาร์เบอร์สำหรับการระดมทุนของโปรเจกต์คริปโตในสหรัฐฯ มาก่อนหน้านี้ ซึ่งขณะนั้นประธานแอตกินส์เสนอแนวคิดหลัก 3 เสาไว้แล้ว ได้แก่ การยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ การยกเว้นเพื่อการระดมทุน และเซฟฮาร์เบอร์สำหรับสัญญาการลงทุน

ข้อเสนอนี้ยังเชื่อมโยงกับแนวการตีความเดิมของ SEC ที่แยกสินทรัพย์ดิจิทัลออกจากสัญญาการลงทุน โดยร่างกฎฉบับนี้นำแนวคิดดังกล่าวมาทำให้เป็นรูปธรรมมากขึ้นผ่านเกณฑ์การยกเว้นการออกหลักทรัพย์และเงื่อนไขการยุติสถานะสัญญาการลงทุน

ในฝั่งตลาดเอเชีย ความแตกต่างระหว่างร่างกฎของสหรัฐฯ กับแนวทางกำกับดูแลของแต่ละประเทศยังเป็นประเด็นที่ต้องจับตาเปรียบเทียบต่อไป หากร่างกฎเฉพาะทางแบบสหรัฐฯ นี้ถูกบังคับใช้จริง ก็จะกลายเป็นอีกหนึ่งมาตรฐานที่นำไปเทียบกับแนวทางกำกับดูแลของตลาดอื่นๆ

ทั้งนี้ ร่างกฎดังกล่าวยังไม่ใช่กฎที่มีผลบังคับใช้จริง โดย SEC จะเปิดรับฟังความคิดเห็นจนถึงวันที่ 20 ตุลาคม 2026 ก่อนตัดสินใจว่าจะรับรองกฎฉบับสมบูรณ์หรือไม่ และจะมีเนื้อหาอย่างไร